國泰亞洲高收益債券基金九月份經理人報告

中國恆大集團違約可能釀成風暴的擔憂依舊籠罩亞高收市場， 市場恐慌不安情緒高漲，高漲的債券收益率使得債券初級市場難以 正常提供籌資與再融資功能，幾近萎縮的市場流動性使得債券次級 市場也運轉困難，整個中國高收益地產債市陷入高度恐慌之境。市 場依舊在等待著恆大事件如何發展，渴望獲得中國官方如何處理恆 大事件的線索，一度傳出中國政府可能介入將恆大集團拆分重組， 也傳出官方指示恆大近期避免境外美元債違約，但同時也傳出中國 官方示意地方政府為恆大倒台做好準備，又傳出官方鼓勵國企購買 部份恆大資產。我們認為官方不會給予直接財務援助，但鑑於恆大 集團開發案近800個遍及200餘城，牽連之廠商、購房民眾、財管投 資散戶眾多，官方應會介入指導並協助安排或傳達一定程度的官方 意圖，降低恆大倒台的社會民生、金融環境的衝擊。目前也許官方 還在摸索或張羅或排演應對方案，但隨著時間過去、臨近潛在違約 時間點(美元債付息寬限期)拉近、對官方拖以援手的預期降溫、對 風暴衝擊範圍與連帶效應對擔憂高不下，市場不安情緒尚難獲得緩 解，在諸多利空消息之下，近期也有一些政策面轉向的正面訊號。 九月份人行第三季貨幣政策例會意外提及房市，在持續強調三穩(穩 地價、穩房價、穩預期)之外，提出兩維護--「維護房地產市場的健 康發展，維護住房消費者的合法權益」。九月底人行、銀保監會、 住建部、証監會聯合召開房地產金融工作座談會，24家主要銀行與 會，會議要求金融機構要按照法治化、市場化原則，配合相關部門 和地方政府，共同維護房地產市場的平穩健康發展，維護住房消費 者合法權益。

此外，雖然九月份全中國房貸利率續揚，但廣州、佛山等部份地區 的國有大行與股份行已開始調降房貸利率。在穩經濟前提下，中國政策 慣常在收放之間進行調控。在地產行業對中國經濟與地方財政具重要影 響，以及近期房市降溫甚至部份地區房市急凍之下，一般預期第四季地 近期中國地產券次仍陷於信心喪失之境，短期亞高收因而仍將陷於不安 當中。雖然目前恆大系列美元債交易在25左右，其實已認定恆大終將違 約，只是市場仍擔心恆大真的違約下會不會出現預期之外的大動盪，以 及擔心金融業對地產業的態度趨緊程度，因而中資地產還難脫信心低迷 期，但我們認為目前再融資幾乎急凍的情形應已是最壞的時刻，目前中 國高收益債券指數的信用利差已高達1500點，這是過往十年幾乎不曾出 現過的情形，反應了極度不安、極度欠缺信心與債券流動性過差的現象， 過度緊縮的金融環境不會是常態，但仍需等待消息面的好轉以讓市場恢 復正常運作。展望未來，當前市場不穩定氛圍仍濃厚，但在政策面也有 出現一些好轉的訊號，由於金融環境收緊對房企帶來的壓力不小，因而 適度降低中國房企比重，密切留意政策風向與恆大事件發展，必要時適 度再降低風險，並依基金申購狀況進行調整。