國泰主順位資產抵押非投資等級債券基金十一月份經理人報告

經濟數據：大選過後，美國公債殖利率呈現上漲趨勢，上漲 是受美國成長前景改善和通膨預期上升的影響。在這種背景下， 市場重新調整聯準會明年降息的潛在深度，聯邦基金期貨定價為 明年年底前僅三次降息的機率為0.25%，其中下個月降息的可能性 約為75%。而雖然聯準會已計劃在2025年12月之前實施五次降息，但在聯邦公開市場委員會(FOMC)最近一次的會議上指出，通膨仍 然略有上升，並強調消費者支出的增長保持彈性，設備和有形資 產的投資也保持了彈性。加上美國CPI數據顯示10月份物價壓力存 在一定的黏性，更多的投資人開始相信聯準會可能需要很快採取 觀望態度，他們預計12月發生這種情況的可能性為37%，而1月暫 停升息的可能性更大，為57%。因此預計，接下來市場將會跟尚 未降息前一樣，更多的關注經濟數據，波動度也可能上升。美國 方面，美國就業數據將占主導地位，非農業就業數據即將發布。 聯邦基金期貨仍顯示聯準會很有可能在年初暫停升息，具體而言， Fed在12月採取觀望態度的可能性為 35%，而1月發生這種情況的 可能性則上升至58%左右。考慮到這一點，市場可能會特別關注 將於週一和週三公佈的11月份ISM製造業和非製造業PMI數據，而 亮點則是周五的非農就業數據。由於颶風的影響，上個月非農業 就業人數僅增加1.2萬人，遠低於預期，非農業就業人數可能需要 回到20萬以上，投資者才能對經濟情勢更有信心。週二公佈的 JOLT 10 月份職缺和週三公佈的 ADP 11 月就業報告也可能提供有 關美國勞動力市場表現的線索。歐元區方面，德國11月份的初步 通膨數據顯示出一定的黏性，整體利率略微上升，歐元區的整體 利率也從去年同期的2.0%升至2.3%。加上歐洲央行成員IsabelSchnabel的鷹派言論，他表示降息應該是漸進的，這對歐洲央行 在即將舉行的會議上降息50 個基點的可能性構成壓力，目前歐洲 央行在12月12日進行雙重降息的可能性約為20%。

報告期間，由於成長擔憂消退、財報季基本良性，以及美國大選結果後 政策不確定性下降，報告期間市場風險情緒走強，利差持續位於低位震盪。 新發債市場方面，因鄰近年底歐美傳統假期，本月新發行較為清淡。然而考 量到監管環境的軟化、借貸成本相對穩定、經濟成長呈現韌性的狀況下， 2025年的發行量可望較今年增加約10%左右。

受到美國政策不確定性降低、降息、技術性支撐、穩健的資產負債表、 以及財報成長高於共識的刺激下，市場風險情緒大幅攀升，非投資等級債利 差大幅縮窄，其中有線/衛星電視和電信行業9-10月的大幅上漲更將CCC利差 縮窄於2022年4月以來的低點。展望2025年，我們預計有幾個關鍵因素將在 推動信貸市場表現方面發揮主導作用。鑑於良好的遠期收益率和近期穩健的 表現，市場需求仍然異常強勁，幾乎沒有疲軟的跡象。我們繼續觀察到強勁 的融資能力，且隨著剩餘一些較疲弱的企業完成其債務管理、利率波動正常 化以及投資人變得更容易接受較低品質的借款人，信貸市場預計將進一步寬 鬆。即便如此，隨著債券到期、借款人提前贖回等，淨供應量仍然低迷，僅 佔歷史分位的第40%。在供需失衡和信貸狀況改善樂觀的背景下，將繼續支撐公司債市場。另一方面，我們認為風險資產可能對10年期公債殖利率高於5%表現出顯著的敏感性。市場可能會對通膨數據做出不對稱的反應：通膨改善 可能被認為是正常的，正如預期，而任何通膨重新回溫的跡像都可能導致利 率大幅上升和更廣泛的波動。我們認為這樣的情境是將資金布局到較高評級 券次的一個好機會。我們認為，持續增加的現金餘額是在這種情況下主動管 理風險的最佳策略工具。整體而言，我們對非投資等級債市場抱持正面看待， 未來收益主要來自息收，額外的資本利得來自CCC選券，另外籌集資金，在 市場波動較大時適時加碼估值較低券次。