國泰亞洲非投資等級債券基金八月份經理人報告

美國國債利率在許多美聯儲官員的鷹派論調中上漲，如美國 明尼阿波利斯聯準銀行總裁Kashkari強調仍將升息藉此壓制通膨 回到4%以下水準，加上7月聯準會會議紀要顯示官員堅定的升息 立場。而最重要的是在JacksonHole會議上，Powell打消了市場 對2023年降息的期望，重申Fed抵抗通脹的決心，言明即使過程 中會“帶來一定的痛苦”，Fed將把貨幣政策推向限制性水平，並 保持在該水平直到工作完成(通膨回落到Fed設定區間)。上週美國 國債2年期、5年期及10年期利率分別上揚61、67和54bps。伴隨 美國公債殖利率的上漲亦對全球風險性資產帶來持續下修的壓力， 整體而言易跌難漲。

中國房地產債持續走高，主要仍受到路透引述相關人士報導 中國政府保融資的消息影響。即大陸金融監管部門推出新措施以 緩解發展商流動性-由國有增信機構中債信用增進公司對民營房企 發債開展效力更強的「全額不可撤銷擔保」，相關公司包括龍湖 及旭輝等多家民企。而據REDD引述兩位知情人士消息，當中亦包 括金地集團及碧桂園，由於有關措施對房企特別是民企債券的直 接進行擔保，對房企發債的增信效果將較之前的「發債＋信用風 險緩釋憑證」模式佳。而繼龍湖順利發行中票後，旭輝亦成功發 行，上述兩間企業成功發行中期票據後坐落了市場對於中國政府 強化房地產開發商融資渠道的作為。

非中國板塊之債券價格整月呈現先漲後跌的態勢，8月上旬隨 著7月CPI數據降幅高於預期促使市場樂觀期待美國聯準會激進升 息可望緩和而迎來反彈，然而8月下旬則受到多為聯準會官員及主 席的鷹派言論影響整體風險情緒再度急轉直下，債券價格因而回 吐漲幅。印尼8月整體守住小漲態勢，印度則由漲轉跌。

中國中央政策面開始出台支持穩定地產的政策(堅守房住不炒 仍是底線)，如指示國企擔保公司-中債信用增進公司對房企發行中 期票據開展“全額無條件不可撤銷連帶責任擔保、一年期降5bps 至3.65%，5年期以上LPR降15bps至4.3%等等，因此中國政府實 際能協助房企的刺激有限且亦會選擇性幫助能存活下來的房企，過 往大水漫灌的情況不復存在。在此情形下房地產企業的信用分化程 度將日益明顯，資金往體質良好的房企債券流入將是中長期趨勢。 我們亦認同在信貸壓力影響銷售下，各間房企的銷售復甦仍將存在 明顯的差異化，因此基金目前策略是減碼信用體質弱化房企並將部 位轉移到應對債務兌付更有實力的房企或營運模式穩健的龍頭、國 有房企或擁有穩定現金流收入的房地產商，因為上述企業可能是較 有機會度過此次產業寒冬者，可以是換券及加碼對象。此外，我們 亦會伺機將房地產券次的部位轉換至中國其他產業並控制整體中國 曝險。

基金操作方面，8月基金仍有淨贖回，基金操作上趁市場反彈 減碼中資地產券次以及高持債的雙印券次近期中國政策面支持保交 樓、保融資，因此中國房地產債券價格有所反彈，本基金已伺機減 碼並增持前端CreditQuality較好的房企。非中國領域建議回歸基 本面，對於信用基本面穩健的建議忍受一時的價格動盪。未來關注 點包括中國政策走向、中國房地產金九銀十的房市銷售狀況、美國 經濟數據與Fed動向、東南亞貨幣走勢與資金動向。