國泰美國短期公債ETF基金三月份經理人報告

月初因美歐公布的2月經濟數據優於預期，美債利率一度走高。 但月中後歐美銀行業恐慌情緒帶動美債利率急遽下滑，雖美歐政府、 央行及時介入，恐慌情緒陸續緩解，但因市場預期中小型銀行放貸 態度將更加保守，下修美歐景氣、央行政策利率路徑預期，加上月 底美國PCE物價數據低於預期，導致銀行業恐慌情緒過後，美債利 率仍未回升。美歐銀行業部分，因美國陸續傳出3間地方中小型銀 行倒閉，且恐慌情緒擴散影響歐洲銀行，引發瑞士信貸緊急併入 UBS、及AT1債市恐慌蔓延，市場流動性一度明顯惡化，但隨美歐 央行及時介入投放流動性，美國政府對倒閉銀行存款戶提供保證， 瑞士信貸快速併入UBS，及ECB澄清對AT1求償順位的態度，陸續 化解本次銀行業危機引發的恐慌情緒。美歐央行部分，雖面臨銀行 業倒閉事件，3月份Fed、ECB仍維持升息1碼、2碼，但對後續政 策路徑展望的態度都有所軟化，FOMC點陣圖顯示Fed委員預期終 端利率維持在5.10%不變，較會議前官員對外談話暗示需再提升的 情況有所軟化。合計一個月美債利率曲線牛市趨陡，2年、10年、 30年美債利率分別大幅收斂79.05bps、45.24bps、26.62bps； 2Y10Y利差回升33.80bps至-55.80bps，5Y30Y利差則上升34.20 bps至7.70bps；升息預期方面，市場預期5月會議將是本次升息 循環最後一次升息，升息一碼機率48.41%、略低於不升息的 51.59%，考量中小銀行放貸趨緊對美國景氣帶來壓力的不確定性， 市場預期年底有降息3~4碼的可能性。匯率方面，月初受美國經濟 數據優於預期，加上美歐銀行業倒閉恐慌加深市場避險需求，上半 月美元指數表現強勁帶動台幣走貶至12月以來新低，但後續隨美歐 央行介入安撫市場情緒，避險情緒轉弱，且市場亦下修Fed升息預 期，美元表現承壓，帶動非美貨幣於下半月走強，USD/TWD月底 收報約30.454，當月台幣升值約0.09%。

歐美銀行危機事件後，美歐景氣的下行風險和程度成為市場首要關注重點。 本週公布之美國PMI低於預期，其中非製造業PMI51.2是顯著的從連續多月 54以上的水準下滑，勞動市場方面，JOLTs職缺人數993萬為2021年7月後 首度低於1,000萬，美國服務業數據顯著低於預期，放大市場對美歐出現景 氣衰退的擔憂，第二季關注中/台/韓等出口導向國家的貿易數據、美歐 PMI…等景氣領先指標，如有止穩或回升，預計美債利率亦有回升空間。但 因下半年仍有諸多不確定性，包括歐洲將再度面臨冬天、美國景氣與通膨的 走勢及債務上限到期問題、全球高利率水準持續時間拖長的影響、及市場目 前期待的全球景氣逐季回溫是否如預期發生，預計美債利率中長期為橫盤或 震盪走低的格局。匯率方面，隨美歐銀行事件趨緩，美元避險需求下降，而 目前市場對Fed升息預期有所降溫，預估美元後市表現較為疲軟，有利台幣 表現，惟近期仍須留意兩岸政治風險情緒，若消息帶動市場緊張情緒升溫， 恐影響台幣走勢。