國泰亞洲高收益債券基金三月份經理人報告

三月上旬亞高收市場氛圍相當差。中資地產板塊仍陷於小道消息紛 飛、負面輿情不斷之中，去年底列入中國交易商協會白名單在境內仍有 再融資能力的龍光，年初以來因公司對私募債回應不確實引發隱匿債務 疑慮，後在公司不積極應對負面輿情而使市場不信任感進一步擴大並引 發信評機構降評與金融機構抽貸，曾經的高收益市場優等生竟在數週內 被負面輿情攻陷、墜落至尋求債務展期的地步，另一家曾經投資等級的 世茂也不斷陷入非標債務展期的壓力之下，中資地產板塊受打擊陷入全 面恐慌，即便拿到併購貸或在境內成功發行中票的碧桂園與旭輝也被大 幅度砍殺，甚至穩居投資等級的龍湖、遠洋或是港資的瑞安、路勁基建 最終也難以倖免。再遭逢在美上市中國公司退市風險、中國新冠疫情加 重且出現封城等利空打擊，整個市場陷入極度恐慌。在國際層面，俄烏 戰事意外爆發，地緣衝突及對俄制裁導致油價為首的商品市場出現紊亂， 引發對未來經濟成長的擔憂， risk off盛行， flight to quality以及變現 需求對市場帶來沉重壓力，亞高收受中國地產業拖累，市場流動性欠缺 特別嚴重，也因而最無力承受賣壓，表現在新興市場中特別疲弱。在市 場交投冷清下，流動性較好的如印尼地產與煤炭業券次以及印度鋼鐵與 再生能源等大多跌勢沉重。

在月初賣壓宣洩後，亞高收非中資領域在中旬回穩反彈。 3/16中國 最高金融機構金融委(或金穩會)召開專題會議，表達對穩增長的堅定支 持，明言要及時研究和提出有力有效的防範化解地產業風險應對方案； 同時對近期紛擾不安的中概股、平台經濟、港股等議題給予明確定調。 其後中國金融一行兩會加上財政部均火速積極表態維穩房市。市場擔憂 獲得緩解，對政策的樂觀預期大行其道，帶動陸港股與中資美元債大幅 反彈，使月內跌勢得以顯著縮減。

在中國經濟下行風險加劇，一二月地產銷售直線滑落，房企陷入債 務展期的情況有增無減，港股與中資美元債重挫之下， 3/16國務院金融 穩定發展委員會召開專題會議，由國務院副總理劉鶴主持，研究當前經 濟形勢和資本市場問題，展現更大維穩力度，明確點出房地產面臨風險 並要求防範化解，由此應見房市風險已受中國最高層重視，應可預期未 來房地產政策將以正面支持與激勵為主。金穩會後，一行兩會火速積極 表態維穩房市、配合化解房企風險，財政部稱年內不具備擴大房地產稅 改革試點城市的條件；外匯局也稱配合有關部門促進房地產市場、平臺 經濟健康穩定發展，穩定市場預期。此外也傳出監管部門正在醞釀聯手 打擊惡意做空機構的措施，並積極聽取上市房企化解風險的意見。

今年以來地產業淹沒於負面新聞中，擔心房價大跌與爛尾樓風險使 購房意願與信心大受衝擊，且去年第四季地產政策雖扭轉但力度不足， 也擔心中國高層未見到房企與房市真實風險而使政策流於打高空口號而 欠缺實質利多。而如今在最高金融機構領頭直面地產業風險之下，預期 可見到政策面的實質有力支持。呼應中央的因城施策，中國各地方政府 救市動作漸出，年初刺激購房的需求面政策漸次落地，三月後各地紛起 加速推進。一月份先是購房補貼與落戶政策等限購層面的鬆綁，以及住 房公積金貸款放鬆，年初以低能級城市為主，三月份開始擴及鄭州、南 昌、福州、武漢等省會城市；而LPR於1月下調後，不少一二線大城開始 多次下調房貸利率，包括一線大城北上廣深以及杭州、福州、蘇州、惠 州、中山、合肥、蚌埠等二線與強三線城市，部份城市首套房貸款利率 已持平LPR。展望未來， 我們維持政策已見底後見市場底，期待政策加 速推出下市場底得以鞏固，信心逐漸改善後第二季築出基本面底部，並 進而帶動產業回溫與債券回升。因此維持年初以來較積極的投資部位， 靜待市場情緒沉澱後好轉，並密初關注政策與房市銷售市場發展。