國泰中國新興債券基金八月份經理人報告
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2021/09/17 16:54
(國泰投信 提供)
美國國債收益率因低於預期的非農就業資料漲跌不一。中國美 元債市方面,金融領域上周保持堅挺。華融公佈備受關注的業績,
公司於2021上半年恢復盈利16億人民幣,同比增加105%,資產減 值正常化。同時,管理層也積極引入戰略投資者,並縮減非核心業
務。經歷了2020年創紀錄的虧損後,華融宣佈出售價值590億美元 的不良資產以籌集資金支撐其財務狀況。華融上周長端曲線繼續有
買家需求。美團二季度在新業務方面虧損擴大,但營收增長迅速且 經營效率提升,管理層預計洪水及疫情將導致三季度業績表現較弱,
美團2030年到期債券收窄。微博2030年債券收窄,修復了此前因 “飯圈”監管加碼帶來的利差擴寬。監管計畫修訂中國電商法以打
擊假貨販賣,衝擊阿里巴巴,但在公司宣佈將投入1000億人民幣推 動共同富裕後,債券利差基本不變。高收益市場,西部水泥2026年
到期債上漲0.5點,其收入因良好水泥銷量增長及平均售價上漲而上 升40.7%。房地產板塊繼續受到恒大債務問題衝擊。恒大最新公佈
的業績警告違約風險並尋求出售資產。,EVERRE/TIANHL續跌至 新低。負面的市場情緒對高波名字債造成重大影響,包括富力、花
樣年和建業。相比之下,當代的2022年和綠地的2025年到期債有 趁低吸納活動。一級市場債表現保持堅挺,佳兆業和正榮新發行的
超短融錄得超於8倍和10倍訂單後,收盤債價徘徊於各發行價之上。
穆迪9/1將中國房地產行業的展望由“穩定”調整為“負面”,主因 融資管道受限促使產業展望變為“負面”。由於中國房地產開發商獲得在
岸銀行和信託貸款,以及在岸和離岸債券市場的融資管道已經收緊,並將 在未來6至12個月內維持緊張態勢。融資趨緊主要源於旨在控制房價增長
和行業杠杆、維持銀行系統長期穩定的相關規定。融資受限削弱了開發商 的銷售額、流動資金和現金流,提高了再融資的風險,特別是對於財務狀
況不佳的開發商而言。放貸人和投資者將繼續青睞大型和財務狀況良好的 開發商。穆迪認為監管對融資管道的限制力度高於預期,近期觀察到債券
發行亦在降速,再者全國銷售額也轉為下滑。
鑒於上述因素已經見到今年以來中國境外房地產債券呈現下跌趨勢, 並於近期伴隨恆大信用事件加速下跌的步伐,我們認為,房地產開發商未
來將面對銷售營利能力下降的逆風,伴隨境外市場震盪使得賴以維生的融 資市場暫時難以取得資金,造成目前見到的價格崩跌,似有重演2018年
跡象,市場也已經將最壞的悲觀狀況提前反應於目前評價。所幸細數多數 開發商現金償債評估,現金短債比多數高於1,顯示今年底以前的債務多
仍可以透過自有資金及加速回款償付不至於新增違約,但更長遠(明後年) 而言,開發商仍需透過加速銷售回款甚至部分資產拋售、減少購地等手段
度過危機,才能重新建立市場信心並進一步吸引資金回籠,因此我們認為, 目前適宜挑選優質開發商逢低介入,但若是財務體質有瑕疵的公司儘管評
價面極具吸引力,但仍須進一步觀察評估再做進場。
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