美元勢如破竹，全球匯市持續震盪。美元指數昨日一度突破114.5（今早報113.9），年初至今累積漲幅達到19%。另外，英國政府上周公布自1972年以來最激進的減稅方案後，財政大臣克沃滕周末透露可能進一步出台減稅措施，投資者對英鎊失去了信心，英鎊昨日最多下挫4.7%至1.035美元（今早報1.0764美元）。
在沒有足夠資金的支持下，英國政府大規模寬鬆財政政策，加上英國央行全年在收緊貨幣政策上小心翼翼，目前幾乎沒有“催化劑”能夠提振英鎊。即使英國央行採取更激進的政策也可能不足夠，因為投資者正在等待美聯儲改變政策基調，而這在短期內不太可能發生。
財政刺激措施將會改變英國經濟的前景，但我們認為這不足以讓其避免經濟衰退。英鎊可能在未來幾天或幾周內跌至1美元以下，但從估值角度來看，這是難以持續的水平，當風險情緒消退時，英鎊將會快速反彈。
目前，美元的實際有效匯率接近2000年以來的高點，按購買力平價計算，美元其實相當“昂貴”，特別是相對歐元、英鎊和瑞典克朗而言。長遠來看，我們相信美聯儲能夠成功控制通脹，當利率前景變得更清晰，美元料將在明年起走弱。但在短期內，我們認為美元牛市尚未結束。
上調美元至“看好”
首先，相對於其他地區，美國通脹雖然高企，但經濟增長更具強韌性，此獨特性意味著美聯儲可以更快加息，從而擴大美元的利率優勢。其次，美元繼續擔當“避風港”，特別是在能源危機的背景下。第三，美國正收緊對中國貿易的限制，每當兩國地緣政治局勢趨於緊張時，美元往往會走強。
最近，我們上調對美元的觀點至看好，投資者可以考慮將現金和債券配置向美元傾斜。未來幾個月，此操作回報有望跑贏，而且為資產組合提供多元化和帶來收益。瑞士法郎是替代“避風港”，但其收益率較美元低。
澳元昨日也跌破0.65美元的重要支撐位（今早報0.6482美元）。為反映美元較長時間內繼續走強，我們最近把澳元今年12月、明年3、6及9月目標，由原來的0.69、0.72、0.74及0.76美元，分別調低至0.66、0.69、0.72及0.74美元。按照我們的基準情景，澳洲央行下周再加息25個基點，但在本周期內，其緊縮步伐似乎難以超越美聯儲，兩國利差短期風險料將持續。
國際評述
還不是買黃金的時候。由於美聯儲釋出“不惜一切代價”的信號，美元及美國實際利率持續上升，黃金現貨價格昨日一度跌至1,622美元（今早報1,629美元），創下2020年3月以來的低點。我們繼續不看好黃金，對最近市場動向保持謹慎的看法，不排除價格短期內進一步跌至1,500-1,550美元左右。
自今年3月峰值以來，金價下跌約400美元。雖然黃金遭到拋售，但與2013年時黃金市場、美國實際利率或美元最近走勢相比，金價的調整相對溫和。按照黃金與實際利率及美元傳統關係，金價目前應只有1,250美元。這可能因為美國通脹持續高於4%、股票和債券被拋售，疊加地緣政治風險，使黃金的持倉比平時更具黏性。
資金繼續流出黃金交易所交易基金（ETF），很大程度上與中國等國家進口量相匹配。我們認為部分資金流動由上海和倫敦交易所之間的實物套利擴大所驅動，兩地價格差最近升至約30美元的歷史新高。
目前，黃金平價看跌期權持續比看漲期權昂貴，跟2013年黃金被拋售時期類似。雖然經濟衰退風險上升，但此因素還不足以支撐黃金。投資者應為黃金的較長期持倉做好下行風險的保護。
美債收益率繼續攀升
美國10年期國債收益率進一步上漲24個基點至3.92%，但我們預計今年末及明年中將會分別回落至3.5%及3.25%左右。聯邦基金利率預期估計上調至4.5%左右，與美聯儲的看法基本一致。
如果美國通脹降溫，這導致市場對美聯儲加息的預期降低，從而對債券形成支持。但如果通脹和利率預期維持高企，這或增加經濟可能衰退的潛在嚴重程度，並增加對長期債券等對沖資產的需求。我們保持偏好高評級債券。
價值股領跑的趨勢不變。全球通脹普偏仍遠高於央行目標，美國8月CPI同比上漲8.3%，物價壓力廣泛存在。歐元區及英國8月CPI更分別加速至9.1%及9.9%。為壓抑通脹，多國央行激進加息，但通脹要回到央行目標恐怕還需要一段時間。
在通脹升溫期間，價值股（特性是估值較低）通常跑贏成長股（特性是盈利增長較高）。今年，MSCI所有國家世界價值指數跑贏了成長指數13個百分點。我們預計這趨勢將會繼續，因此將股票敞口轉向價值領域：
全球價值股。自1975年以來，當通脹率高於3%時，價值股的表現都優於成長股。從美聯儲最近三個加息週期來看，在最後一次加息後的12個月內，價值股跑贏成長股4.3個百分點。此外，成長股目前的估值仍比長期均值高出1個標準差。因此，持有過多成長股的投資者應考慮轉向價值板塊。
全球能源股。根據MSCI世界能源指數，全球能源股自6月初峰值以來已下跌15%，這反映了對經濟衰退和石油需求的擔憂加劇。儘管中國的防疫策略或令其石油需求復甦的步伐放慢，但我們仍然認為全球石油供應的緊張，以及發電用石油的增加將令油價受到支撐。我們仍然預計布倫特油價明年3月回升至125美元（今早報84美元）。能源價格上漲未來幾個月應有助於支持能源板塊的表現，而俄烏衝突持續，板塊還可以對沖能源市場震盪對資產組合構成的風險。
英國股票。富時100指數過去一個月下跌5.5%，但英國股市應受益於其較高的大宗商品和防禦性板塊敞口，此兩個板塊自去年末以來跑贏全球股市20個百分點。我們認為英股前景依然樂觀，富時100指數的12個月遠期市盈率僅約9倍，較其20年均值低28%，並且提供約3.8%的股息率，而MSCI所有國家世界指數的股息率僅2.6%。此外，英股的盈利勢頭也不錯，二季度財報季之後，市場對今、明年盈利預測繼續上修。
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