國泰10年期以上A等級美元公司債券ETF基金九月份經理人報告

月初時因經濟數據表現不如預期，包含ISM製造業指數持續疲弱，且後 續公布之勞動市場數據走緩，使投資人對景氣擔憂提升，對全年降息之預期 從原先4碼擴大至5碼，帶動各天期美債殖利率下行，其中短端下滑幅度高於 長端，兩年期與十年期利差亦翻正。後續一度因CPI數據優於預期使九月僅降 息一碼之機率回升，惟後續市場對九月降息兩碼之機率回升至50%以上，美 債殖利率延續月初下行趨勢。而FOMC會議後，聯準會宣佈降息2碼，正式確 立降息循環開始，不過會議後釋出的點陣圖顯示今年至年底降息空間為2碼， 2025年將有望再降息4碼，使市場對未來降息幅度之預期收斂，美債殖利率回 升。鄰近月底時，公布之核心通膨小升至2.7%，且初領失業金人數下降，顯 示美國就業市場仍穩固，長天期債券殖利率小幅上揚。合計一個月， 2年期美 債殖利率收斂約27.54bps至3.64%， 10年期美債殖利率收斂約12.25bps至3.78%， 30年期美債殖利率收斂約7.65bps至4.12%，曲線方面， 2Y10Y利差幅度翻正至 約13.78bps水位， 5Y30Y利差收在約55.89bps水位。信用市場方面，信用利差 因擔憂景氣衰退一度呈現發散，惟後續隨美中政策刺激下，整體利差呈現先 走擴後收斂，且投資等級發行公司基本面仍表現強勁，月初級市場發行量高 於年初預估，整年總發行量達1.3兆。整月而言，隨無風險利率預期下行趨勢， 美元投資級債券指數總報酬皆上揚，美國投資級指數上漲 1.77%。信評來看， 以BBB級表現最佳，收斂4.28bps。產業以公用與金融債表現較佳，信評利差 收斂在7.07~8.77 bps。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及申購買回對指數追蹤效 果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情 況與市場流動性需求進行調整。 展望後市，在FOMC之後大致底定今年的降息趨勢，若就 業市場回穩，即可按照各每次各一碼的降息步調，不過仍存在就業市場快速惡化風險， 惟聯準會仍可在今年剩下的兩次會議中快速降息救市，然聯準會也相當小心，持續釋放 就業市場風險可控，不會在大幅降息的態度，試圖控制市場預期。此外，隨著降息後市 場融資成本下降，企業預算可望放寬，有望看到職位空缺逐漸開出，有利降低裁員潮的發生機率，整體來說，經濟軟著陸機率高，但根據貨幣政策滯後性影響下，預期今年Q4仍會看到持續疲弱的就業數據，短線上市場恐慌有機會壓低美債殖利率水位。信用利差 方面，隨數據顯示美國消費數據仍是保有韌性，搭配家計單位資產負債表健全，顯示經 濟無立即性的衰退風險，整體而言，經濟在高利率壓制下產業分岐，但仍維持韌性，市 場流動性充足，使BBB/AAA利差持續下滑， FOMC降息2碼利好風險性資產，資金持續流 入，預期利差仍可朝低點收斂。使信用利差保持在相對低位，且在基本面改善和收益率 推動下，將有助信用利差將維持收斂。