國泰10年期以上A等級美元公司債券ETF基金一月份經理人報告

上月美債市場走勢表現較為震盪，上半月在聯準會官員表態由於經濟活 動和勞動市場狀況良好，因此沒有理由如過去緊急行動或快速下調利率，此 鷹派談話打擊市場降息預期，加上零售、工業生產等數均保持韌性，使市場 上修政策利率路徑預期，帶動美債殖利率上行。觀察在上月底至FOMC開會 前的期間，期貨市場定價三月降息機率已由7成降至4成，加上ECB降息預期 延後與日債殖利於BOJ會議後走高其結果的外溢效果，使美債10年期殖利率 兩度(1/19、 1/25)升至高點4.19%；但隨月底FOMC會議維持政策利率按兵 不動，並暗示短期內仍無意降息，加上美國財政部連續第三次提高長期債券 季度發行規模，但表示明年前不再增加規模，以及經濟數據放緩，使利率大 幅走低。合計一個月， 2年期美債殖利率收斂約4bps至4.2067%， 10年期美 債殖利率擴大約3bps至3.9124%， 30年期美債殖利率則擴大約13bps至 4.166%， 2Y10Y利差持續倒掛在約-29bps水位。信用市場方面，市場現今 正在用降息定價表達對Fed決策的不同意見，美國投資級指數小跌0.17%， 利差收斂約2.6bps。評級來看，反應風險偏好提升，以各評級皆呈現收斂， 其中以AAA利差收斂最多。產業來看，各產業亦呈收斂，以金融產業表現最 佳，利差收斂幅度介於6~13bps，而以工業、能源、醫療與科技產業表現較 差，利差變動在約+/-1bps附近。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及申購買回對指數追蹤效 果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情 況與市場流動性需求進行調整。展望後市，以經濟數據來看，美國2023/Q4 GDP與零售 銷售，顯示私人消費仍保持強勁，表示降息關鍵仍在就業與通膨數據，觀察就業數據如 非農就業人數由升至 21.6萬人，失業率持平在3.7%，平均時薪月增率則持平，皆顯示勞 動市場較預期更為穩健，另外市場預期1月核心CPI 將由3.9%降至3.7%，整體數據有望顯 示就業市場與通膨處於放緩路上，增加市場軟著陸信心。根據1月底FedWatch升息機率 表顯示，全年預期降息6碼，超出聯準會利率點陣圖所預測的3碼，顯示市場對於降息的 樂觀期待，惟自去年12月聯準會開始討論降息議題，使市場投資人高度討論對降息之預 期，使美債價格逐漸上揚，不過隨著月中相關經濟數據發布後，使市場過度熱觀的情緒 有所緩降，推升殖利率反彈，債券價格拉回修正，短期來看， 10年美債殖利率亦有多次 跌穿至4%以下來到2023年初附近水位，需留意市場過度樂觀之情緒，可多關注債市漲多 拉回的布局機會，長期而言，隨聯準會啟動降息循環，市場將逐步反應降息預期，預估 美債殖利率有望逐季下滑。 在信用利差方面，雖然市場預期美國2024年GDP成長較 2023年放緩，但由於目前家計、企業資產負債表仍健全，預估經濟有望實現軟著陸，陷 入衰退之機率不高，將有助信用利差保持在近2年以來的低位區間震盪。