國泰人民幣貨幣市場基金十一月份經理人報告

中國人行擴大逆回購操作應對資金波動，全面降準支持 中長期資金供應：短期市場操作，市場對經濟、政策方向、 未來資金需求的預期大幅調整導致利率市場大幅波動，人行 透過增加公開市場操作應對金融機構的資金需求，11/15、 11/17以及11/30逆回購投放量達到1720億、1320億與 1700億，合計全月投放8050億，回籠13940億，淨回籠 5890億，為2020/2以來次高。

中國房地產金融再加碼與防疫政策大調整，資金需求預 期大翻轉，貨幣資金緊俏：Shibor隔拆月線收低22bps至 1.5150%，DR007月線收高8bps在2.0203%，10日平均值 收在1.7652%，低於政策利率的2.00%;R007與DR007利差 10日平均由10月末的18bps→24bps，利差走高始於11月中 旬後，非銀金融機構資金面或因債基、理財產品贖回與銀行 轉向配合政策調度房地產配套資金等因素出現收緊；3個月 Shibor收高45bps至2.1930%，創6個月高；1年期同業存 單AAA+殖利率收高50bps至2.5106%，11/17因利率急彈， 1年期同業存單AAA+收在2.7040%，創11個月高。人行加 大7天期逆回購操作與資金需求回暖，R007交易量顯著回升， 隨著各地持續鬆綁防疫政策，經濟活動若持續正常化，搭配 寬信用政策去化金融市場過剩，疊加金融機構安排跨年與春 節資金需求，R007利率10日均值或再朝政策利率2.0%收斂。

市場預期明年中國貨幣政策保持穩健寬鬆：在穩增長、 政府加槓桿的背景下，明年貨幣政策將保持穩健偏松格局; 而央行表態“要高度重視未來通脹升溫的潛在可能性”，可 解讀為等到經濟、核心通脹出現持續改善趨勢，貨幣寬鬆才 會逐漸轉為中性。另一方面，明年政策將以結構性工具為主、 總量工具為輔：政策重點或在加強與財政的協調配合，結構 性工具（再貸款、PSL、政策性金融工具）加碼概率更大; 準備金率、MLF利率等總量寬鬆政策或存在空間，但受外部 因素和寬鬆空間制約。市場預料明年資金利率波動加大，但 中樞或略低於政策利率：由於11月優化防控二十條落地， 考慮到疫情優化后內需波動中修復，前期各類政策資金陸續 投放實體，流動性淤積狀況改善，資金面波動加大;在貨幣 穩健寬鬆階段，資金利率中樞或略低於政策利率，隨著寬 鬆逐漸退出，資金利率中樞或將回到政策利率上方，二季度 是一個觀察點。至於在基金投資策略上,是以滿足投資人流 動需求為前提,若有淨申購資金則積極調整投資組合以提高 基金收益率。