國泰亞洲高收益債券基金十二月份經理人報告

12月首週中資地產券持續受到佳兆業與奧園利空影響呈現盤跌格局。 佳兆業引發財富管理產品的擔憂，而奧園因S&P降評觸發私募債提前到期 使公司陷入債務危機，私募債、非標債務或表外債務成為近期市場關注重 點，雅居樂、KWG、TimesChina等均受相關負面傳言干擾而重挫。在中 國國務院總理於12/4表示將適時降準以加大對實體經濟支持後，人行迅即 在12/6宣布自12/15開始降準0.5個百分點，此外12/3政治局會議對未來經 濟局勢研判較嚴峻，地產政策也較友善，強調穩預期，在推進長租房與保 障房建設外，提出要「支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求， 因城施策促進房地產業良性循環與健康發展」，市場普遍預測2022年貨幣 政策邊際趨鬆，地產政策由嚴轉鬆。在降準與政治局會議利多支持下，中 資地產債於12月第二週出現回升。12月第三週受到世茂房地產信託逾期或 尋求展期衝擊，世茂股債大跌。因世茂係前十大房企且為投資級別，雖去 年負面傳言不少，S&P也於11月將其降評至高收益等級(BB+)，但世茂可 能陷入流動性危機仍是一個不小的負面衝擊，導致中資地產板塊陷弱勢整 理。12月下旬後消息面清淡，交易商大多休假或不願承接部位，市場交投 極清淡，弱勢券次持續有清倉賣壓。亞高收非中國板塊於12月上旬受到美 國公債利率回落及油價回升激勵，普遍有些回升但幅度不大。澳門博奕券 次則受到太陽城集團主席周焯華被捕以及部份博彩業關閉其VIP業務衝擊而 較疲弱。中旬之後整體交投相當冷清直至年底。亞洲美元債12月份新發行 量統計至第三週約41億，主要都是IG的案子。非中國高收益主要有印度 Greenko發行10億美元。中國地產也開始看到具國企集團背景的綠地與綠 城出來發債，民企方面則在下旬有寶龍與中駿進行既有券次的增額發行， 給市場帶來美元債初級市場重啟的希望。

地產政策底已現。觀察12月兩大會議-政治局會議與中央經濟工作會議(CEWC)， CEWC仍強調"房住不炒"，但兩個會議對地產政策均轉友善，除推進保障性住房建 設，也支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進房地產業健康發展和 良性循環。在10月份密集發聲要求銀行對地產合理放貸後，近期對地產業購併頻發 聲，鼓勵銀行有序開展併購貸款業務，重點支援優質房企收購出險和困難的大型房 企優質項目。12/3晚間恆大宣布進入實質違約後，一行兩會除立即發聲穩定市場外 也再釋出正面信號，其中銀保監會稱依各地狀況，重點滿足首套房、改善性住房按 揭需求，合理發放房地產開發貸款、併購貸款；証監會表支持優質房企發債，資金 可用於出險企業項目的兼併收購。12/20中國人行、銀保監會出臺《關於做好重點 房地產企業風險處置專案並購金融服務的通知》，鼓勵銀行穩妥有序開展並購貸款 業務，重點支援優質的房地產企業兼併收購出險和困難的大型房地產企業的優質項 目。此外，12月中旬傳出人行上海分支與上海銀保監會協助安排世茂與信託業者談 展期。透露政府態度由要求房企積極壓降債務，轉變為希望銀行、信託等借錢給房 企的金融機構能繼續支持房企；當然金融機構也各有各的考量，面對房企潛在違約 壓力，在風險趨避之下難免收緊房企放貸，但政府態度的轉變對雙方關係可有些正 面緩解效力。中國總體政策向穩增長傾斜。CEWC定調明年政策向穩增長傾斜，"穩 字當頭、穩中求進"，財政政策要"穩健有效"，貨幣政策維持"靈活適度"，實際上目 前宏觀政策已開始邊際寬鬆。人行12/6宣佈自12/15開始降準0.5個百分點，連續20 個月不動的一年期LPR於本月份意外下調5點，均透露出偏鬆訊息。基金操作方面， 12月份再減碼弱資質中資地產券，儘量將其降至較低比重；也在初級市場或次級市 場少量加碼印度再生能源與鋼鐵券次。展望未來，亞高收後市仍看中資地產，十月 以來政策雖現扭轉，但銷售走弱、難以再融資與債券到期壓力仍使市場信心承壓， 目前基金的中資地產部位拉升至中高信用品質，保留攻擊彈性，未來密切留意官方 或政策動向以及房企反應，必要時適度再降低風險，並依基金申購狀況進行調整。