國泰主順位資產抵押非投資等級債券基金四月份經理人報告

報告期間的經濟數據顯示美國經濟陷入通膨居高不下與GDP成長速度放緩等雙重夾擊，但大型科技股財報表現亮眼形成支撐。Fed偏好的通膨指標──個人消費支出PCE物價指數，第一季季增年率初值報 3.7%，低於預期 4.3%，但高於前值 1%。剔除食品和能源的核心 PCE 指數季增 4.9%，高於預期 4.7% 與前值 4.4%。反映美國核心通脹依然頑固，同時也意味着美聯儲5月再升息25基點更無懸念。市場焦點可能會放在前瞻性指引的任何變化以及鮑威爾主席在新聞發布會上的評論上，以觀察5月是否是最後一次的升息。期貨市場顯示，投資者已經減少了對聯準會升息週期的押注，目前市場預計基準利率將在6月份達到峰值。期貨還顯示，到2023年底，終端利率將達到4.5%，預計今年下半年將降息。另一方面，企業表現令人驚喜，近一半的標準普爾 500 指數公司公佈了 23 年第一季度的業績，盈利僅同比下降 1%，這不僅好於預期 (-7%)，而且也好於上一季度 (-3.5%)。

在利率下降、企業收益好於預期、以及資本市場狀況改善的支持下，非投資等級債券利差今年迄今收緊 17bps。雖然我們認為有很大機率會經濟衰退，然非投資等級債發行人的資產負債表處於有利地位：槓桿率處於歷史最低水平，覆蓋率指標處於歷史最高水平，可以抵禦企業的逆風。而非投資等級債的評級結構也是正向的， CCC 和 B3/B- 的比重處於數十年來的低位。還有， 84% 的信貸發行人沒有在 2025 年之前到期的單一債券或貸款，這表示企業短期償債壓力不大。且美聯儲較有可能在5月進行最後一次加息後暫停。這意味著金融環境收緊的狀況基本已經過去，這使得企業有餘力去應對可能發生的經濟衰退。在投組的調整上，我們認為在考量會有經濟衰退的前提下，選擇評級較高的券次會是較穩健的做法，這也是今年上半年本基金調整投組的主要考量。因此雖然目前市場對非投資等級債的違約率預期有所提升，但本基金已將BB增加至38.71%及BBB以上增加至5.93%，整體收益率(YTM)為8.19%，我們認為是一個謹慎且較有吸引力的投資組合。目前投資檔數為219檔。以市價計，有擔保債券90.70%。目前本基金整體收益率(YTM)達8.19%，平均存續期間為3.30年，調整過後存續期間為3.21年。目前投資比重已達94%，因此接下來僅做小幅調整，投組整體往體質較好券次靠攏。