國泰中國新興戰略基金九月份經理人報告

A股市場在三季度走出了“冰火兩重天”的劇烈分化。以消費醫藥為代 表的“茅指數”大幅下跌；以新能源和半導體龍頭為代表“寧組合”先漲 後跌，整體持平；以煤炭、鋼鐵、化工、有色、建築為代表的傳統週期板 塊則大幅上漲。受行業劇烈分化的影響，上證50指數、中證500指數、創 業板指數三季度收益分為-10.1%、8.4%、-7.75%，分化程度歷史罕見。 展望四季度，除了流動性仍然比較充裕外，經濟基本面的不確定性比年初 要明顯加強。加之基建、地產以及個別行業的政策調控，以及後續出口景 氣的回落等因素，預計經濟下半年回落的壓力可能較大。整體的看法是：1 國內經濟降溫趨勢明顯，這一背景下，整體流動性環境有望維持寬裕；2 儘管局部板塊有高估，但整體A股估值處於中位數水準，港股估值處於偏 低水準；3.目前國內對地產的高壓政策預計仍將持續，債券收益率已經處 於低位元，權益資產的配置吸引力相對突出。最後，市場有些觀點擔心美 聯儲退出量化寬鬆對新興市場的衝擊，但我們認為影響不大。一方面美聯 儲退出過程會非常審慎，避免對金融市場形成衝擊；另一方面，供給側改 革之後，中國在經濟和宏觀政策上獨立性非常明顯，外部變數很難對國內 市場形成持續的影響。板塊看法上，首先是碳中和背景下的資源品價格上 漲，製造業升級以及關聯產業鏈。碳中和的中長期目標，疊加疫情對供應 鏈的中短期衝擊，使得資源的有效利用變得格外重要。可以說，碳中和目 標限制了資源供給總量，並使得中游製造業面臨一定的成本上升壓力，這 個過程對於行業格局和週期波動會帶來新的影響，具備吸收、轉化成本壓 力的高能效公司將長期勝出。其次是消費、醫藥這些長週期回報相對穩定 可觀的板塊。這些領域今年的政策變化比較多，相關公司股價調整也非常 劇烈。我們趨向於認為市場對即期利空的反應比較充分，一旦相關公司盈 利底和政策底得以確認，則是非常好的中長期佈局時點。

關注板塊:電動車、風電光伏運營和製造等行業，符合碳中和的趨勢； 半導體行業等國產替代產業，儘管有產能週期變化，但是從長維度來看， 進口替代的邏輯非常通順；CXO板塊、疫苗、國產器械等行業，受政策 刺激處於景氣度向上區間；消費升級行業，隨著共同富裕的深入，社會 結構慢慢會從K型結構轉變成橄欖型結構，大眾消費品的消費升級趨勢 依舊明顯，同時會比奢侈消費品得到更多的市場認同。