亞洲自行車行業-雙支柱支撐需求正常化

瑞銀台灣策略師暨非科技產業分析師陳玟瑾

產品升級有望為市場預期帶來上行空間

自行車行業股價回檔，因為擔心在過去兩年的高基數下，2022-23年銷售可能下滑以及潛在的去庫存壓力。不過，UBS Evidence Lab調查顯示出2022年購買意願不斷提高以及持續的高端自行車的替換/升級需求。我們認為去庫存擔憂過甚，並預計銷售結構向高端自行車傾斜將為市場預期帶來上行空間。我們預計市場預期上調將成為正面股價催化劑。

傳統自行車（非電動）：需求正常化比擔憂的要好

UBS Evidence Lab在歐洲（第三期）和美國（第一期）開展自行車調查。兩大結論：1）我們認為不存在去庫存壓力，因為大部分訂單已收貨。2022年山地/公路自行車的購買意願仍持續上升。目前零部件供應依然緊張。自行車廠商可能根據庫存和銷售情況調整生產。2）20-30%的自行車主有持續替換/升級需求。騎車頻率上升以及新品發佈有望刺激需求增長。這可能提升整體ASP和利潤率。

電動自行車：新騎行群體推動電動自行車更快、更長期增長

通勤/娛樂用途增加有望推廣電動自行車騎行。調查顯示2020-21年歐洲電動自行車保有量顯著攀升。2022年，大部分計畫購買電動自行車的受訪者（65%）並無電動自行車。我們估計未來3年，歐洲電動自行車銷量CAGR將達20-30%，2024年總量將達1000萬輛（2020年450萬輛），滲透率為30%。美國強勁的購買意願可能進一步推動電動自行車銷量增長。調查顯示決定買車時，消費者對自行車品牌的認可度高於電機模組。

我們覆蓋的自行車企業2022年盈利增長可能受累於零部件短缺、中國生產擾動、集裝箱可得性以及貨運費上漲。但由於股價已下跌，我們認為這些已獲反映。展望2023年，我們上調盈利預測以反映更樂觀的銷售前景。我們調整目標價以反映2023年預估值以及更低的2023EPE（16-22x），因增速低於2020/21年。