9月市場整體呈現疲弱，雖然於第一個星期因歐洲央行自1999年1月以來的首次加息75個基點，提振市場呈現走揚，但隨後在各聯儲官員鷹派的談話及對美聯儲強於早先預期的升息步伐下，市場迅速回落並接近7月低點。美聯儲宣布第三次加息75個基點，並表示將繼續保持其堅定抗擊通膨的決心。而美聯儲主席鮑威爾(Jerome Powell)及其同事承諾“將繼續收緊政策直至我們有信心完成這份工作”，暗示美聯儲在今年剩餘時間裡或繼續實施加息。另外逐漸消退的供應衝擊應該會帶來增長紅利，並應緩解通膨走勢，但8月份的數據顯示迄今為止進展緩慢，尤其是在核心PCE方面。核心PCE通膨在8月再次出人意料地走高，當月上漲 0.6%，較市場預期的0.5%高。這可能會導致提振市場對11月FOMC會議美聯儲再加息75個基點的預期。接下來的9 月就業報告將是市場關注焦點，鑒於強近的出請失業金人數，美聯儲可能很難對放慢步伐感到滿意，因此我們認為加息75個基點的並非不合理。另一方面，英國突如其來的推出不合時宜且執行不力的財政寬鬆政策影響匯市及債市大幅波動，已促使英國央行和財政部進行口頭干預，英國央行並被迫暫停其QT計劃並以金融穩定為由購買債券。雖然目前英國央行公開的鷹派言論已穩定英鎊走勢，但此已反映出英國經濟的疲弱且不穩定的形勢，經濟下滑的風險可能增加。疫情方面，各國對公共場所配戴口 罩、 COVD-19相關入境管制有不同程度的放寬。中國維持清零，疫情位處低檔，主要分布在內蒙古、四川、廣東等。資金流方面，根據美銀美林的資料顯示，截至9月30日當周，全球股市流入金額$7.6BN，其中ETF淨流入$21.3BN、主動型基金淨流出$13.7BN；全球債市流出金額為$13.7BN，為連續6個星期流出；貴金屬淨流出金額為$1.4BN，為連續13個星期流出。非投資等級債淨流出$2.2BN，為連續6個星期流出； EM債市流出金額$4.4BN，為連續6個星期流出。美銀美林多空指標自2021年2月的7.7回落至近期低點的0。
 
受到市場對美聯儲大幅加息的預期以及強勁的經濟數據影響， 9月非投資等級債市場利差持續擴大。自9/22以來， 10 年期美國公債殖利率已經上漲了+50個基點，是標準差的 3.5 倍， 9月底更一度觸及4.0%，為 2008 年以來的最高水平，這很可能是由英國資產崩盤所推動，自英國出乎意料地推出不合時宜且執行不力的財政寬鬆政策， 10 年期英國公債殖利率已擴大130個基點，信貸市場的壓力明顯增加。評級方面也反映出市場目前傾向較高質量的資產，IG 的總回報率領先於HY 25個基點， BBs領先於CCC約60個基點。產業方面，月度跌幅介於-220bps至-495bps之間，其中房地產、化工和汽車表現最差，而運輸、遊戲和公用事業則表現相對較好。新發債市場方面， 9月發行量為 90 億美元，比去年同期減少約75%。目前市場情緒疲弱，然而我們認為利差550的非投資等級債還可以，而若是進入到約600-650bps的範圍內將是一個更有吸引力的機會。且我們對於非投資等級市場仍抱持較樂觀的看法。我們追蹤利息保障倍數(interest coverage ratio)低於1倍的發行人，亦可以帶來一些正面看法。許多發行人在2020年疫情過後修復資產負債表；資本結構的債務金額較2020年的高峰減少約55%。而在指數中，此些債務約為860億美元，佔指數規模的12%，仍然可控。而若取利息保障倍數大於1倍，但在Fed Funds位於3.25%且非投資等級債的EBITDAs滑落15%的衰退假設下，利息保障倍數於未來12個月將下滑小於1倍的發行人，其規模約為77億美元，佔非投資等級債指數約1%左右。因此在衰退假設下有大約13%的非投資等級債發行人可能面臨違約，考量到2020年指數中約有22%的發行人違約，這樣的數據可以進一步支持違約率短期不會大幅增加的論點。鑒於市場仍將維持risk off的氛圍並須因應Fed持續升息的影響，選券將是一大挑戰。本基金將持續改善信用質量， CCC評級的比重已減少至9月底的3.6%，此外， BB以上評級的比重也增加至9月底的約40.8%。現金維持於8%-9%。目前存續期間相對較短，不到4年，以及每月可收到約50bp的利息，因此我們認為這樣的投資組合能夠提供具有吸引力的風險/回報，直到HY市場回穩。