【資本集團看法】中國風險升溫對投資者意味著甚麼？

(本文由資本集團Capital Group提供)瞭解資本集團

重點提要

■  中國收緊對科技和民營教育企業的監管，導致國內股市大跌。

■  中國政府認為加大監管力度有助維持國家社會經濟穩定及鞏固國家安全。

■  雖然中國股市遭到拋售，但仍然是典型有利審慎選股者的市場，優質企業和持續創新不斷湧現。我們必須根據個別企業的情況進行投資，方能輕鬆駕馭形勢。 

隨著監管壓力增加，中國股市在7月份重挫，獲十年來單月最大跌幅之一。股市急跌令投資者關注中國股票的投資風險和展望。

最新的觸發事件是中國推行新政策，對私人課外輔導行業實施新的限制。中國監管機構亦在最近數月對企業施加反壟斷罰款，禁止科技公司的併購活動，並重視網路安全。近期通過的《數據安全法》將於9月生效。

資本集團基金經理團隊在中國投資擁有超過25年的經驗，趁此次事件大家將焦點放在中國市場時，分享他們對中國近期發展和潛在投資啟示的看法。

針對教育和科技行業的法規新規定

從廣泛的社會經濟環境來看，中國政府希望社會和經濟維持穩定。教育、醫療保健和房地產等與民生息息相關的各個環節都必須處於可負擔的水平，否則可能受到嚴格監管。中國的另一項主要目標是維護國家安全，意味著對資料加以控制，並在科技方面實現高度自主。

中國希望進一步建立和加強國內經濟的實力，「雙循環」戰略已經明確提出這項目標；由於美國對電信巨擘華為頒佈禁令並要求其他國家跟隨，更令科技自主成為當務之急。資本集團始終認為，中國當局希望支持有能力在科技和醫療保健等多個領域建立能與跨國對手匹敵的企業，同時亦希望確保企業在資料隱私等敏感問題方面能夠遵循政府指引。

中央希望加大控制力度，但這並不一定意味著政府有意懲罰獲利豐厚的企業，亦不代表將大幅限制國內一些最成功企業的盈利能力。 

探討若干受到重點監管的領域，如互聯網平台

對於互聯網平台營運商，監管目標可能是遏止壟斷和寡佔的能力及行為，例如迫使商店簽訂獨家合約，以及限制掠奪性的行銷策略。資本集團認為，這一輪監管行動的目標是促進競爭並創造有利於小型企業蓬勃發展的環境，從而令不論是B2C或是B2B領域的產品，消費者都能受惠其較低的價格。

這意味著佔主導地位的互聯網公司必須向競爭對手開放以行動裝置為主的互聯網平台。潛在的收購活動可能受到更嚴格審核。長遠而言，增加競爭可推動良性發展，但短期內或許會造成較大的盈利波動。

在資料方面，自2017年《網絡安全法》生效以來，政府日益重視對網絡安全和資料隱私的要求。自此，中國在多個領域實施和草擬的新法例日趨嚴謹，包括中國雲端基礎設施執行本地化須符合國家標準，如需在境內儲存資料，則要加強個人資料安全和保障等。

對企業產生的潛在影響可能包括修改法例，與歐盟近期針對獲取和使用個人資料以及資料儲存地點所頒佈的法例相若。如此一來，更多企業可能就地設立基建設施，在國內對資料採取分隔安排（即規定資料只限特定人士使用或僅供指定用途），甚至使中國企業傾向在境內證券交易所上市。

線上教育行業的情況如何？課後補習機構基本上遭到全面整頓，另外有哪些領域可能受到波及？

中國國務院下令，在市值達1,000億美元的課外輔導行業教授學校課程的公司必須轉型為非營利性質，並禁止進行首次公開招股或招攬外資。

政府認為這些營利教育機構拉大經濟差距，因為優秀教師離開公立學校，轉投入薪酬較高的課外補習機構，損害中低收入家庭的利益，課後輔導亦導致學習時間延長。

線上教育行業的遭遇無疑會出現在其他行業，例如是電玩遊戲和串流服務，據報這些產業面臨更多新規定的壓力。政府已實施一系列限制措施，減少學生和年輕人投放在線上遊戲和串流的時間。對民營企業來說，這或許會導致每用戶平均收入下降，拖累盈利並增加合規成本。

對於另一個重點監管領域「住屋市場」的影響看法

隨著當局設法遏止國內金融體系的風險和債務過高，房地產開發商面臨的監管壓力將持續增加。政府的焦點是未來經濟成長，而房價過高會降低住屋的可負擔水平，繼而導致部分家庭減少生育而非多生子女，而此時官方因應國家人口老化而取消一胎政策。

展望未來，某些地區或城市可能會推出房價限制措施。在收購更多土地或發展項目方面，開發商亦可能必須滿足若干財務要求。倘若出現這種情況，企業的長期投資資本回報率可能會下降，影響其估值。中國房地產開發商或許會轉型為準公用事業，盈利將受到控制及規管。

預計是否會有進一步的監管行動？

資本集團預料中國政府會陸續提出更多監管措施，如:消費融資、線上遊戲和行動應用程式等領域。

在某些領域（例如網路安全和數位商務），當前的規則制訂和執法嚴格程度，在一定程度上直逼歐美為監管數位經濟和保障消費者所作出的措施。

因此，短期內中國股市的波動或許會繼續上升，可能壓低估值和推高風險溢價。目前的困境使資本集團在中國投資時，更加需要對企業逐一進行深入研究。對於擅長由下而上進行基本面研究分析的資本集團，面對中國股市的急劇拋售潮，仍試圖從中發掘具投資潛力且獨一無二的企業，這類公司的市佔率擁有主導地位，其絕對估值在當前的價位下明顯更具吸引力。

哪些行業可以受惠於近期的政策逆轉和監管行動？

雖然某些企業和產業面對較高的不確定性，但與政府重點策略較為一致的其他商業範疇則有望迎來投資機會。以下是幾個例子：

綠色能源是重點行業，有助引領中國邁向乾淨能源的企業可以通過投資增加而受惠。減少二氧化碳排放是全球的優先重點，而中國也一直朝著這個方向前進，包括制訂旨在減少煤炭和增加天然氣使用量的政策。中國面臨人口老化的問題，污染在過去十年導致生育率下降，因此要優先處理淨化空氣的問題。

電動車亦與減少排放和污染的目標息息相關。電動車需要的零件數量遠低於內燃引擎車輛，而且除了製造規模外，電動車的價格更加取決於電池成本。中國電動車製造商的優勢在於補貼、資金成本較低、國內的電池和電池隔膜發展進程以及大規模生產的能力。因此，中國是全球最大的電動車生產國，有望在全球電動車市場扮演更重要的角色。

此外，隨著越來越多人在中國獲得優質醫療服務，對外國進口藥物的依賴減少，製藥和醫療創新自2015年以來成為重點領域。監管改革大幅改善中國內外企業面對的市場格局，並有助中國與全球標準的距離收窄。大量曾在歐美接受教育及╱或工作的中國科學家回流，有助於藥物研發、測試和製造方面打造世界級的企業，這亦吸引了大量的風險資本。

進口替代是中國減少依賴外國供應商的關鍵部署，亦是政府「雙循環」戰略的一環。進口替代涉及大量行業，而半導體產業佔有重要的戰略意義。中國政府致力提高在半導體設計和製造方面的實力，特別是由於美國對電信巨擘華為頒佈禁令並要求其他國家一同遵守。

軟體和資訊科技服務亦是中國政府戰略投資的重要領域。這些發展較慢的行業及以企業為主的公司，一方面可以受惠於投資增加，另一方面可迴避以消費者為主的科技公司所承受的監管壓力。

中國是否關心國內股市和企業盈利能力？

根據資本集團在中國投資的經驗，認為即使無法清晰掌握中國官員的目標，但中國政府對市場的關注非常敏感。在這次拋售潮中，中國官員代表積極接觸國際投資銀行和其他市場人士，亦盡力緩和市場的憂慮情緒，重申中國政府會繼續支持股市和民營企業，包括在國外上市的企業，並強調進一步向外國投資者開放中國金融市場的承諾。

最新一輪的市場波動突顯中國投資涉及較大風險。資本集團投資中國已接近30年，資本集團認為在監管浪潮高低起伏和經濟下行時仍有可能發掘利好的投資機會。中國股市仍然是典型有利審慎選股者的市場，優質企業和持續創新不斷湧現，因此必須根據個別企業的情況進行投資，方能輕鬆駕馭形勢。

—即刻擁有 資本集團新經濟基金(盧森堡)(基金之配息來源可能為本金)—

【中租投顧獨立經營管理】
本公司經主管機關核准之營業執照字號為 109 年金管投顧新字第 039 號；本公司開辦境外基金電子交易業務核准字號為金管證四字第 0960015888 號；本公司開辦國內證券投資信託基金電子交易業務核准字號為金管證投字第 1040014706 號。

本公司重要聲明:本網站所提供之資料僅供參考，任何人據此等資料而做出或改變投資決策，須自行承擔結果。本網頁部分系統化之查詢功能，其基金名稱及內容係直接載錄自TDCC台灣集中保管結算所。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。個股與相關數據資料僅供說明之用，不代表投資決策之建議。以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。以上僅為歷史資料模擬投資組合之結果，不代表本投資組合之實際報酬率及未來績效保證，不同時間進行模擬操作，其結果亦可能不同。以上內容僅供參考，投資人應依照自身風險屬性及判斷，做出最後投資決策並自負損益。本文件所提供的資訊無法適用於所有客戶或投資人，讀者應審慎考量本身之投資風險，並就投資結果自行負責。本文件之製作，係以本公司認為可靠之資訊為依據，本公司雖盡力使用可靠且廣泛的資訊，但本公司並不保證各項資訊之完整性及正確性。本文件中所提出之意見係為本文件出版當時的意見，相關資訊或意見若有變更，本公司將不會另行通知。本公司亦無義務更新本文件之內容或追蹤研究本文件所涵蓋之主題。本文件不得視為買賣有價證券或其他金融商品的要約或要約之引誘。非經本公司事先書面同意，不得發送或轉送本文件予第三人轉載或使用。本公司就可靠資料或來源提供適當之意見與消息，但不保證資料來源之完整性及正確性，如有任何遺漏或疏忽，請即通知本公司修正，本公司或關係企業與其任何董事或受僱人，對此不負任何法律責任。

★ 本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。本公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；本公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人可向本公司及基金之銷售機構索取，或至公開資訊觀測站、境外基金資訊觀測站及本公司網站(https://www.ezfunds.com.tw)中查詢。

★ 本公司擔任資本集團(Capital Group)總代理，所推介顧問及提供之各系列基金之研究報告，同時是本公司擔任總代理人或銷售機構所銷售之基金系列，因此可能產生利益衝突之風險。

★ 本公司備有基金公開說明書﹑簡式公開說明書及投資人須知供索取，有關投資人應負擔之費用率(含分銷費用)已揭露於基金公開說明書或投資人須知中，投資人可至公開資訊觀測站或基金資訊觀測站中查詢。本公司提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳基金公開說明書。投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。基金投資一定有風險，最大可能損失為投資金額之全部，基金所涉相關風險應詳參基金公開說明書所載。

★ 依金融消費者保護法最新相關規定，為提供投資人更好的投資服務，本公司即日起施行「投資屬性評估」程序，您於中租投顧基金平台https://www.ezfundz.com.tw完成「投資人投資屬性評量」，本公司將依客戶屬性做商品適合度規範並至少每年請您更新一次，若未能完成屬性評估屆時將會影響您的交易。

★ 基金風險收益等即為投信投顧公會針對基金之價格波動風險程度，依基金投資標的風險屬性與投資地區市場風險狀況編制，分類為RR1-RR5五級，數字愈大代表風險愈高。此風險級數僅供參考，基金風險收益等及風險適性分類係基於一般市場狀況反應市場價格波動，無法涵蓋所有風險，不宜作為投資唯一依據 投資人仍應注意所投資基金個別的風險。

★ 基金風險收益等級風險適性分類係基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵 蓋所有風險，不宜作為投資唯一依據，投資人仍應注意所投資基金個別的風險。

★ 鑑於目前國際政治及經濟情勢多變，對於所投資之外國證券市場，應注意該外國證券交易市場國家主權評等變動情形，以確保自身投資權益。

★ 基金交易係以長期投資為目的，不宜期待於短期內獲取高收益。任何基金單位之價格及其收益均可能漲或跌，故不一定能取回全部之投資金額。投資人申購前應自行了解判斷。

★ 基金短線交易規定：依公開說明書之規定，基金公司不鼓勵短期或是過度交易（以下稱「擇時交易」），當基金公司或股務代理機構認定投資人之交易可能妨礙基金投資組合效率管理、可能實質增加基金交易成本、管理成本或稅捐，或是在其他方面不利於基金公司及其股東的權益時，會試圖限制或拒絕此類交易。基金公司得於必要時，要求銷售機構提供投資人於一定期間內之交易紀錄，以便基金公司監控可能涉及擇時交易之投資人。當投資人之交易行為被認定為擇時交易，基金公司可能暫時或是永久禁止投資人後續之申購，或是限制該投資人以後任何申購的金額、次數或頻率，以及／或是投資人之後可能要求的申購、轉換或贖回之方式。投資人申購前請務必詳閱公開說明書投資人資訊之交易政策章節，以了解短線交易規定。

★ 各基金所採用之「公平價格調整」（或「反稀釋」）、短線交易及「價格調整機制（或「擺動定價」）」等機制，相關說明請詳各基金公開說明書。投資人應遵守基金公開說明書所列相關交易規定與限制。

★ 投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。

★ 投資涉及新興市場之基金：基金投資涉及新興市場部份，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響。

★ 投資涉及大陸地區之基金：依現行法令規定，境外基金投資大陸地區之有價證券以掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限，且投資前述有價證券總金額不得超過該境外基金淨資產價值之百分之二十(法令另有規定除外)，投資人亦須留意中國證券市場特定之政治及經濟等投資風險。

★配息型基金：基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。本基金配息前未先扣除應負擔之相關費用。投資人於獲配息時，宜一併注意基金淨值之變動。本公司基金配息組成項目表請至本公司網站（境外基金請至總代理人網站）查詢。股票型基金月配息係依基金投資組合於當年特定時間點之對比指標或投資組合股利率為決定基準，並參酌市場環境分析，決定未來1年之配息金額，基金配息政策乃以避免過度侵蝕本金為目標。股票型基金之配息類股的配息來源可能為本金。

★ 債券型基金：債券價格與利率呈反向變動，當利率下跌，債券價格將上揚；而當利率上升，債券價格將會走跌。

★ 以投資高收益債券為訴求之基金：以投資高收益債券為訴求之基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。本基金經金融監督管理委員會核准，惟不表示絕無風險。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。境外高收益債券基金可能投資於符合美國Rule 144A 規定之債券。美國Rule 144A 債券，並無向美國證管會註冊登記及資訊揭露之特別要求，同時僅有合格機構投資者可以參與該市場，交易流動性無法擴及一般投資人，投資人投資前須留意相關風險。本公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；本公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。

★ 含新臺幣多幣別基金及外幣計價基金：如投資人以其他非該計價幣別之貨幣換匯後投資者，須自行承擔匯率變動之風險，當該計價幣別相對其他貨幣貶值時，將產生匯兌損失。因投資人與銀行進行外匯交易有賣價與買價之差異，投資人進行換匯時須承擔買賣價差，此價差依各銀行報價而定。此外，投資人尚須承擔匯款費用，且外幣匯款費用可能高於新臺幣匯款費用。投資人亦須留意外幣匯款到達時點可能因受款行作業時間而遞延。人民幣目前屬管制貨幣，無法自由兌換，且受到外匯管制及限制，相較於其他貨幣可能有較高之轉結匯成本及投資風險，投資人應留意相關政策限制及政策變動風險。

★ 指數型基金：指數型基金，以追蹤標的指數之績效表現為投資目標，基金之投資績效將視其追蹤之標的指數之走勢而定，當標的指數波動劇烈時，基金之淨資產價值將有較大的波動風險。有關基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人可向本公司及基金之銷售機構索取，或至公開資訊觀測站、境外基金資訊觀測站及本公司網站中查詢。投資人申購指數型基金時，會收取申購交易費併入基金資產，用以支付基金調整投資組合的交易成本。各子基金之申購價格包含發行價格及申購交易費。本基金成立日前(不含當日)，申購交易費為零，交易成本直接反映在淨值上。除經理公司同意外，自本基金成立日起，目前股票指數基金每受益權單位之申購交易費依該基金公開說明書所載為準。經理公司應每日於公司網站揭露各子基金的淨值、申購價格及買回價格。

★ 指數股票型基金：本基金自上市日或上櫃日起以追蹤標的指數之績效表現為投資目標，基金之投資績效將視其追蹤之標的指數之走勢而定，當標的指數波動劇烈時，基金之淨資產價值將有較大的波動風險。 指數股票型基金自成立日起，即得運用基金進行投資組合佈局，基金投資組合成分價格波動會影響基金淨值表現。投資人於成立日(不含當日)前參與申購所買入之每受益權單位之發行價格，不等同於基金掛牌上市或上櫃後之價格，參與申購之投資人需自行承擔基金成立日起至上市日或上櫃日止期間之基金淨值波動所產生的風險。本基金受益憑證上市或上櫃後之買賣成交價格無升降幅度限制，並應依臺灣證券交易所或財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心有關規定辦理。基金自成立日起，即得運用基金進行投資組合佈局，基金投資組合成分價格波動會影響基金淨值表現。 指數股票型基金之特性、相關投資風險及投資人應負擔之成本費用等資訊，請詳閱基金公開說明書。

★ 投資標的為REITs為訴求之基金：以主要投資標的為REITs為訴求之基金，以及主要業務為提供融資、交易、持有、開發和管理不動產相關業務的公司股票。REITs係一種信託基金，其投資標的為特定之不動產，REITs在股票交易所掛牌上市，流通性高，但不同於股票股東可依據公司法及公司章程之規定，具有公司盈餘分配權，對公司營運亦有決定或表決權，REITs投資者的權利行使依不動產證券化條例及信託契約之規定，主要為享有租金收入之分配權，但無權參與標的不動產之經營，為鼓勵REITs將租金收益配發予投資者，多數國家提供分離課稅或免徵企業所得稅等稅負優惠。