鋒裕匯理全球非投資等級債券基金十一月份經理人評論

11月份美國製造業PMI較上月持平於46.7%，已連續13個月處於衰退區間；自分項指標來看，新訂單指數仍低於50%景氣榮枯線，但已自上月的45.5%回升，來到48.3%；生產指數則再度跌破50%關卡，落至48.3%，較上月下跌2.8%；就業指數持續回落，較上月下跌1.3%，降至45.8%；美國製造業PMI仍維持過去數月落於衰退區間；美國11月份ADP報告顯示民間企業就業人數增加 10.3 萬人，低於預期的 13 萬人，且10 月份公佈的 11.3 萬人前值被下修至 10.6 萬人，顯示美國勞動市場動能持續走緩；11月份歐元區製造業採購經理人指數有所反彈，自上月的43.1%回升至44.2%，雖已連續17個月低於景氣榮枯線，但上月數據反彈至近6個月高點，繼續觀察是否已落底。

11月初的FOMC會議中，聯準會主席鮑威爾提及長期利率上升將對經濟及就業造成壓力、非農就業人數不如預期，以及後續的消費者信心、CPI與核心CPI等總體經濟指標轉弱，強化投資人對貨幣政策轉向信心，美國公債殖利率大幅下行，反應投資人預期聯準會暫停升息甚至將進入降息循環：美國2年期公債殖利率自10月底的5.0873%，降至11月底的4.6802%，而10年期則自4.9307%降至4.3264%，2年期/10年期殖利率曲線倒掛幅度放大，自-0.1566%擴大至-0.3538%，幅度為19.72 bps，低於上月的32.68 bps。

11月份風險資產價格表現受美國公債殖率與非投資等級債利差同時收斂影響，整體殖利率顯著下跌，推升績效報酬：11月份ICE全球非投資等級債券指數的報酬表現為4.87%，其中，BB信評債券指數的報酬表現為5.00%，B信評債券指數的報酬表現為4.79%，CCC指數漲幅為4.31%。

基金策略：自11月初聯準會委員對貨幣政策態度轉趨溫和、經濟數據持續走緩與通貨膨脹下行等因素發酵，造就該月資產價格表現可排入過去40年各月績效表現排名前5%；然而，信用利差已有一定程度收斂，且美國公債殖利率隱含明年年底降息達5碼，資產價格至年底前績效表現預期不似11月顯著；然而，除非後續公佈之總體經濟數據明顯轉強，削弱降息預期，否則隨貨幣政策轉向與傳統資金配置需求共振，明年仍可期待一定程度之元月效應。