國泰10年期以上A等級美元公司債券ETF基金一月份經理人報告

上月美債殖利率走勢呈現震盪中走低， 月初在製造業與非製造業指數 跌破榮枯線， 為今年經濟前景製造不確定性；另外勞動數據優於預期，但薪資增長放緩；而通膨數據CPI年增率從7.1%減速到6.5%， 亦為2022年中達高峰後連續第6個月放緩， 其中報告顯示物價壓力減緩， 整體市場 樂觀期待聯準會將放慢升息步伐， 上半月10年美債殖利率最低曾觸碰至 3.3%。 下半月主要受到錯綜數據影響， 如加拿大央行鴿派升息、 美債標 售需求強勁， 帶動美債利率收斂；惟在公布的初請失業救濟金人數低於 預期、 以及日本公布的一月CPI上升到4.4%， 帶動美債利率上揚。 整月 來看， 2年期美債殖利率收斂約16bps至4.22%， 10年期美債殖利率收斂 約33bps至3.52%， 30年期美債殖利率收斂約31bps至3.63%， 2Y10Y利 差當月收斂約16bps， 利差持續呈現倒掛在約-69bps水位， 5Y30Y利差 當月微幅擴大約2bp至1.3bps。 信用市場方面， 歐洲暖冬緩解能源危機、 大陸加速解封、 美國通膨持續降溫淡化Fed緊縮風險下， 市場陸續上修全 球景氣展望， 帶動整體美國投資級公司債利差一個月收斂12.78 bps。 風險情緒升溫帶動評級相對較低的BBB、 及A利差收斂14.98 bps、 11.56bps， 表現優於AA、 AAA的4.11 bps、 2.93 bps。 從產業來看， 受市場 上修景氣展望影響， 景氣循環性較強產業（ 金融、 能源、 材料、 工業） 表現居前。

美債利率方面， 年初以來隨Fed緊縮風險減輕， 長天期債券表現明顯優於短天期， 但近期需留意美債利率可能出現反轉回升的風險。 觀察年初以來市場陸續上修全球、 及美國的景氣展望， 但美債利率曲線逆斜率幅度卻持續擴大， 反映債市投資人並不 看好美國景氣能克服當前Fed政策利率水準帶來的壓力、 預期美國通膨將較快速的 下滑、 並期待Fed政策能較快速的轉向。 確實自2022下半年以來， 企業、 消費者信 心等軟性類別經濟數據（ soft data） 反應美國景氣應要進入較深度的衰退， 但實 際數據(hard data)卻顯示美國景氣仍在擴張， 也就是說債市投資人對Fed「 中性利 率」 的估計有所低估， 估計可能是受FOMC點陣圖長期利率維持在2.50%的結果定 錨所影響。 然若第二季歐亞景氣強勁回升加上美國勞動市場維持韌性， 帶動接下來 美國實際經濟數據(hard data)優於預期， Fed需更長時間的維持較高水平的政策利 率下， 債市投資人除需上修中性利率估計、 亦得調升長天期利率的通膨風險溢酬， 帶動長天期利率有向上往短天期利率位階靠攏的風險。 在信用利差方面， 考量美國 投資級債發行企業財務體質良好， 加上歐洲能源危機暫時解除， 大陸解封紅利、 政 策刺激逐漸顯現， 第二季全球景氣反彈幅度值得期待， 此外美國通膨在基期效果、 和住房通膨可能將開始回落下預計維持下行趨勢、 淡化貨幣政策緊縮風險， 預計將 維持風險性資產強勢， 有利信用債利差的表現。 然因下半年仍有諸多不確定性， 包 括中國大陸景氣解封紅利消退後的可持續性、 歐洲即將再度面臨冬天、 美國景氣與 通膨的走勢及債務上限到期問題、 全球高利率水準持續時間拖長的影響、 及市場目 前期待的全球景氣逐季回溫是否如預期發生， 都是第二季中末段後可能引發風險性 資產震盪的因素。