國泰六年階梯到期新興市場債券基金三月份經理人報告

上月金融市場主受矽谷銀行(SVB)和瑞士信貸(CS)等事件牽動。 3/9美國第16大銀行SVB重建核心資本失敗並引發存款擠兌， 3/10由FDIC接管； 3/12(週末)美國再關閉接 受加密貨幣存款的Signature Bank， 宣布全額保障兩銀行所有存款及一項緊急貸款機制為銀行業提供流動性支持。 隨後歐陸的CS也暴利空， 其最大股東Saudi NationalBank以持股不能超過10%為由而拒絕注資， 拖累股價重挫並引發存款擠兌； 3/19這 個週末在瑞士監管機構協調之下， UBS協議以約32億美元收購CS。 但該購併中將CS的AT1減記至零嚇壞了全球AT1市場而一度造成全面拋售。 但在UBS-CS抵定後， 隨 著各國監管機關紛紛主動採取行動並信心喊話安撫市場， 聯準會等六家全球主要央行 宣布增強常設美元互換安排的流動性供應， 雖間雜3/24有DB的CDS急速擴大與股價 急跌， 但大抵而言銀行業危機擴散的擔憂漸緩和， 臨近月底新興市場也漸走出歐美銀 行帶來的動盪。

即使銀行業動盪不安， ECB於3/16依舊升息50個基點；隔週美、 英、 瑞士央行跟進 分別升息1、 1、 2碼， 向市場釋放央行們認為銀行業風險可控下， 將持續對抗通膨的 態度。 且隨著銀行資金成本提高與信貸標準收緊其實將帶來實質貨幣緊縮效應的壓力， 預期Fed未來升息次數與幅度變少。

這次歐美銀行業危機與2008年全球金融海嘯的狀況不同，目前銀行整體資產品質和資本比率 都優於2008年，且各監管機關緊盯著採取行動以及接續信心喊話以避免危機蔓延，目前看來 市場擔憂已漸緩和，危機應可控而不至於進一步擴大。惟這些事件背後也反映了利率急遽上 升帶來的衝擊，以及科技便利之餘各種訊息與行動加速度推散的事實、與過往各大央行積極 放水下資金急速竄流帶來的倍數衝擊，局勢雖見緩和，但金融緊縮與經濟衰退壓力下，不宜 過度追逐風險。

CS的AT1被完全減記至零的衝擊，雖然歐英星監管機構紛紛出面澄清會遵守債務清償等級 順序，但傷害已造成，勢將造成AT1市場短期出現re-pricing。而規管風險被彰顯，也將造成 銀行業資金成本進一步攀升，更直接快速的影響在於銀行貸款標準將進一步收緊，更嚴格的貸款標準將可能對經濟成長帶來更大壓力。不過AT1這事件的影響在DM市場更形明顯， CSAT1被減記至零消息後，新興市場AT1也立即出現下意識拋售，但亞洲與中東區市場反應沒 歐洲那麼激烈。與DM的銀行相較， EM銀行體系的AT1占比沒那麼高，資本穩定性通常較高， 且EM的銀行傾向於專注傳統銀行活動，零售存款為主的負債結構相對穩定性也較高，而EM銀行的資產中證券投資的占比通常較低，資產品質也因而較穩定，再者新興市場的主要銀行 通常在當地極具有系統重要性，政府的監管力度與支持力度通常較高，這種政府支持力度已 在過往某些情況下獲得證實，因而也是信評機構評級的重要考量之一。