統一中國非投資等級債券基金七月份市場回顧與操作策略

過熱通膨及美歐等國家快速升息抑制實體經濟需求，景氣成長動能下滑；而義 大利政治動盪、俄羅斯天然氣斷供危機、美國期中選舉及美中關係對峙等因素 亦為市場增添額外變數。因景氣可能衰退、加上近期大宗商品價格回檔，投資 人開始押注聯準會未來升息步調將放緩，帶動美債殖利率曲線陷入牛市趨平的 倒掛結構。防疫動態清零政策衝擊中國第二季GDP，多地傳出住房貸款停貸 事件，加上海外市場需求下滑等影響，下半年中國經濟將呈疫後溫和復甦態 勢。不過因貨幣政策未有額外增量空間，基建投資仍為穩經濟重要工具。地產 業違約拒絕還貸事件頻傳，為杜絕風波進一步擴散，中國監管部門已出台多項 政策應對。目前涉及斷貸金額於整體銀行業房貸抵押貸款曝險佔比極低，且主 要集中於已發生債務違約之開發商；事件進一步擴散至全行業風險仍低，對銀 行金融體系衝擊有限。惟受此事件影響，投資人無差別拋售中資地產債，市場 流動性急劇萎縮，造成債券評價大幅扭曲。儘管官方地產政策已明顯偏多，但 因整體市場尚未回復理性，且行業基本面不確定風險仍在，故基金降低房地產 相關部位曝險，待行業回復平穩後再考慮重新佈局。目前基金整體投組加權存 續期間1.94年，票息收益5.04%，前三大產業為工約27.7%、原物料20.6%及 地產12%。匯率避險上，人民幣仍有一定貶值壓力，基金將各幣別避險比例降 至0%~30%間，動態調整。

全球資金環境緊縮及結構性通膨壓力難解，不利經濟增長。維持經濟增長目標 已非中國官方首要之重，貨幣政策料將維持合理寬鬆，地方專項債超前部署有 助後續財政政策刺激發力，料中國下半年經濟表現仍將呈溫和復甦態勢。