國泰10年期以上A等級美元公司債券ETF基金六月份經理人報告

回顧上月債券市場走勢，月初時受四月份美國PCE增速下修、以及公布 GDP成長低於預期，市場反應數據下修為聯準會降息提供更多空間，美債殖 利率下降。之後公布之非農就業數據大幅優於預期，澆熄月初以來市場對降 息的期待，美債殖利率反轉上行，收斂月初以來債市漲幅。後續投資人也將 焦點轉向將公布之CPI數據與本月FOMC會議結果， CPI數據公布顯示通膨通 膨較預期降溫，同日之 FOMC會議維持利率不變，點陣圖反映年內降息幅度 下修至1碼，維持年內將有預防性降息基調，帶動市場情緒轉好，美債殖利率 下降。下半月時，受聯準會官員偏鷹談話影醒(呼籲對降息保持耐心)，加上 因美國國會預算辦公室上調今年預算赤字，以及近期約300億美元投資級債 發行，推升各天期美債殖利率小幅彈升。合計一個月， 2年期美債殖利率收斂 約12bps至4.75%， 10年期美債殖利率收斂約10bps至4.4%， 30年期美債殖 利率收斂約9bps至4.56%，曲線方面， 2Y10Y利差倒掛在約-35.95bps水位， 5Y30Y利差收在18.0 bps水位。信用市場方面，美國經濟維持韌性，其整體 商業活動仍具韌性(6月PMI初值升至51.7%)，且由於價格壓力和服務業前景 展望改善，通膨壓力降溫帶動服務業收入顯著提升。這波景氣特色顯示經濟 在高利率壓制下使產業分岐，惟觀察投資等級公司評等下調速度已始放緩， 低槓桿率也讓公司債未來12個月違約率降至2.5%，使信用利差保持在相對低 位，美國投資級指數上漲 1.08%，惟信評底層公司財務狀態與大型、高評等 其業呈現分歧狀態，整體利差擴大7.74bps。以評級來看，反應風險偏好， 各評級呈現發散，範圍在5~9bps。產業來看，整體呈現發散，其幅度約在 10~16bps。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及申購買回對指數追蹤效 果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情 況與市場流動性需求進行調整。儘管上月美國強勁的就業數據使部分市場投資人修正今 年降息幅度預期，不過上月FOMC會議點陣圖顯示今年仍有一碼預防性降息空間，加上 近期公布的CPI與PCE數據皆有放緩，核心PCE也創6個月以來最小增幅，後續將持續關 注非農就業與失業率等勞動市場數據，短線將主導市場投資人想法與美債殖利率走勢， 可留意殖利率高檔的布局機會。細部觀察殖利率走勢變化，上月公債殖利率大方向是往下走低，十年債殖利率從月初最高4.501%，下行至最低4.19%，最終收於4.4%。展望7月，基於聯準會這次對於降息的態度再次強調邊走邊看的態度，目前認為未來的通膨數 據即使降溫，也難以達到立即讓聯準會降息的門檻，取隨著越來越靠近11月的美國總統 大選， FED基於避免被扣上干預政治的考量下，因此市場恐怕會面臨期望9月降息落空的 調整，預期殖利率有機會向上觸及4月初的前高，但長期而言，評估年內聯準會仍有機會 採取預防性降息，隨聯準會啟動降息循環，市場將逐步反應降息預期，美債殖利率仍有 望逐季下滑。在信用利差方面，隨數據顯示美國經濟基本面仍穩健，雖景氣放緩但整體 商業活動仍強勁，使經濟逐漸回歸到均衡，預估今年以來的通膨升溫是需求過熱造成， 並非停滯性通膨，預估有望實現軟著陸，陷入衰退之機率不高，在基本面改善和收益率 推動下，市場流動性充足，使利差持續下滑，利差保持在長期平均以下，且在基本面改 善和收益率推動下，將有助信用利差將維持收斂。