國泰美國短期公債ETF基金九月份經理人報告

上個月上旬以前長天期美債利率變動不大，下旬以後受9月 FOMC會議結果偏鷹、通膨擔憂升溫影響，美債利率於9月最後兩 週顯著上升。9月FOMC會後記者會上，主席Powell表示預計年底 前開始縮減購債，並預計2022年中結束購債，此步調稍快，加上 市場預期後續美國債務上限問題解決後，美國財政部將需重新擴大 發債規模，推動長天期美債利率走升。通膨擔憂方面，月底大陸限 電範圍、強度擴大，讓原先較侷限在歐洲的能源價格議題變成全球 各市場關注焦點，天然氣近月期貨價格飆升、油價持續上漲引發市 場對通膨失控的擔憂，推動長天期美債利率一度竄升，所幸後續反 應通膨預期的相關指標並未無序竄升，收斂美債利率上升幅度。合 計一個月，10年期美債利率上升17.85bps至1.4873%；30年美債 利率上升11.25bps至2.0449%。為達投資組合貼近標的指數之追 蹤效果，基金持有指數成分標的之比重將貼近指數權重，其中現貨 持有比重約為94.93%。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及申購買回對 指數追蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整，期現貨持有 比例將考量未來申贖情況與市場流動性需求進行調整。隨全球商品消費需求 放緩、Delta疫情放慢服務消費復甦腳步、大陸景氣快速放緩，全球景氣成長 預期持續下修；此外木材、二手車價格大幅回落的經驗支持通膨為「暫時性」 的說法；以及美國債務上限等不確定性事件增加帶動避險需求，支撐先前長 天期美債利率維持低檔。然近期能源價格飆升，供給面通膨的預計影響期間 持續拉長（「暫時性」，但持續期間長於預期），市場轉向關注通膨的上方 風險。經濟成長預期方面，9月以來各地Delta疫情顯著緩解，雖經濟數據持 續「正常化」（下行），但觀察不如預期的情況逐漸減少，意謂景氣動能不 如預期的風險可能逐漸在收斂當中。本月關注美國9月ISM服務業PMI、非農 就業、零售銷售、核心通膨等數據。合併來看，預計通膨上方風險、服務業 消費動能回升，加上美國財政部需要重新擴大發債，將帶動長天期美債利率 上升；但若商品消費、大陸景氣放緩幅度持續擴大，美國債務上限等不確定 性因素無法善解，則長天期美債利率上行空間有限。USD/TWD匯率方面， 隨著貨幣政策趨向正常化的路徑逐步明確，以及近期市場對通膨的擔憂再度 升溫，有望支撐美元指數偏強震盪，台幣表現將相對弱勢。