景順2025到期優選新興債券基金十一月份經理人報告

十一月上半個月仍是聚焦在Trump Trade的行情上，在川普當選美國總統後，美國十年期公債殖利率一度急升至4.47%。然而，現階段在缺乏實際的關稅方案或相關措施的情境下，我們預期這波Trump Trade情緒將在年底前逐漸消退，而美債殖利率也在十一月下半月開始下降至4.20%，並推升多數債券指標單月呈現小漲。全球投資等級債與新興市場投資等級債，本月分別小漲0.3%與0.5%，而全球非投資等級債則上漲0.8%。從利率的短期展望來看，聯準會將政策利率調降所導致的下降因素，預期會與市場對川普政府可能加關稅或舉債等上升因素相抵銷，使得美債在4.1%與4.3%區間震盪。因此，各評級利差已在相對偏低的區間，短期債券收益將會以票息為主。

本基金的投資策略以布局新興市場的發債機構為主，這些發債機構均有自己的營運模式與穩定收入，且多數信評為投資等級債，會受到川普在稅改與移民等新政策的直接衝擊較小。然而，強勢美元仍可能會造成新興市場的流動性下降，因此將特別留意經濟規模較小的主權政府債，同時也會避開信評在CCC或以下的標的，以避開再融資風險上升而進一步違約的風險。此外，目前所持有的中國部位都是投資等級債，且以類主權機構為主，預期違約的風險較低，在企業方面則是以大型龍頭公司為主，像是騰訊、美團與百度集團，這些標的在過去幾年以及川普第一任任期內，均未被調降過信用評級，因此將持續持有，並密切留意是否有新的產業不利政策。戰爭方面，目前川普與新國會對於烏俄衝突或是以依衝突沒有明確態度，暫時無法評論；但俄羅斯目前僅剩被制裁標的的部分，目前相關部位淨值均已反應為0，在中東區所持有的曝險多是違約率低的投資等級債，主要集中在政府公債與類主權債，且債券價格均落在95-105區間，顯示自去年十月迦薩衝突以來，相關持債並沒有受到波及或拖累，因此預期將持續持有，並追蹤後續發展。

而在十二月初受到關注的南韓與巴西市場，投資團隊認為所持有相關標的的違約風險並未上升，預期將持續持有。在韓國的部分，我們持有的均是高評等的投資等級債，且在戒嚴事件落幕後，韓國央行也表示將準備充足的流動性來穩定市場，因此隔日各債券的價格均未受到明顯衝擊，韓國主權的CDS也僅小幅上升。另一方面，巴西政府自去年第三季以來，信評不斷被調升，主要是反映該國的經濟成長優於預期以及持續進行的財政改革，將能有效抵銷該國政府債務略高於同評級國家的事實，而我們所持有的標的在信評與價格上也都穩定，並未受到台灣本土新聞中有關政府債務偏高報導的影響。

11月份本基金(美元累積型)上漲約0.34%，本月0.31%正貢獻來自票息收益，多數標的因即將到期而價格穩定。本基金預計在2025年2月到期，近期若有標的提前被買回或已到期，主要是再布局短天期的類主權債以及美國公債。目標到期債券基金之操作策略為Buy and maintain/monitor，與一般積極操作之基金策略不同，投資人仍須留意，基金表現未必與市場短期走勢一致。

在俄羅斯被制裁標的的部分，目前相關部位淨值均已反應為0；詳情請參閱本公司官網的受金融制裁債券情形之說明。十月份美國政府有陸續公布新的制裁名單，主要是針對軍火相關與俄羅斯境內的銀行，相關措施並不影響本基金的持債或相關部位。