國泰7-10年A等級金融產業債券基金九月份經理人報告

上個月上旬以前長天期美債利率變動不大，下旬以後受9月 FOMC會議結果偏鷹、通膨擔憂升溫影響，美債利率於9月最後兩 週顯著上升。9月FOMC會後記者會上，主席Powell表示預計年底 前開始縮減購債，並預計2022年中結束購債，此步調稍快，加上市 場預期後續美國債務上限問題解決後，美國財政部將需重新擴大發 債規模，推動長天期美債利率走升。通膨擔憂方面，月底大陸限電 範圍、強度擴大，讓原先較侷限在歐洲的能源價格議題變成全球各 市場關注焦點，天然氣近月期貨價格飆升、油價持續上漲引發市場 對通膨失控的擔憂，推動長天期美債利率一度竄升，所幸後續反應 通膨預期的相關指標並未無序竄升，收斂美債利率上升幅度。合計 一個月，10年期美債利率上升17.85bps至1.4873%；30年美債利 率上升11.25bps至2.0449%。信用市場方面，雖然股市修正，但 企業獲利狀況良好、體質持續改善，投資級美元債信用利差持續在 4月以來的歷史低檔區間（80～95bps）波動，一個月收斂6.95 bps至84.05bps；其中投資級優先金融債信用利差收斂4.47bps， 表現稍落後於整體投資級公司債。標的指數於期間漲跌幅為- 1.24%，以252.0479點作收，為達投資組合貼近標的指數之追蹤 效果，基金持有指數成分標的之比重將貼近指數權重，其中現貨持 有比重約為98.63%，期貨持有比重約為0.00%。另基金於該期間 還原配息後與追蹤目標之差距(TD)約為-0.0357%，基金績效略低 於指數，主要受期間之匯率、指標殖利率及個別公司利差變動所影 響。整體追蹤誤差(TE)為0.3578%，未來將持續觀察投資組合追 蹤情況，進行動態調整。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及申購 買回對指數追蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整， 期現貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流動性需求進行調整。隨 全球商品消費需求放緩、Delta疫情放慢服務消費復甦腳步、大陸景 氣快速放緩，全球景氣成長預期持續下修；此外木材、二手車價格大 幅回落的經驗支持通膨為「暫時性」的說法；以及美國債務上限等不 確定性事件增加帶動避險需求，支撐先前長天期美債利率維持低檔。 然近期能源價格飆升，供給面通膨的預計影響期間持續拉長（「暫時 性」，但持續期間長於預期），市場轉向關注通膨的上方風險。經濟 成長預期方面，9月以來各地Delta疫情顯著緩解，雖經濟數據持續 「正常化」（下行），但觀察不如預期的情況逐漸減少，意謂景氣動 能不如預期的風險可能逐漸在收斂當中。本月關注美國9月ISM服務 業PMI、非農就業、零售銷售、核心通膨等數據。合併來看，預計通 膨上方風險、服務業消費動能回升，加上美國財政部需要重新擴大發 債，將帶動長天期美債利率上升；但若商品消費、大陸景氣放緩幅度 持續擴大，美國債務上限等不確定性因素無法善解，則長天期美債利 率上行空間有限。在信用利差方面，美國企業財務體質展望正向，支 撐企業信評上修動能，雖預計Fed暗示縮減購債，但美國金融狀況仍 將非常寬鬆，有利信用利差維持低檔區間；而後續長天期美債利率反 彈則有利金融股債表現。