國泰優選1-5年美元非投資等級債券基金十一月份經理人報告

上個月僅月初因美國勞動市場數據優於預期、及主席Powell暗示終端利率較9月會議預期高，帶動美債利率上行；後續在美國通膨、經濟數據普遍不如預期、大陸疫情升溫、美國期中選舉國會分治的結果降低財政支出增加的風險、及聯準會委員對放緩升息步伐的態度越來越明確，通膨降溫、及景氣擔憂的氛圍持續上升，帶動美債利率大幅收斂、利率曲線倒掛幅度持續增加。合計一個月2年、 10年、30年美債利率分別收斂17.22 bps、 44.24 bps、 42.80 bps；曲線方面， 2Y10Y倒掛幅度增加27.02 bps至-70.48 bps，來到1981年第四季以來低點。通膨方面， 11月美國公布的10月核心/非核心CPI及PPI皆低於預期，且在高基期影響下年增率持續下滑，此外油價持續回落，帶動市場各天期的通膨預期降溫。升息預期方面， 11/10美國公布CPI低於預期後，終端利率升到5%以上的市場預期一度下滑至35%，但後續隨聯準會官員維持鷹派談話，包括Bullard表示他的模型顯示Fed政策利率需升到5%~7%的水準，帶動升息預期回升，合計整個月市場對終端利率預期變化不大， 4.75%~5.25%區間的機率自68%上升至73%，其中4.75%~5.00%及5.00%~5.25%兩種情境的機率約各34%~36%左右。非投資等級債方面: 全球非投資等級債指數利差收斂約38bps來到540bps附近。非投資級債各產業利差普遍為收斂走勢，天然氣、工業及金融等非投資等級產業債券利差收斂幅度約50~125bps。從信評觀察: 除CC級別受個別公司信評調整呈發散走勢外，各評級普遍為收斂走勢。未來將持續觀察投資組合追蹤情況，進行動態調整。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及申購買回對指數追蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流動性需求進行調整。展望後市: 短期來看， 12月市場關注美國經濟數據、及12月FOMC會議結果，由於美國11月PCE要面臨最後一筆低基期，留意年增率反彈短期內可能使通膨擔憂回升， 12 FOMC則關注聯準會新的經濟預期、及終端利率看法。中長期來看，雖然2023Q1以前隨聯準會升息至5%附近可能帶動美債利率反彈，但隨聯準會升息碼數快速累積、歐洲面臨能源困境、中國大陸疫情干擾，後續全球景氣、通膨下行的壓力越來越明顯，加上通膨確認觸頂有助降低美債利率波動度、及利率環境可能改變投資人過去10年重股輕債的資產配置習性，有助吸引資金流向債券，因此預計美債利率於2023年仍保持下行趨勢。非投資等級債方面:通膨及就業市場逐漸觸頂降溫，聯準會主席也暗示升息可能放緩，惟於升息末端全球經濟前景仍有不確定性，預期信用債市場仍可能受到景氣下行擾動，特別是非投資及債券個別發行人之公司財務體質、償債能力及違約風險差異甚大，仍需留意可能評估市場處於震盪行情中，預期非投資等級債券中信用評級較高的BB級債券，或是防禦性產業如金融、公用債及醫療債表現較為抗震。