國泰美國多重收益平衡基金五月份經理人報告

報告期間美國經濟數據好壞參半，但通膨有放緩跡象，美債殖 利率呈下行，股票受到財報優於預期影響呈上漲。上半月受到低於 預期之非農就業人數和通膨年增低於預估之影響，降息預期上升， 帶動美債殖利率走低。非農新增17.5萬人，低於市場預期的24萬人， 2~3月數字亦下修，失業率也由3.8%增至3.9%，時薪增速由0.35% 降至0.2%，低於市場預期的0.3%；通膨部分，4月CPI年增由前月 3.5%回落至3.4%符合預期，結束連三個月走升局勢，而核心CPI自 前月的年增3.8%回落至3.6%，月增0.4%略微回落至0.3%，皆符合 預期，顯示通膨壓力減緩；4月零售銷售數據通月呈持平，低於市場 預期的0.4%及前值的0.6%，顯示消費者消費力道放緩，態度轉趨慎。 然而下半月數據轉佳，包含製造業PMI和密大消費者信心指數皆優 於預期，其中5月PMI初值54.4為兩年來最快速成長，分項中服務業 PMI54.8創12個月新高，而製造業PMI50.9則創2個月新高，兩者 皆較市場預期強勁。此外，近期多位聯準會委員談話偏鷹派，使美 債殖利率再度由近期低點反彈走升，目前市場預期年底前降息幅度 約1-2碼。

股市方面，美國標普500指數2024年第一季的獲利成長為8%，高 於財報季開始前預期的3%。科技業的成長前景分化，我們偏好需求確 定的晶片產業，低配成長放緩的軟體產業：AI革命持續拉動高階晶片 的需求，其中晶片龍頭第一季業績成長超出市場預期，產業上下游訂 單持續成長；軟體方面受宏觀經濟放緩影響較大，龍頭企業Workday 和Salesforce指出IT整體支出不如預期，並下調全年成長預期，股價出 現較大幅度回檔。其他產業部分，因高利率環境與物價因素，導致消 費者支出收緊，消費普遍成長疲軟。相較於前期放緩明顯的中低端消 費，高端消費也顯示疲軟態勢，例如奢侈品龍頭LVMH和Chanel特別 申明，接下來幾季需要加大品牌投入，增加行銷費用，來對沖經濟面 臨的壓力，從而使得利潤率承壓。但另一方面，我們也相對看好 Adidas一類的公司，靠著自身品牌的提升，滿足客群多樣化的需求， 進而帶來超額報酬。

債市方面，投資等級金融債最近的表現優於公司債；在投資等級公 司債中，BBB~A的信用基差已經壓縮自2007年以來最低水平。價值 面和技術面都顯示未來信用利差進一步收窄的空間相當有限。就行業 層面而言，2022-2023年金融業落後於非金融業的表現差距，今年以 來已經收復一半以上的幅度。考慮價值面、技術面和基本面，我們認 為金融債仍具備相對投資機會。同時基於總體經濟持續放緩的預期， 投資組合將持續增加平均年期，另外布局體質較佳的高收益公司債、 金融債。