國泰15年期以上A等級醫療保健產業債券基金三月份經理人報告

月初因美歐公布的2月經濟數據優於預期，美債利率一 度走高。但月中後歐美銀行業恐慌情緒帶動美債利率急遽下 滑，雖美歐政府、央行及時介入，恐慌情緒陸續緩解，但因 市場預期中小型銀行放貸態度將更加保守，下修美歐景氣、 央行政策利率路徑預期，加上月底美國PCE物價數據低於預 期，導致銀行業恐慌情緒過後，美債利率仍未回升。美歐銀 行業部分，因美國陸續傳出3間地方中小型銀行倒閉，且恐 慌情緒擴散影響歐洲銀行，引發瑞士信貸緊急併入UBS、及 AT1債市恐慌蔓延，市場流動性一度明顯惡化，但隨美歐央 行及時介入投放流動性，美國政府對倒閉銀行存款戶提供保 證，瑞士信貸快速併入UBS，及ECB澄清對AT1求償順位的 態度，陸續化解本次銀行業危機引發的恐慌情緒。美歐央行 部分，雖面臨銀行業倒閉事件，3月份Fed、ECB仍維持升息 1碼、2碼，但對後續政策路徑展望的態度都有所軟化， FOMC點陣圖顯示Fed委員預期終端利率維持在5.10%不變， 較會議前官員對外談話暗示需再提升的情況有所軟化。升息 預期方面，市場預期5月會議將是本次升息循環最後一次升 息，升息一碼機率48.41%、略低於不升息的51.59%，考量 中小銀行放貸趨緊對美國景氣帶來壓力的不確定性，市場預 期年底有降息3~4碼的可能性。信用市場方面，受歐美銀行 業恐慌、景氣擔憂影響，整體美國投資級公司債利差一個月 上升13.94bps。避險情緒帶動評級相對較低的A、BBB利差 擴大約14~18bps，表現稍落後AA以上的收斂0~5bps。基 金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及申 購買回對指數追蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標持 續進行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流 動性需求進行調整。

展望後市，歐美銀行危機事件後，美歐景氣的下行風險和 程度成為市場首要關注重點。本周公布之美國PMI低於預期， 其中非製造業PMI51.2是顯著的從連續多月54以上的水準下滑， 勞動市場方面，JOLTs職缺人數993萬為2021年7月後首度低於 1,000萬，美國服務業數據顯著低於預期，放大市場對美歐出 現景氣衰退的擔憂，第二季關注中/台/韓等出口導向國家的貿 易數據、美歐PMI…等景氣領先指標，如有止穩或回升，預計 美債利率亦有回升空間。但因下半年仍有諸多不確定性，包括 歐洲將再度面臨冬天、美國景氣與通膨的走勢及債務上限到期 問題、全球高利率水準持續時間拖長的影響、及市場目前期待 的全球景氣逐季回溫是否如預期發生，預計美債利率中長期為 橫盤或震盪走低的可能性高，而信用債等風險性資產則仍有震 盪下行風險。