(一)公司簡介
1.沿革與背景
紅馬集團股份有限公司(2928.TW)前稱為紅馬有限公司，於2019年8月更為現名。公司於2011年6月在開曼群島註冊成立，營運總部位於日本東京，主要透過Redhorse Corporation 株式會社在日本從事國人出國旅遊時的海內外伴手禮銷售與宅配服務，為日本最大伴手禮銷售公司。
2021年7月，公司宣布已完成與日本RH株式會社合併案之簽署，並進行私有化作業，於10月22日終止櫃買交易。
2.營業項目與產品結構
公司主要業務包含伴手禮銷售及故鄉納稅服務， 2020Q1年營收比重為：伴手禮22%、故鄉納稅業務78%。
2019年起，公司開始新事業，包含產地直送D2C事業「OWL」、寓教娛樂「REDEE」及防災對策諮詢業務，其中「OWL」線上平台連接地方生產者及消費者，於線上農貿市場溝通及交易；「REDEE」於大阪EXPOCITY場館從事電競場館運營。
因日本疫情衝擊，公司已於2021年1月結束伴手禮相關業務。
(二)產品與競爭條件
1.產品與技術簡介
伴手禮業務:
公司以獨特的「餽贈文化」為基準，並透過日本旅遊市場所建立之事業，主要銷售產品包含全球各地之伴手禮、商務禮品、特色紀念品及旅行用品，並同時提供宅配到府服務。
國內旅客：消費者外出旅遊前，先透過電子郵件或網路購物，公司再利用旅遊期間安排及配送商品，待消費者返家後將商品宅配到家。
外國旅客：針對台灣旅客推出「樂購日本」電子商務網站，旅客可以在到日本旅遊前先於該網站選購商品並進行網路下單，再選擇歸國搭機日至東京的成田國際機場、羽田國際機場，以及大阪的關西國際機場、福岡國際機場等地取貨付款，再利用航空公司託運方式帶回台灣。
公司宅配服務之營運模式如下圖：
圖片來源：公司年報
故鄉納稅業務:
圖片來源：公司年報
(三)市場需求與銷售競爭
1.產業結構與供需
伴手禮業務:
公司伴手禮業務主要由Redhorse Corporation 株式會社營運，係為經銷通路商，位於供應商與消費者之間，處於觀光行業中游之地位，主要營運模式為與上游製造商或代理商合作取得相關產品後，再依據旅客的需求提供給消費者。
圖片來源:公司年報
故鄉納稅業務:
日本政府為縮短城鄉差距、增加地方稅收、提振地方產業及創造地方就業機會，於2008年安倍推出「故鄉納稅」新政策，日本納稅人將納稅總額一定比例捐贈予任一地方政府，而地方政府則將所收到稅款約30%選購地方特產作為回贈。於2014年起市場受到關注，捐款金額及申請件數大幅增加。據日本總務省統計，2018年整體市場故鄉納稅捐款金額為5,127億日幣，申請件數為2,322萬件，2019年則由於地方稅法修正，預估其成長幅度較2018年趨緩，但整體市場規模發展空間仍大。
2.銷售狀況
公司伴手禮業務銷售對象包含赴日旅遊及日本出國旅遊之旅客、日本法人企業。
2018年1月，公司宣布為擴大日本故鄉納稅業務，與日本Credit Saison Co.,Ltd簽訂合意書，主要目的為吸引該公司旗下信用卡持有者辦理故鄉納稅。
2018年10月，公司與日本第二大電信業者KDDI合作，希望透過其KDDI廣大會員使用點數進行故鄉納稅捐款，且也有助於其他大型會員制企業與公司合作機會。
2018年10月，公司為吸引故鄉納稅會員數，於官方網站增設T-Point會員專用網站，透過網站可將捐款金額折算為T-Point紅利點數，可在日本全家便利商店、全日空航空及鳶屋書店等合作店鋪及購物網站進行折抵消費。
2019年初，公司所開發之故鄉納稅平台「Furusato 360」上線，此平台特色包含協助使用者將特色商品快速有效地同步刊登在多個日本入口網站，減少繁複手續及人力成本並同時增加其商品曝光率、品牌信任度；供應商管理商品及庫存管理、捐款者管理等數據分析。
2019年，公司故鄉納稅業務為轉型成連接地方自治體及各入口網站之平台業者，與樂天及FuruNavi等入口網站合作，地方自治體可於多家入口網站刊登回禮，提高曝光率以增加故鄉納稅捐款；入口網站平台則可專注於會員及消費者之行銷推廣。
3.國內外競爭廠商
公司為日本伴手禮市場龍頭企業，主要競爭對手尚有：JTB商事、三洋堂等。故鄉納稅競爭對手則為Satofull、軟銀等。
(四)財務相關
1.轉投資
2015年3月，公司投資日本最大摩天輪，並命名為Redhorse Osaka Wheel，於2016年第三季開幕。
2016年12月，公司透過旗下日本子公司Redhorse Corporation株式會社及Redhorse Edutainment株式會社以20億日幣收購Orbi Osaka，Orbi Osaka為大型體感型綜合娛樂設施，原經營以散客為主，自公司收購後，將以集團與日本當地約1萬家旅行社業者的合作關係，包裝旅遊套裝行程，擴大吸引日本國內觀光客及赴日旅客。於2018年8月，公司公告旗下Orbi Osaka長期經營狀況不盡理想，於本年度第三季將其結束。
2018年11月，公司與日本山形縣酒田市在地企業Fresh株式會社、在地供應商合資成立公司，透過該公司發展故鄉納稅回禮開發、行銷及物流等服務。
