作者：林彥呈

回顧2024年，中國股市震盪起伏，是波動最大的市場之一，先在1月迎來慘淡開局，股民自嘲「千股跌停辭舊歲，萬戶爆倉迎新春」，隨後政府在上半年和9月推出新政策，迎來兩次短期強勁反彈，漲勢卻難以為繼。2025年開春至今，中國股市表現亮眼，投資人不禁想問：這波漲勢是否有別於以往？ 

富達國際基金經理George Efstathopoulos分析，中國自2024年第四季推出小幅財政刺激措施後，經濟數據好轉；儘管政策改善過程是漸進且不均衡的，但貨幣和財政政策立場已經明確轉變。 

此外，消費補貼的積極提振作用，向政策制定者和市場參與者表明，雖然消費者信心疲弱，財政刺激措施影響仍然顯著，但還需要更多支持政策才能持續下去，中國當局也表態將會推出更多措施。 

房地產市場是另一項需要考量因素。在政策推動下，房地產市場逐步改善，甚至出現曙光，意味去槓桿週期中最艱難時期已過，潛在尾部風險也提前化解。儘管市場一直關注貿易衝突，但目前為止公布的關稅還未達到令人擔憂的水準，也沒產生特別嚴重干擾，「川普2.0時代的關稅，可能將更多影響中國以外的地區。」 

根據中國1月信貸數據顯示，2025年市場迎來好的開始，信貸成長不僅超出市場預期，政策支持力度也持續加大。同時，中國AI和DeepSeek崛起，正動搖中國科技大幅落後美國的觀點，再次讓投資人認知大陸有能力創新，而且以行動證明，這有助提振市場信心，並使關於中國市場投資價值的情緒出現明顯轉變。 

基本面改善　這次不只是單純仰賴市場期望

富達認為，中國AI不僅能推動企業獲利增長和生產力提升，甚至促進就業。近期，中國與民營科技企業舉行的會議表明，中國政府正積極推動「新質生產力」，有望推動科技領域開啟新篇章。 

富達分析，構成中國股市這波上漲的驅動力與前幾次有重要差異。其中，AI可能是最重要的一點，因為帶動基本面改善，並且提供新契機，「這次發揮關鍵作用的是基本面，而非單純仰賴市場期望。」 

只不過，市場期望的作用也不應被低估。富達認為，如果兩會期間能夠公布更多財政措施，市場信心會繼續增強。財政赤字擴大推動政府支出增加，以及信貸動能回升，將有助緩解通縮擔憂，進一步推動中國股市評價被重新評估。 

富達指出，在全球貿易保護主義抬頭的環境下，中國不能只依賴出口，更要刺激內需，啟動雙軌策略的第二引擎。一方面緩解關稅帶來的不利影響，更有助重新平衡經濟，有效應對通縮壓力，實現更可持續的成長。此外，在全球貿易格局不斷變化下，中國消費市場增強也有助平衡以美國消費主導的局面。 

富達表示，美國經濟強勁表現和獨特優勢，主要受其科技領先地位及強大的消費市場所帶動，後者占全球總消費近三分之一。DeepSeek在人工智慧領域橫空出世，突顯中國有能力與科技領域頂尖者競爭，如果中國實施更多刺激消費的財政和貨幣政策，可能縮小消費缺口，並吸引正在尋找新貿易夥伴的國家。本質上，中國已經握有透過財政對抗內部通縮、重新平衡經濟，並且創造更可持續成長的鑰匙。 

盤點今年中國經濟五大主題 

?豐投信指出，儘管先前中國政府承諾大力提振國內消費，但政策行動的落實程度仍有待觀察。在此背景下，?豐中國A股匯聚基金經理人蕭正義列出今年中國經濟的五大主題。 

一、海外投資將會成長 

隨著可能推出的新一輪美國貿易政策重塑全球貿易格局，中國的海外直接投資正在加速成長。在川普第一任總統任期內，海外直接投資主要是為了促進貿易轉移。而這一次，川普可能透過向更貼近終端消費者的市場進行投資，成為應對出口放緩的一種替代策略。 

二、以成長為目標的重大政策轉變 

中國已經明確提出將實施更有力、更有效率的經濟政策，隨之而來的寬鬆政策可能意味著更高的預算赤字，以及創紀錄的政府債券發行量；寬鬆貨幣政策也有可能包括進一步下調存款準備金率、下調利率，以及從次級市場購買資產。 

三、優先考慮國內需求 

中國財政政策支持的一個關鍵特點是注重促進國內消費，這可能需要採取週期性和結構性的措施，例如擴大消費品以舊換新計劃、提高基本養老金、提高公務員薪資等，這些都將可望逐步付諸實施。除此之外，中國不僅承諾將擴大社會保障體系，還將探索穩住房市、股市的方法，儘管這些結構性措施可能需要更長時間才能見效。 

四、有望走出通縮 

中國的平均物價指數已經連續7個季度下降。儘管如此，?豐投信仍預計中國供給側政策將與刺激需求政策形成互補，以重新平衡供需，並系統性整治「割喉式減價」，有望走出通縮周期。 

五、結構性改革步伐加快 

中國將在2025年完成第14個五年規劃，並制定新的五年戰略。此財政改革對於解決地方政府的財政壓力至關重要，同時也將增強地方政府在經濟低迷時期實施實質性財政寬鬆的能力。其他結構性的改革，例如建立公平和透明的監管框架，也有助於重振企業精神並吸引更多的外國直接投資。 

蕭正義指出，若從地緣因素考慮，由於美國總統川普在關稅、移民及通膨方面有多項政策目標，日前已經宣布對中國進口產品加徵10％的關稅。但如果中國透過進一步開放市場、加強與其他主要經濟體的經濟聯繫來應對關稅衝擊，這對提振內部經濟成長、穩定投資人信心應會產生正面作用。 

從市場面分析，自去年9月以來，中國貨幣政策措施帶動市場反彈之後，中國股市的估值已在長期歷史平均水平附近徘徊。一方面，這反映投資人情緒已從極度審慎轉為相對中性。整體而言，推動中長期資金入市也有助於為資本市場帶來增量資金、優化投資人結構，同時提升資本市場穩定性，後續風險偏好有望隨著政策效果的逐步顯現持續修復。

投資主題方面，蕭正義認為，針對一些有強大政策支持及供需狀況重新平衡的特定行業，可能將帶來主動投資機會，例如人工智慧與自動化的全球性科技趨勢可能會成為股價的催化劑，受惠對象包括新質生產力、機器人、半導體、消費電子產品、自動駕駛，以及相關領域的龍頭企業，其他包括工業金屬、製造業設備、零售銷售、通用設備以及大型金融股，都有可能受到政策上的支持進而為股市帶來機會。 

近期行情區間整理 趁機分批進場布局 

兆豐投信指出，近期中國的AI熱潮中，DeepSeek的AI訓練成本極具競爭力，低價應用方案可望催化中國各行業加快引入AI技術，成為雲端應用軟件及AI企業的利多。 

而在關稅陰霾、地緣政治角力與內需疲軟多重夾擊下，短期仍需審慎，中央經濟工作會議釋放政策加碼訊號，有利A股指數擺脫震盪行情，穩步上行機率較高，但具體力度與推出時間仍取決於美國貿易政策等因素。

兆豐中國內需A股基金研究團隊表示，AI概念題材崛起及產業後市發展，使資金轉向科技等具創新及成長性的新經濟題材，將為中國市場注入新成長動能，持續看好陸股長線走勢的強力彈性，建議可趁近期市場區間整理時分批進場布局，採取定期定額進場配置。