【李存修．邱顯比】2月市場隨川普起舞

李存修．邱顯比教授

川普自1月就任美國總統後持續對地緣政治、國際貿易體系、美國經濟與貨幣政策拋出震撼彈，連帶金融市場隨之上下起伏。美國強勢介入俄烏戰爭，直接與俄羅斯協商，一方面引發歐洲盟友不安，增加國防支出，國防相關股票因而大漲，另一方面俄烏停戰有望，烏克蘭重建商機也帶動相關股票上漲，再加上歐股財報亮眼，MSCI歐洲指數2月上漲3.37%，年初迄今上漲11.56%。關稅在川普手中翻雲覆雨，除了預計3月4日對加拿大、墨西哥開徵25%關稅，對中國加徵10%關稅，其他地區如歐洲，產品如鋼、鋁、汽車、半導體都難以倖免。關稅戰如果升溫，除了不利國際貿易外，也不可避免造成美國進口物價上升，通膨下降不易。川普盟友馬斯克主導DOGE對政府預算及人員大舉裁撤，也加深民眾不安，消費者信心下降。2月美國股市先升後降波動劇烈，特別是2月27日Nvidia財報公布後毛利率下降引發殺盤，股價大跌8.5%，台積電ADR也大跌6.95%。NASDAQ指數2月下跌3.97%，S&P500指數下跌1.42%。美國聯準會對通膨持審慎態度，2025年預期降息次數及幅度都很有限，但川普上任後引發各種不確定性讓部分股市資金移到債市避險，美國10年期公債殖利率2月底降至4.24%，2年期公債殖利率跌破4%至3.99%。自從DeepSeek橫空出世後，市場對中國科技股重新訂價，加上習近平會見科技公司領導人顯示對民營企業態度轉變，匯集中國科技股的港交所榮景再現，恆生指數2月大漲13.47%，本年迄今上漲16.91%。中國股市在科技股財報改善，２線城市新房價格1年半來首度上揚的有利因素下，上證指數2月上漲2.16%，深圳成指上漲4.48%。日本半導體股票隨著Nvidia大跌而被拋售，再加上對川普關稅政策的不安，日經225指數2月大跌6.11%。MSCI指數新興市場指數2月在中國股票帶動下，上漲0.5%，MSCI世界指數下跌0.57%。

850檔跨國投資股票型基金2月平均報酬率-1.13%，其中414檔正報酬，占比低於５成。363檔全球一般股票型基金平均損失4.11%，遜於MSCI世界指數甚多。美國股票型2月損失7.45%，是除槓桿反向型ETF外損失最大的子類。美國一般型ETF(-2.98%)表現較主動型基金為佳。表現較佳的子類有歐洲股票型(5.62%，全部幣別，以下同)、大中華區股票型(3.80%)、中國大陸A股(3.67%)、區域型ETF(4.28%)、區域型指數非ETF(5.75%)、中國大陸一般型ETF(8.29%)、中國大陸指數型非ETF(10.56%)、其他單一市場一般型ETF(7.56%)。值得一提的是，不少投資中國大陸及香港的基金與ETF單月報酬率在10%以上，甚至有20%以上者。從年初到2月底839檔跨國投資股票型基金平均報酬率0.84%，表現較佳的子類有歐洲(10.09%)、大中華區(4.41%)、中國大陸A股(3.43%)、區域一般型ETF(5.39%)、區域指數型非ETF(5.40%)、中國大陸一般型ETF(5.78%)、中國大陸指數型非ETF(7.06%)、其他單一國家/市場一般型ETF(6.93%)。其他單一國家/市場股票型基金年初迄今損失9.96%，主要是投資於印度的基金有相當大的損失。

台灣股市同樣受到川普關稅戰所帶來不確定性的影響，特別是川普強調台灣偷走美國的半導體，威脅加徵半導體關稅及逼迫台積電擴大美國設廠投資。此外，DeepSeek出世也影響高階半導體需求預測，台積電股價從農曆年前1,135元高點跌落到2月27日的1,040元。台灣加權股價報酬指數2月下跌2.01%，台灣50報酬指數下跌4.63%，電子報酬指數下跌4.44%，OTC報酬指數逆向上漲2.76%。263檔台股基金2月平均下跌2.26%，科技類(-3.58%)、中小型(-4.74%)、中概股型(-4.83%)、上櫃股票型(-4.96%)是損失較大的子類。58檔一般型ETF平均報酬率0.26%，是表現最佳子類，其中42檔(占比72.41%)勝過加權股價報酬指數，29檔(占比50%)正報酬，主因是高股息ETF逆勢上漲所致。年初至2月底台股基金平均報酬率-2.20%，各子類表現排序與２月份相仿，只有一般型ETF(1.18%)與指數型非ETF(1.22%)為正報酬。

受殖利率下降的影響，２月債券型基金除反向型ETF外，各子類平均報酬率全數為正，發揮避風港的作用。全球型投資等級債(1.79%，全部幣別，以下同)、美國投資等級債(2.24%)、全球新興市場投資等級債(1.60%)、亞洲新興市場投資等級債(1.13%)、中國大陸投資等級債(1.46%)、其他投資等級債(2.28%)皆有單月1%以上的報酬率。短期債券包括短期型投資等級債(0.94%)、目標到期投資等級債(0.80%)表現稍遜。非投資等級債以新興市場非投資等級債(1.46%)、亞洲非投資等級債(2.07%)、中國大陸非投資等級債(2.27%)表現較為出色。98檔一般債券型ETF2月平均報酬率2.87%，其中以長債ETF表現最佳。年初到2月底債券型基金報酬率與2月報酬率差異不大，顯見主要貢獻來自於2月。

台灣股票債券平衡型基金2月平均報酬率-1.13%，11檔(占比44%)正報酬。全球平衡型基金(-1.84%，全部幣別，以下同)、多重資產型(-1.35%)平均報酬率亦為負值。亞洲平衡型(1.09%)、新興市場平衡型(2.08%)、中國大陸平衡型(2.02%)則為正報酬，主要是目標市場的股票表現較佳。年初至２月底平衡型及多重資產型各子類報酬率大多介於0.5%-2.5%之間，台灣債券股票平衡型(-1.34%)、單一國家平衡型(-0.86%)是少數負報酬的子類。74檔不動產證券化基金2月平均報酬率0.65%，年初至2月底平均報酬率1.77%，表現穩定。

作者為台大財經金融系教授