富蘭克林證券投顧全球市場回顧與展望

一、 主要區域股債市回顧與展望

過去一週表現回顧：川普演說內容平穩，道瓊工業指數站上21000點

美國總統川普於國會演說的內容平穩且語調較過去溫和，帶動市場信心，加上聯準會官員暗示不排除於本月升息，激勵美股再攀新高，道瓊工業指數突破21000點，雖然隨後自高檔回落，但美股週線仍上漲作收；歐股方面，近一週受到美國總統川普發言將進行大規模基礎建設計畫以及聯準會官員發言推動升息預期跳增，營建及銀行類股領漲，政治消息方面，英國上議院考量歐盟公民在英權利要求修改退歐草案，繼上週中間路線貝羅表態支持法國總統候選人馬卡龍，馬卡龍和勒龐民調趨近，菲永重申儘管遭司法機構正式啟動調查但將繼續競選。此外，左翼的哈蒙和梅朗雄結盟失敗。聯準會官員鷹派談話推高升息預期：多位聯準會官員表示更大收緊貨幣政策的意願，且不排除於三月會議行動，根據聯邦基金利率期貨，三月升息機率自一週前的不到四成攀升至九成；經濟數據好壞參半：美國一月耐久財訂單成長1.8%，惟不包含飛機的非國防資本財訂單下降0.4%，一月待完成成屋銷售降至一年低點，一月個人支出成長0.2%，不如預期，通膨指標核心個人消費支出價格指數年增1.7%，符合預估，去年第四季經濟成長1.9%，與初估值相當，二月ISM製造業指數升至57.7，擴張速度為2014年八月以來最快，12月標普/凱斯席勒20個城市房價指數年增5.58%，為近一年最高增幅，二月消費者信心指數升至15年高點；歐元區二月CPI年增幅2%，主因油價上漲，高於上月的1.8%，並創2013年一月以來最高。歐元區二月製造業PMI為55.4，連續六個月擴張。德國二月CPI年增率2.2%，高於預期的2.1%。

史坦普500十一大類股中僅通訊及不動產類股收黑，其餘類股週線上漲，能源及金融類股漲逾1.6%，領漲大盤，能源類股自波段低點反彈，升息預期攀高帶動十年期公債殖利率跳升16個基本點，加上勞工部推遲生效受託責任規則60天，挹注金融類股表現；生技股引領醫療類股收高近1%，Illumina獲分析師上修投資評級至買進，Mylan挾財報利多勁揚；工業、原物料、科技及消費耐久財類股漲幅介於0.24%~0.47%，開拓重工因美國聯邦執法機構對該公司進行搜查拖累股價下跌，川普表示將於預算計畫中提議增加540億美元國防開支，國防股波音及通用動力股價收紅，零售商Target獲利預測欠佳衝擊股價大跌，所幸線上旅遊公司Priceline及居家修繕零售商LOWE'S分別挾財報及財測利多漲逾5.6%，社交應用程式Snapchat母公司Snap Inc.首日掛牌大漲；防禦型類股表現較落後，美國聯邦通訊委員會主席預計不會重審AT&T計畫收購時代華納的併購案，AT&T收黑(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數上漲0.93%至21002.97點，史坦普500指數上漲0.66%至2381.92點，那斯達克指數上漲0.30%至5861.22點，費城半導體指數上漲0.17%至974.33點，羅素2000指數上漲0.11%至1395.67點，那斯達克生技指數上漲3.32%至3134.79點；MSCI歐洲指數原幣上漲1.54%(彭博資訊，統計期間為2017/2/27~3/2，含股利及價格變動)。

未來一週市場展望與觀察指標：聚焦美國非農就業報告等經濟數據、美歐政治/政策動向

(1) 經濟數據：美國聚焦二月非農就業報告，市場預估就業人口將增加18.5萬人、與過去六個月平均增數相當，平均時薪預估年增2.8%、自一月年增2.5%攀升，將牽動聯準會升息預期，鑒於過去一週聯準會官員的鷹派談話，摩根士丹利及野村證券均調整升息預期，預計聯準會將於本月升息，今年升息三次(彭博，3/3)，其餘數據留意一月貿易收支、工廠訂單等；3/7歐元區第四季GDP、ECB會議、3/8德國一月工業生產、3/10法國一月工業生產。

(2) 企業財報：史坦普500企業財報公布近尾聲，根據彭博統計至3/2止已公布財報的489家企業中，有65.4%公布上季獲利優於預期，Factset(3/2)統計史坦普500企業2016年第四季獲利預估成長4.9%，自去年底預估的3.1%上修。根據湯森路透(3/1)統計，市場預估道瓊歐洲600指數第四季盈餘將較去年同期上揚11.5%，營收將較去年同期上升4.8%，已公布的208家企業中，53.4%的企業獲利優於市場預期，其中獲利驚喜程度最高的產業以基本資源、科技、通訊及工業為主。

(3) 美歐政策及政治消息面：川普於國會演說語調較過去軟化，重申包括廢除歐巴馬醫改法案、進行稅制改革、一億美元基礎建設投資計畫、打擊無證移民及加強國防等競選時期的承諾，不過對於政策細節並無著墨，高盛證券(2/3、22)預期，鑒於目前於醫療法案遭遇的困難，稅改通過的時間點可能落在2017年晚期至2018年初。3/7英國脫歐法案上議院最終討論及投票(除歐盟公民在英國權利以外是否仍有其他修改意見)。3/8 英國首相下議院質詢時間。3/9歐盟領導人會面討論歐盟經濟、安全及外交關係。

中長線投資展望：基本面支撐美股多頭趨勢向上，全球景氣增溫有利歐股企業獲利

美股：市場對川普政策期待及經濟數據表現強勁，支持美股屢創新高，史坦普500指數選後累積漲幅達12%(彭博，原幣計價，含股利及價格變動)，富蘭克林證券投顧表示，三月份政治/政策進展及聯準會利率動向將扮演牽動美股的重要因子，市場樂觀情緒延續有望支持美股維持高檔，惟須留意市場重新檢視政策進展及力度，可能增添美股短線回檔壓力，所幸在美國經濟穩健且企業獲利動能轉佳挹注下，即使短線回檔料無礙美股多頭，美銀美林證券將2017年底史坦普500指數目標從2,300點上調至2,450點，原因包括由債轉股的資金輪動還未開始，且通常在股市進入多頭後期階段，評價多能達到明顯超過其公平價值的水準且此分化可能維持數年(彭博資訊，3/1)。就政策展望上來看，摩根大通(2/9)預估，若依照眾議院的稅收改革方案(其中企業稅率自35%降至20%)，史坦普500企業每股盈餘將提升6%(8美元)，產業又以金融業受惠最大，每股盈餘預估將提升18%，假若邊境稅未被納入、企業稅率降至27.5%，預估史坦普500企業每股盈餘可提升約9美元，通訊及金融業每股盈餘分別提升12%及10%，受惠最大。

根據國際貨幣基金(IMF)一月份預估，今明兩年美國經濟將成長2.3%及2.5%，就企業營運表現方面，2017年史坦普500企業獲利預估成長9.8%，自2016年的微增0.4%攀升(Factset，3/2)，富蘭克林證券投顧表示，在景氣及企業獲利成長加速、通膨上揚環境下，看好美股續攀新高可期，建議已進場者續抱，空手者留意震盪加碼機會，看好景氣循環與政策受惠題材(金融、能源)，以及創新成長(生技、科技)類股。

歐股：德銀(3/1)表示隨著第四季企業財報陸續公布，各產業的企業獲利展現了廣泛的復甦，月度盈餘上修幅度也來到六年來的新高，未來的上修幅度仍有賴總體經濟數據的逐漸升溫。產業方面，看好殖利率走高有望挹注金融業盈餘，以及工業有望受到歐洲製造業採購經理人的上揚及中國經濟數據良好提振。瑞士信貸(1/31)亦看好歐股前景，因企業獲利前景、評價面具吸引力和穩健的成長。此外，歐洲央行很可能保持鴿派主場，至少直至春季法國選舉結束後。花旗銀行(3/1)表示，儘管勒龐民調居前，但其政黨國民陣線料難以在6/11及6/18議會選舉取得多數席次，此情形將大幅降低脫歐公投的可能性。富蘭克林證券投顧表示，僅管本次選舉醜聞紛飛，勒龐始終民調居前，惟勒龐和馬卡龍的差距逐漸縮窄，投行依舊看好群眾基礎堅實的菲永(花旗銀行，2/22)或政治素人的馬卡龍(野村，2/10)在第二輪打敗勒龐，兩位中間路線的候選人當選料有利市場氛圍，推動後續改革。義大利民主黨將在4/30重新選舉，但仍不確定未來前領導人倫齊能否重新當選且成功團結黨內歧異，六月提前大選的可能性降低 (摩根大通, 2/13)。法國大選進入倒數兩個月的短兵相接期，選情變幻莫測，整體風險情緒仍受民調公布及案件調查進度影響，儘管短線政治風險環繞波動難免，但以更長線的觀點來看，歐洲的政治風險事件幾乎集中在第二季，以目前MSCI歐洲指數評價面便宜，有助收斂下檔風險，歐洲PMI穩步站在榮枯分水嶺之上，企業獲利亦預估將有雙位數成長，政治烏雲有望在第二季過後逐漸散開，建議可採三至六個月定期定額策略，掌握歐股政治利空測試的低檔佈局機會。

全球新興股市

過去一週表現回顧：全球製造業PMI良好，不敵聯準會升息擔憂，新興股市週線下挫

新興股市：歐美中製造業PMI數據良好，美國總統川普於國會演說的內容平穩且語調較過去溫和，有利市場信心，但多位聯準會官員連番鷹派談話，市場預估之聯準會三月升息機率站上90%，美元轉強，衝擊新興股市周線收低。總計過去一週摩根士丹利新興股市指數下跌0.72%、摩根士丹利新興市場小型企業指數下跌0.45%。

拉美股市：以美元計價的拉美指數週線下跌1.31%。據央行調查，經濟學家維持巴西今年經濟成長率預估至0.48%，同時下調巴西今年底基準利率預估至9.25%，巴西二月製造業採購經理人指數升至46.9，原有利市場氣氛，但投資人擔憂聯準會可能於三月升息，商品股轉弱，大盤收黑。個股表現方面，鐵礦砂大廠Vale與礦業商Bradespar下挫逾3%。飲料商Ambev也表現弱勢，拉回3.53%，因公布上季財報不如預期。墨西哥股市上漲0.62%，權值股大多強勢，America Movil和墨西哥金百利克拉克領漲。

歐非中東與邊境股市：以美元計價的東歐指數週線下跌1.05%。俄羅斯公布二月原油產量，減產量不如預期，加上美國原油庫存攀升，油價拉回，衝擊以美元計價的俄羅斯RTS指數周線下跌2.59%。土耳其二月經濟信心指數回升，銀行股領漲，土耳其股市上漲。歐洲製造業PMI良好，投資人看好波蘭經濟可受惠西歐經濟復甦，波蘭股市上揚。(資料來源︰彭博資訊，統計時間2017/2/24~2017/3/2原幣計價含股利計算)。

未來一週市場展望與觀察指標：巴西通膨、波蘭利率會議、油價、美元指數

土耳其展望：法興銀行表示(2/27)，土耳其銀行股近期漲幅甚大，但銀行業平均的預估股價淨值比仍在2008-2009年的低點附近。政治風險一向是土耳其難解之痛，土耳其政府已宣布將於4月16日舉行修憲全民公投，但不管選情如何，應不致造成嚴重的政治衝突。土耳其銀行業的評價面正反應土耳其可能進入衰退格局，但在土耳其政府積極協助企業取得外匯下，應可避免最糟情境，加上土耳其的消費貸款與房貸需求開始重回成長，都有利土耳其銀行業的獲利表現。

中長線投資展望：新興市場股價低廉，佐以基本面改善，評價面有重估機會

富蘭克林證券投顧表示，這波新興國家經濟重啟動能主要由拉美與新興歐洲的商品國家領軍，而新興亞洲國家經濟大多表現穩定，而且成熟經濟體的復甦也對新興經濟體有所助益。當前新興國家的經濟體質已較2013年時好上許多，更有能力來抵禦聯準會的升息風險，雖然美國潛在的貿易保護風險猶存。
從價值面來看，新興市場貨幣仍在歷史低點附近，而股市本益比也相對成熟股市折價20%，相對便宜。在體質方面，先前飽受市場擔憂的脆弱五國(巴西、俄羅斯、土耳其、南非和印尼)，其平均經常帳赤字占GDP比重已從4.5%縮減至1.5%，對美國實質利率變化有更高的承受力。而且，在產出仍有缺口下，可壓抑勞工成本，提振企業毛利與股東權益報酬率，同時資本支出占銷售額比例明顯下滑，這將有益於企業的現金流量。至於在向上動能方面，新興市場具有高營運槓桿的特性，當全球通膨與經濟回升的同時，新興市場可望受益最大。

區域新興股市–新興亞洲股市

過去一週表現回顧：聯準會升息機率攀升壓抑亞股回檔

美國總統川普國會演說平穩，但聯準會本月升息機率明顯攀升、投資人等待聯準會主席發言，亞股多浮現漲多回檔賣壓，不過日圓貶值推升日股由出口導向的汽車與電子類股領漲逆勢收紅。總計過去一週摩根士丹利亞洲不含日本指數下跌0.35%，亞洲不含日本小型企業指數下跌0.34%。（彭博資訊，2/27~3/2）
中國二月官方製造業指數由51.3攀升至51.6、財新製造業指數由51.0攀升至51.7，雙雙優於預期，經濟數據提供利多支撐，惟鄰近兩會召開時程，市場投資人態度較為謹慎反壓抑中港股市走弱，陸股由金融、能源、工業等權值股領跌收黑，今年以來漲幅較為明顯的港股獲利了結賣壓較重，金融、能源與通訊類股領跌盤勢。台股由半導體、光電等電子類股與陶玻、塑膠等類股領跌收黑。總計過去一週上證綜合指數下跌1.08%，香港恆生指數下跌1.72%，恆生中國企業指數下跌2.63%，台灣加權股價指數下跌1.05%。（彭博資訊，2/27~3/3）

據聞中國官方下令旅行社禁售南韓旅遊產品，衝擊南韓旅遊、美妝等相關類股走弱，輔以汽車等運輸設備類股下跌，壓抑韓股收黑，但權值股三星電子成立一全球產品品質改進辦公室以重建用戶信任，帶動該股大漲逾3%，推升電子類股走揚支撐大盤走勢。泰股歷經前一週跌勢後反逆勢走揚，暹羅、開泰、盤谷等銀行股連袂上漲鼓舞盤勢。印度上季經濟成長率由7.4%放緩至7%、但仍優於預期的6.1%，經濟數據利多一度推升印股走強，惟SENSEX指數上攻29000點關卡未果，獲利了結賣壓反壓抑股市收黑，銀行與能源原物料類股表現較弱。總計過去一週韓國KOSPI指數下跌0.73%，泰國SET指數上漲0.35%，印度SENSEX指數下跌0.34%。（彭博資訊，2/27~3/3，泰國與印度股市截至17:00）

未來一週市場展望與觀察指標：中國進出口貿易、物價、信貸、外國直接投資等二月份經濟數據

(1) 經濟數據：未來一週亞洲國家經濟數據留意中國進出口貿易、物價、信貸、外國直接投資等二月份經濟數據，日本將公佈去年第四季經濟成長率終值。

(2) 中國兩會觀察與股市評析：中國正召開定調全年政策主軸的人大政協兩會，全年度經濟成長率目標、財政與貨幣政策、房地產市場調控與人民幣匯率等政策動向，皆為市場關注焦點。由PMI等先行指標觀察，現階段中國經濟顯現穩中透堅跡象、整體穩增長壓力不大，預期官方對於經濟下行壓力也將有更大容忍度，政策重點將著重於去槓桿防範風險與促進改革。配置上建議可留意供給側改革(農業、製造業、原物料等領域)、國企改革、一帶一路、環保、PPP等政策推展主軸，透過相關概念股掌握中國股市後續表現機會。德意志銀行(2/27)認為，隨著需求改善、通貨再膨脹、企業獲利上調與強勁的資金流入，預期香港掛牌的國企股仍有可觀上漲空間。

中長線投資展望：亞洲經濟前景與企業獲利改善，看好循環性產業將受惠資金青睞

富蘭克林證券投顧表示，2017年中國正處領導人換屆之際，政策面將以維穩為最高指導原則，且出口動能亦有明顯回升，將降低中國經濟大幅放緩風險，隨著印度金融體系流通貨幣回升至滿足一般交易需求的規模，預期印度先前受到壓抑的需求將被釋放，搭配借貸利率下滑以及中低收入戶減稅政策，將有助於刺激印度消費動能明顯回升，印尼不僅為內需大國，同時也是多項商品原物料的主要出口國，商品價格回升有利印尼經濟表現。整體而言，在中國經濟持穩、印度與印尼加速成長帶動下，預期2017年亞洲整體經濟成長動能將較2016年小幅提升。此外，亞股企業獲利成長率預估為14.7%(IBES、2017/02/17)，且有持續獲得上修的趨勢，亞股預估本益比相較全球股市仍有逾二成折價空間，在基本面與評價面優勢支撐下，預期亞洲股市於2017年仍有較佳的表現空間。看好循環性產業可望在經濟展望提升的趨勢下受惠資金青睞，建議於亞洲市場佈局可特別側重於能源、消費性耐久財與金融等循環性產業的配置。

全球債市

過去一週表現回顧：聯準會三月升息機率驟增至九成，高收益債逆勢上漲

全球政府債市：花旗全球政府債指數過去一週下跌0.14%，聯準會官員相繼發表鷹派談話，且美國川普總統週二(2/28)首次於國會軟性演說後之市場信心樂觀，加上經濟數字偏多，推升聯準會三月升息機率增至九成，美國公債收黑0.60%。歐洲公債上漲0.22%，法國反歐元的總統候選人勒龐民掉支持率下滑，激勵法國公債反彈0.33%，但因美國公債殖利率彈升之排擠，且歐元區二月通膨率初估由上月的1.8%增至2%目標，德國公債收黑0.69%(彭博資訊，截至3/2)。

新興債市：花旗新興國家美元主權債指數小跌0.07%，美銀美林新興國家原幣債指數下跌0.12%(換算回美元收黑0.73%)，美國公債殖利率彈升排擠美元主權債表現，較無利差優勢的新興歐洲債下跌0.50%較重。標準普爾信評維持委內瑞拉債信評級CCC不變，委債續揚1.62%。阿根廷2021、2023及2026年到期公債自2/28起納入摩根大通新興國家當地債指數中，支撐拉丁美洲債市收小紅0.04%。新興亞洲債市小跌0.02%，印度去年第四季經濟成長7%，高於市場預估的6.1%，印度當地公債回檔0.53%。就整體利差，因美國公債殖利率急彈之壓縮，美銀美林新興債指數利差下跌13點至312基本點(彭博資訊，截至3/2)。

高收益債市：花旗美國高收益債券指數上漲0.35%，美銀美林歐洲高收益債指數上漲0.24%；花旗美國投資級公司債指數下跌0.31%(截至3/2，彭博資訊)。美國一月核心個人消費支出價格指數年增1.7%、符合預期，伴隨勞動市場持穩，聯準會官員對三月升息持以開放態度，助燃聯準會升息的市場預期，據最新利率期貨價格顯示，三月升息的機率已近90%，高評等債券與公債同步拉回，但受惠川普國會演說，重申對稅改、醫改、擴大基礎建設等的政策改革決心，激勵高收益債逆勢收漲；產業中以工業、金屬礦業漲幅1.65%與0.67%相對突出；升息的預期加溫，銀行收高0.40%；然受到日本軟銀收購Fortress資產管理公司恐涉及內線交易一事，拖累Sprint、T-Mobile回檔整理，多角化通訊收低0.39%，能源債因美國原油庫存創新高、俄羅斯減產進度不如預期的影響，石油瓦斯債下跌0.41%、居末。歐洲方面，歐盟議會通過撤銷法國極右派候選人勒龐的司法豁免權，法國檢調將有權調查其2015年散播恐怖組織ISIS處決人質照片一案，緩解市場對法國選舉的擔憂，並掩蓋歐元區二月消費者物價指數年增2%、創2013年一月來最高的利空，汽車與通訊債漲幅居前。就利差而言，美國高收益債指數利差自前一週五386個基本點，縮減至355個基本點；同期間歐洲高收益債指數利差則自346個基本點，減至344個基本點(截至3/2)。

市場展望與觀察指標：經濟數據、利率會議

利率會議：澳洲(3/7，預期持平於1.5%)、波蘭(3/8，預期持平於1.5%)、歐元區(3/9，預期持平於0%、存款利率-0.4%)

經濟數據：未來一週美國將公布一月工廠訂單、耐久財訂單、二月ADP就業數字、非農就業人口變動、失業率、平均時薪、第四季非農生產力、單位勞工成本，其中非農就業人口、薪資通膨如進一步增長，將強化聯準會升息的可能性，同時留意近期聯準會主席葉倫赴芝加哥高管俱樂部就經濟前景發表談話、副主席Fisher的公開演說內容，以及3/5-3/8美國經濟諮商局的年度經濟政策論壇；歐洲地區將以零售銷售、消費者物價指數、採購經理人指數、工業生產、第四季GDP等為主。

中長線投資展望：新興債及高收益債可受惠經濟成長環境

新興債市：根據EPFR統計截至3/1，新興國家債券型基金單週再流入9億美元，過去九週有八週流入。另由國際金融協會(IIF，3/1)估計，二月外資流入新興國家債市金額達109億美元，乃連三個月淨流入，並創2016年6月來最高單月淨流入額。展望美國川普政策將刺激已處於景氣循環末段的美國經濟，未來一至兩年會有成長再增及通膨高漲的環境，風險性資產還有表現空間，特別是如拉丁美洲國家的改革契機可期，巴西及阿根廷擺脫民粹主義回歸正統政策，採取嚴謹的財政、貨幣及外匯政策，可望締造經濟復甦伴隨通膨下滑的有利情境，兩國公債殖利率更仍高達兩位數字。高盛證券(彭博資訊，3/1)建議買進巴西當地公債，預期巴西央行年底前可望將利率降至個位數，且在美國暗示對墨西哥政策尚無調整下，相當便宜的墨西哥披索可望有反彈空間。就投資策略，除了可側重於高殖利率之當地債市外，為順應美國升息及公債殖利率走升趨勢，建議可搭配放空美國公債操作來增強投資組合績效。

高收益債市：根據EPFR統計至3/1當周，淨流入美國高收益債基金規模達3.42億美元、連五周淨流入、美國以外高收益債基金更吸引11億美元的淨流入。富蘭克林證券投顧表示，全球經濟活動回升、油價穩步向上，以及對美國財政刺激政策的樂觀期待，強化高收益債的投資需求，並趨動債信基本面的正向循環，信評機構穆迪預估今年底美國高收益債違約率將由2016年的5.1%降至3%，凝聚利差潛在的續收斂機會；另一方面，美國總統川普的首度國會演說，重申對稅改、醫改、擴大基礎建設、以及重塑美國優先的決心，高盛證券(2/20)指出如果公司稅率調降納入邊境調整稅的綜合性考量，美國能源生產的損益平衡成本有機會進一步調降，且隨油價持續復甦，將為企業帶來200億美元的現金流量；另外，金融業隨殖利率曲線上移、金融交易與併購活動轉趨活絡的挹注下，今年第一季美國大型銀行股的平均盈餘可望有雙位數的增長，現階段相對看好該兩類資產的後勢續揚潛力。

國際匯市

過去一週表現回顧：美元指數高歌猛進，新興市場貨幣多數收黑

美元指數DXY過去一週上漲0.97%至102.07元，因聯準會官員發言帶動三月升息機率較一週倍數跳升，多數成熟市場貨幣回落，儘管歐洲近期經濟數據亮麗，歐元區2月通膨率亦從一月的1.8%升至2.0%，為2013年初以來最高位，但美元走強及法國選舉風險，仍舊拉低歐元週線下跌0.44%，至1.0517，日圓在美元走強下，貶至兩週以來的低點，跌幅1.92%至114.32元，上議院考量歐盟公民在英國權利要求修改英國退歐法案，市場擔憂可能延後退歐啟動時間，且蘇格蘭可能進行脫英公投，壓抑英鎊週線收黑1.63 %。

新興國家貨幣一週貶值1.21%，因聯準會官員鷹派發言，整體新興市場貨幣多數受挫，巴西央行會議紀錄顯示，儘管2/22才降息三碼，但預估今年通膨仍將低於目標，通膨低迷下巴西料仍處於降息循環。巴西里拉跌幅居前，貶值2.86%。墨西哥披索受到在國會發言基調弱於預期，墨西哥披索週線僅小跌0.12%；新興亞洲貨幣近一週因美元走強貶值0.67%，荷蘭銀行(3/3)上調人民幣年底目標價從7.15上調至7.00，考量中國將限制人民幣貶值幅度，以防止美國批評及貿易保護主義風險。人民幣週線僅貶值0.47%至6.9015元。(彭博資訊，截至3/3 17:00)。

中長線投資展望：精選具基本面的新興國家貨幣

富蘭克林證券投顧表示，聯準會官員Dudley發言可能相當快就會升息，美國與歐日之間貨幣政策分歧料帶動利差持續擴大，再加上歐洲民粹主義上升，選舉可能產生的風險，持續看空歐元及日圓。本週多家投行，包含荷蘭銀行、法國巴黎銀行以及摩根史坦利皆將聯準會下次升息時點往前調整至三月，今年將有三次升息機會(彭博資訊，3/1及3/2)。摩根史坦利表示歐元區政治風險及區內經濟增速不一，歐洲央行料維持寬鬆貨幣政策，持續看空歐元(摩根史坦利，3/2)。新興市場部份，富蘭克林證券投顧(2/1)認為，墨西哥披索在沒有考量川普效應的公平價格大約為13元，如果把邊境稅20%考量進來，公平匯價為14元~16元，目前美元兌墨西哥披索約20元，顯然過度貶值。美銀美林(1/13)表示，墨西哥披索、哥倫比亞幣、祕魯索爾相較其基本面價值已被低估，看多哥倫比亞幣及祕魯索爾，中立看待巴西里爾、智利披索和墨西哥披索。高盛證券(1/5)看好新興市場貨幣中巴西、俄羅斯、印度及南非幣，因其對美國貿易關聯度較低、經常帳持續改善、通膨回落及較高殖利率，可望受投資人追捧，惟考量資本流出及可能發生的貿易摩擦，看貶美元兌人民幣年底目標價將在7.3。

天然資源與黃金

過去一週表現回顧：聯準會三月升息機率攀高，商品指數週線收低

歐美中製造業PMI數據良好，美國總統川普於國會演說的內容平穩且語調較過去溫和，有利市場信心，但多位聯準會官員連番鷹派談話，市場預估之聯準會三月升息機率站上90%，美元轉強，加上油價在供過於求擔憂下拉回，拖累CRB商品指數週線下挫1.11%。金價方面，聯準會升息預期攀高下，美元指數與美債殖利率反彈，衝擊黃金近月期貨價格周線下跌2.02%至1232.9美元/盎司。工業金屬小漲，全球製造業數據多偏揚升，提振需求前景，但受美元升值影響，收斂漲幅，倫敦三個月期銅價格上揚0.03%，而倫敦交易所基本金屬價格指數週線上漲0.07%。油價部分，路透社消息指出，OPEC產油國今年二月份原油供應量減少到每日2987萬桶，但貝克休斯統計，美國活躍原油鑽井平臺數量在上週增加5座至602座，美國能源資訊局(EIA)公佈，截至2/24的一週，美國原油庫存增加150萬桶，整體庫存量已經來到5.202億桶，再創新高，俄國能源部數據顯示2016年二月份該國每日原油產量維持1100 萬桶不變，減產遵守率僅約 30%，投資人擔憂油市供過於求下，紐約原油近月期貨價格週線下跌2.56%。(彭博資訊，至3/2)

觀察焦點與投資展望：留意OPEC實際減產訊息與原油庫存數據，美元與利率走勢牽動黃金

富蘭克林證券投顧表示，從各方面因素，都逐漸有利油市走向均衡，包括原油需求高於預期，特別是來自新興市場的需求，而原油庫存正在回落，而且OPEC與非OPEC產油國的產能都看到縮減。在2016年末，OPEC與部份非OPEC國家協議在今年上半年減產，評估遵守約定的機會很高，因具有一致性的利益，以避免油價再次崩跌，而再度衝擊到財政預算與外匯存底。不過，隨著美國原油產量持續回升，可能抵減OPEC的減產效果，因此評估油價將處於每桶55~65美元的區間，而且目前看來是對大多數生產方都有利的水準，而且對低成本的生產者，還是能保持持續增長態勢，因為可以奪走不具效率生產者的市場份額。油田服務與設備股也在看好之列，因為經營成本已大幅調降，只要一些些鑽探與生產活動的增加，就能大大有利該些類股的獲利動能。

黃金：由美國聯邦基金利率期貨所計算的聯準會升息機率，從2/22近期低點的34%，受到聯準會官員連環鷹派談話下，在3/2，機率已攀升至90%。聯準會三月升息預期快速升溫，為金礦股近期急跌主因。雖然市場對聯準會三月升息的預期，短期將影響金價波動，但單單是聯準會升息的因素，未必一定不利金價，實質利率對黃金價格更加重要，從一月份的全球通膨數據來看，通膨已有明顯加速現象，若未來通膨升溫的速度快過聯準會升息，仍對金價等實體資產有益，而且歐美政策與政治的不確定性，也可能催化黃金的避險需求，為黃金市場提供下檔的題材支撐。受到聯準會於2016年12月中利率會議後釋出的利率點陣圖顯示，決策官員預估美國2017年將升息三次，衝擊近月黃金期貨價格在去年12/22來到每盎斯1128.75美元的低點，因此只要市場對今年聯準會升息次數的預期不要超過三次，金價仍可能形成底部墊高的技術面雙腳結構，加上以美元指數的上升循環，若能照過去的周期運行，也來到循環末期，使得金價與金礦股拉長時間周期來看，仍具良好的投資機會。整體來看，由於今年全球經濟面臨通膨與政策/政治的高度不確定性，令黃金市場存在眾多題材，有利金價及金礦類股走勢漸入佳境，建議投資人仍可於資產組合中納入黃金產業型基金，做為規避未來通膨與市場風險之資產。

二、未來一週重要觀察指標

重要經濟數據與觀察指標：

資料來源：彭博資訊，富蘭克林證券投顧整理

主要金融市場休市一覽表：

資料來源：彭博資訊

三、主要市場表現回顧

資料來源：彭博資訊，含股利，截至2017/03/03 17:00。債市除歐洲高收益債及原幣新興債市指數為美林債券指數外，其餘均為花旗債券指數，且除新興債和MSCI系列指數部份以美元計價外，其餘指數皆以原幣計價，期間至2017/03/02。