國泰亞洲非投資等級債券基金九月份經理人報告

美國聯準會(Fed)決議再度升息3碼，此為Fed連續第三次大 幅升息，使利率升至2008年金融危機前以來的最高水平。 Fed在 最新聲明指出， FOMC委員預期持續升息是適宜的，強烈承諾將 讓通膨率回落至2%目標。另根據最新釋出的利率點狀圖，多數票 委同意今年將基準利率升至4.25%以上，顯示11月份可能連續第 四度升息3碼。從最新美國聯準會的點陣圖及主席的Powell的談話 均顯示出Fed官員打擊通膨的決心，也讓先前期待美國聯準會轉 向鴿派的預期消失殆盡，在此衝擊下導致市場多頭部位停損盤出 籠， 9月整月美國國債2年期、 5年期及10年期利率分別上揚78.58、 73.92和63.6bps。伴隨美國公債殖利率的上漲亦對全球風險性資 產帶來持續下修的壓力，整體而言易跌難漲。

中國房地產債9月先漲後跌，上半月雖受成都封城影響導致該 區房市銷售清淡，但市場仍對金九銀十有所期待。下半月則因部 份房企對境內人民幣債券償還產生疑慮，導致境外美元券市場遭 受大幅拋售，帶動整體中國房地產債券指數下挫。首先是雅居樂， 根據Debtwire報導其對於贖回10月到期的境內債券產生不確定性。 另外先前受到中債增擔保發債的優質民企-旭輝傳出旗下項目公司 位於天津的物業開發的信託借款未能如期支付，旭輝債券價格2個 交易日內大幅下跌40%，加重整體中國房企產債券指數的賣壓。 雖然有部分企業傳出利好消息，如REDD報導中駿集團正在跟中 債增進行討論擔保發行債券，但最終還是難敵整體盤勢的下跌。 另外受到疫情影響，目前中國房市的銷售尚未看到金九銀十的況 狀，亦成為資金出脫的理由。

非中國板塊之債券價格下跌且幅度有加速擴大的跡象，主要 是受到Fed以及其他主要央行持續性的激進升息影響加上全球股 市氛圍疲弱，指數價格已往6月底7月初的低點測試，因此拖累高 收益債券市場的價格走勢、維持易跌難漲的區勢。

中國中央政策已陸續出台支持穩定房地產政策(仍堅守房住不 炒底線)，具體政策如指示國企擔保公司——中債信用增進公司對 房企發行中期票據開展“全額無條件不可撤銷連帶責任擔保、一年 期降5bps至3.65%， 5年期以上LPR降15bps至4.3%、地方政府放 鬆限購規定等等，因此中國政府現時能協助房企的政策尚屬有限且 亦會選擇性幫助能存活的房企，過往大水漫灌的情況不復存在。在 此情形下房地產企業的信用分化程度將日益明顯，資金往體質良好 的房企債券流入將是中長期趨勢。我們亦認同在信貸壓力影響銷售 下，各間房企的銷售復甦仍將存在明顯的差異化，因此基金目前策 略是減碼信用體質弱化房企並將部位轉移到應對債務兌付更有實力 的房企或營運模式穩健的龍頭、國有房企或擁有穩定現金流收入的 房地產商，因為上述企業可能是較有機會度過此次產業寒冬者，可 以是換券及加碼對象。

基金操作方面， 9月基金仍持續有贖回壓力，基金操作上減碼 中資地產券次。 8月中下旬中國政府推出刺激政策支持保交樓、保 融資，帶動中國房地產債券價格有所反彈，惟大幅上漲後缺乏後續 刺激，加上部份企業如雅居樂、旭輝傳出對境內債有償付疑慮，拖 累中國房地產企業債券價格回落。本基金已伺機減碼並增持前端 Credit Quality較好的房企。非中國領域則受到Fed持續且積極的 升息導致雙印政策亦遭受到較大的拋售。基金未來操作將關注包括 中國二十大結果、中國房地產金九銀十的房市銷售狀況、美國經濟 數據與Fed動向、東南亞貨幣走勢與資金動向。