國內光纖電纜製造大廠

公司獲利分析

結論與建議

• 本次投資建議為觀望。
• 聯光通信成立於1984/6/15，目前資本額為11.98億元，主要以製造光纖電纜、光通信工程及系統整合服務與數據產品傳輸及用戶終端設備為主；由於國內光纜製造廠商近年來由8家快速增加至16家，市場競爭異常激烈，故’01年公司出貨可小幅成長，但產值卻呈衰退現象；’01年營收成長主要來源為光通信工程部份，預估可佔公司營收達54%，較’00年成長34%。
• 聯光通信’01年1~4月營收為4.9億元，稅前獲利1億元，稅後EPS為0.75元，分別達成公司財測17.66億元與2.31億元的27.7%與43.3%，營收進度尚屬正常，獲利在扣除業外後為4,000萬元，EPS只有0.3元。日盛預估’01年營收16.88億元，稅前獲利2.08億元，稅後EPS1.52元，目前本益比為15倍，扣除業外獲利，本業獲利為1.16元，以目前公司股價23.7元計算，本益比偏高加上產業未來成長性低，故建議觀望。

聯光通信為國內光纖電纜製造大廠，’01年成長重心則以光通信工程為主

聯光通信成立於1984/6/15，目前資本額為11.98億元，主要以製造光纖電纜、光通信工程及系統整合服務與數據產品傳輸及用戶終端設備為主，光纖電纜佔公司營收比重近幾年皆維持在35%~50%，是公司主要的獲利產品，光通信工程自’98年起配合國內電信開放帶動相關通信建設需求，加上寬頻通訊需求日增，使公司此部份產品佔營收比重皆達50%以上，但由於毛利率較低，因此對獲利的貢獻並不如光纖電纜，至於原主力數據產品傳輸及用戶終端設備由於毛利率更低，公司已於’99年停止自行生產，改由外購為主，營收比重也降至10%以下；’00年公司始切入Call Center(客服中心)此市場，但佔營收比重尚不及1%，為未來努力發展的重點。公司主要皆以內銷市場(佔94.61%)為主，其中光通信工程100%內銷，至於光纖電纜外銷比重也只有10.18%，故在國內市場有限下，如何使公司營收仍可持續成長是一重點。公司之主要產品分述如下：

光纖電纜：此產品將通訊傳輸用之光纖包裹在電纜被覆內，以取代原有銅電纜以達信號傳輸目的，銅線的傳輸頻寬有限，而且信號品質容易受到干擾，故信號改以光波傳送，將電傳訊號換成光波後，經過光纖電纜傳送。光纖的優點有寬廣的頻寬、低損失、不易受外界信號、電磁等因素干擾，故目前在通信、電腦與CATV網路上被大量使用。

光通信工程設計與系統整合服務：此系列產品佔公司營收比重皆維持在50%以上，其主要為配合固網建設、交控建設、網際網路等熱潮，參與中華電信、鐵路局、國工局、有線電視及民營電信業者等，提供系統設計、生產到安裝及測試運轉之全套服務。

數據產品傳輸及用戶終端設備(HDSL)：以先進二維一陣及迴音消除技術設計，可將系統於短時間內架設於現有傳統二對迴路銅線，而不需中繼器即可延長距離且保持高品質傳輸。藉HDSL裝置，透過兩對傳統電話線路，可以使其有T1或E1的速率。

表一：聯光通信’00年~’01年各項產品出貨預估及佔營收比重 單位：公里、台

資料來源：聯光通信，日盛證券研究處彙整

光纜市場屬內需市場，聯合光纖須面臨國內眾多廠商激烈競爭，未來成長性不足

近年來由於國內開放行動電話業務，民營行動電話業者積極架設基地台，再以光纜作為基地台之聯繫，使得台灣光纜市場自’98年明顯成長，不再是由中華電信獨占及左右市場規模，’99年台灣的光纜市場為45.2萬芯公里，產值近30億台幣，’00年更因(1)新進固網業者(2)行動電話業者(3)有線電視業者因陸續取得執照後，需積極舖設自己的光纖網路以降低成本，故對於光纜的需求大幅提昇，致使台灣光纜市場成長179%達126.2萬芯公里，但產值因其價格大幅滑落僅成長49%。’01年在上述三大業者對光纜的需求持續增加下，預估仍會持續成長21%，但光纜價格因上游光纖絲全球缺貨，目前仍供不應求，其價格’01年呈現小幅上揚的現象，故其產值’01年成長率可達28%；另受限於光纜重量較重，運輸成本高，且多數國家皆設有保護主義，欲拓展外銷誠屬不易，故台灣整體光纜產業皆以內銷為主，以近年來台灣光纜的高成長，理論上公司在此產品的營收應有高成長可期待，但由於國內廠商因看好光通訊產業未來前景，目前國內光纜製造廠商已由過去8家倍增至目前的16家，包括大同、大亞、惟達電、冠德光電、華新、華榮、台林、聯光通信之一級廠商及其他8家規模較小廠商，由於光纜市場屬內需市場、近來需求成長也有趨緩現象加上因市場競爭激烈，削價競爭嚴重，因此並無法完全轉嫁上游光纖絲價格的調漲；研究處預估聯光通信’01年光纜的出貨量約較’00年的4.32萬公里小幅上揚至4.41萬公里，但營收因其價格的下滑只有6.36億元，較’00年的7.04億元下降10%。

表一：台灣光纜產量與市場規模 單位：萬公里、百萬美元

資料來源：MIC’00/12，日盛證券研究處彙整

光通信工程為公司’01年成長動力來源，然其毛利率低於10%，對獲利貢獻相對較小

聯光通信目前在通訊、控制、電腦之系統整合性公共工程市場上，由於擁有參與重大公共工程之豐富經驗與人才、技術，加上公司同時生產光纜產品可提供客戶整體性的Total Solution，因此在國內有絕對的競爭力，’99年在我國相關系統工程標案中，聯光通信佔有40%的市場佔有率，其中捷運、台鐵、國工局(高速公路)工程方面，佔有率更高達50%。未來五年內將積極參與合計35億元商機的多項工程，包括台北捷運新莊-蘆洲線之通訊工程、高雄捷運通信工程、中二高交控系統、軍方通信工程、高雄市交控工程等，研究處預估聯光通信’01年光通信工程的營收為9.15億元，較’00年的6.81億元可大幅上揚34.4%，但由於光通信工程的毛利率皆在10%以下，故’01年公司的營收為16.88億元，雖可較’00年的15.37億元成長9.8%，但本業獲利卻反而呈現衰退的現象。

聯光通信股權結構相對集中，但持有張數在100張以內的股東也呈相對多數

聯光通信目前資本額為11.98億元，其中現金增資比重為20.87%，盈餘及資本公積轉增資佔70.78%，在股權結構方面，董監持股比例為78.32%，前十大股東持股比例為68.85%，股權相對集中，其中持股比例最高者太平洋電線電纜為22.45%，其次為交通銀行有14.58%，另法人股東主要持股佔其股權為50.51%。目前公司總股東人數為2,438人，其中持股在10張以內的人數為1,744人，持股比例為6.05%，持股1,000張以上有13人，持股比例為71.49%，雖持股集中化現象明顯，但由於持股數在10張以內的人數多達1,744人，對於其上櫃後的籌碼安定性可能會有些許的影響。

表二、股本構成表 單位：仟元、%

資料來源：聯光通信，日盛證券研究處彙整

表三、聯光通信主要股東與股權分散情況

表四、聯光通信股權分散表 ‘01年2月28日

註：其餘前十大股東包括良維科技(2.73%)、泰電電業(2.67%)、大亞電線電纜(2.19%)、中華開發(2.13%)及孫法民(1.09%)
資料來源：聯光通信、日盛證券研究處彙整

‘01/1~4營收4.9億元，稅前獲利1億元，分別達成公司財測27.7%、43.3%

聯光通信’00年營收15.37億元，稅前盈餘為1.91億元，稅後EPS 1.50元，整體毛利率為22.02%。’01年1~4月營收為4.9億元，稅前獲利1億元，稅後EPS為0.75元，分別達成公司財測17.66億元與2.31億元的27.7%與43.3%，營收進度尚屬正常，但稅前超過財測甚多之因在於第一季時約有6,000萬元為轉投資星通資訊上櫃之承銷利益，扣除此部份的獲利約為4,000萬元，EPS只有0.3元。日盛預估’01年營收16.88億元，稅前獲利2.08億元，稅後EPS1.52元，目前本益比為15.6倍，但扣除業外獲利，本業獲利為1.16元，以目前公司股價23.7元計算，本益比偏高加上產業未來成長性低，故建議觀望。