投資結論
09年可望轉虧為盈下,投資建議上調至「逢低買進」。
1.在中國基礎建設帶動下,銅線材出貨量可望提升:
研究員09年預估銅價可緩步回升至每公噸3,100~4,200美元區間。而華新在電線電纜與銅線訂價方式為製成後,加一固定金額,因此在銅價僅及08年60%下,研究員預估華新在銅線及電線電纜的營收下滑至678.59億元(YoY-22.82%)及115.66億元(YoY-24.63%)。雖營收方面下滑,但在中國基礎建設帶動下反而有助於其出貨量的提升。
2.09年鎳價波動較小的情況下,有助於華新獲利穩定:
住友金屬礦山指出09年全球鎳供應量約為134萬噸,而消費量約在130萬噸左右,供過於求的情況約會持續增加,估計09年鎳價將維持在10,000~12,000美元,由於提升幅度不大,研究員預期09年華新不銹鋼營收小幅下滑為398.33億元(YoY-26.94%)。但由於預期鎳價波動不如08年劇烈的情況下,反有助於華新獲利的穩定。
3.下修Q1營收至242.51億元,EPS為-0.01元:
08年Q4合併營收為267.14億元(YoY-38.39%),由於提列較大幅度庫存跌價損失,估計EPS為-0.72元。整體而言,華新08年合併營收為1,574.26億元(YoY-4.30%),EPS預估為-0.65元。而09年Q1受到銅價及鎳價偏低影響,故研究員下修Q1合併營收至242.51億元(YoY-42.18%),下修幅度-6.56%,不過因部份避險損失可望回沖,故下修後Q1EPS為-0.01元,上調幅度為+66.67%。
4.在09年可望轉虧為盈的情況下,投資建議上調至「逢低買進」:
預期09年銅及鎳價的波動較為和緩有助於華新營運。整體而言,研究員預估華新09年合併營收為1,192.59億元(YoY-24.27%),調幅為-10.51%,稅後EPS為0.12元,調幅為-25.00%。就投資建議而言,目前華新本淨比為0.33倍,位於5年歷史0.5~0.8倍區間偏低,由於銅及鎳價走勢相對穩定有利公司營運,09年可望轉虧為盈,投資建議上調至「逢低買進」。
單位:百萬元;%

資料來源:華新、玉山投顧
1.華新為專業的銅線材、電線電纜與不銹鋼製造商:
華新為專業的銅線材、電線電纜與不銹鋼製造商,其中銅線材、電線電纜在國內市佔率排名第一,於中國大陸則是前三大。產能方面,在南京銅線材25萬噸的新產能完成後,兩岸的年產能合計達65萬噸,而電線電纜則是以台灣的新莊廠及大陸的上海廠為主,年產量達6.8萬噸,不銹鋼的上游則是以台南鹽水煉鋼廠為主,年產能達35萬噸。
就產品組合來說,08年銅線材、電線電纜及不銹鋼分別佔其營收比重達54.9%、9.2%、36.52%。而毛利率以不銹鋼為最佳,其次是電線電纜,銅線材最低。由於華新在台灣的不銹鋼廠與電線電纜產能已達到滿載,公司早期即前往大陸佈局,故其營收成長動能將視中國大陸各產能的提升與擴產的情況而定。
表一:華新產品組合
產品 |
毛利率(%) |
2007年 |
2008年(F) |
2009年(F) |
金額(百萬元) |
比重(%) |
金額(百萬元) |
比重(%) |
金額(百萬元) |
比重(%) |
銅線材 |
-1~2 |
83,071 |
52.0 |
87,927 |
55.7 |
67,859 |
56.9 |
電線電纜 |
2~12 |
18,482 |
11.6 |
15,346 |
9.7 |
11,566 |
9.7 |
不銹鋼 |
4~15 |
58,205 |
36.4 |
54,519 |
34.6 |
39,833 |
33.4 |
資料來源:華新、玉山投顧預估整理
2.在中國基礎建設帶動下,銅線材出貨量可望提升:
銅線材方面,銅佔銅線材成本比重約九成左右。受金融風暴影響,建築與汽車等工業對銅需求下滑,美、德、日等電解銅消費大國需求皆呈現減緩現象,中國大陸方面,在需求力道薄弱的情況下,國際銅價自08年7月每公噸8,940美元驟跌至目前3,549美元,跌幅達151%,受國際銅價暴跌影響,為防止存貨跌價損失擴大,廠商紛紛降低庫存,使得今年銅庫存量持續攀高。
而09年,在中國大陸擴大投入基礎建設情況下,不論是電網架設、機電工程及通信工程等,皆需用到大量銅線材,ICGS預估中國大陸對於銅的需求仍有約3%的成長。但觀察目前LME三個月期銅價格與現貨價格差異不大,顯示09上半年市場對於銅的需求仍然不高,但下半年在擴大內需的帶動下,研究員預估銅價可緩步回升至每公噸3,100~4,200美元區間。
而華新在電線電纜與銅線訂價方式為製成後,加一固定金額,因此在銅價僅及08年60%下,研究員預估華新在銅線及電線電纜的營收下滑至678.59億元(YoY-22.82%)及115.66億元(YoY-24.63%)。雖營收方面下滑,但在中國基礎建設帶動下反而有助於其出貨量的提升。
圖一:LME三個月期銅價格與庫存量 (單位:美元;公噸)

資料來源:Bloomberg、玉山投顧整理
3.09年鎳價波動較小的情況下,有助於華新獲利穩定:
對華新而言,鎳佔不銹鋼產品成本比重約七成,因此鎳價的走勢為主要影響不銹鋼報價因素之一。受金融風暴以及全球景氣下滑影響,廠商為降低存貨跌價損失,紛紛以減產來因應,大幅降低鎳礦需求,造成國際鎳庫存量攀高。雖中國大陸擴大內需基礎公共工程建設,預期將帶動建築裝潢不銹鋼產品需求,然而國際鎳礦供給過剩情況依舊。
國際鎳價走勢持續偏弱,目前價位已跌破每噸1萬美金水準,LME庫存量亦再創新高直逼10 萬公噸。住友金屬礦山指出09年全球鎳供應量約為134萬噸,而消費量約在130萬噸左右,供過於求的情況約會持續增加,估計09年鎳價將維持在10,000~12,000美元,由於提升幅度不大,研究員預期09年華新不銹鋼營收小幅下滑為398.33億元(YoY-26.94%)。但由於預期鎳價波動不如08年劇烈的情況下,反有助於華新獲利的穩定。
圖二:LME三個月期鎳價格與庫存量 (單位:美元;公噸)

資料來源:Bloomberg、玉山投顧整理
4.華邦電在利基型記憶體代工訂單增加下,預估09年轉投資虧損幅度將縮小:
華新主要轉投資為華邦電、華東科、華新科與瀚宇博德等電子類股,近兩年受經濟大環境不佳影響,消費性電子產品需求急速下降,造成產業訂單能見度快速下滑,嚴重衝擊電子產業獲利狀況,使得公司業外轉投資部分損失慘重,其中華邦電受DRAM價格下跌影響,預估08年度認列虧損約為13.50億元(YoY-6.07%)。
而目前標準型1G記憶體DRAM報價為0.75美元,預估09年DRAM產業將出現將大幅度的整併,因此在下半年DRAM報價將可望止跌回升。而華邦電目前已逐漸淡出毛利不佳的標準型DRAM領域,將觸角深入毛利較高的利基型DRAM產品生產,預估09年整體認列損失將可減少至10.07億元(YoY+25.46%)。
表二:華新主要轉投資事業 單位:千元
公司 |
持股率(%) |
生產項目 |
07 認列收益 |
08(F) 認列收益 |
09(F)認列收益 |
華邦電子 |
22.88 |
積體電路、半導體零組件生產銷售 |
(1,273,649) |
(1,350,905) |
(1,007,191) |
華東科 |
21.45 |
半導體之製造、銷售及測試業務 |
180,721 |
58,170 |
53,692 |
華新科 |
18.03 |
生產陶瓷電阻及積層電容 |
221,668 |
63,201 |
55,196 |
瀚宇博德 |
16.85 |
印刷電路板之製造及銷售 |
261,494 |
142,479 |
100,998 |
金鑫投資 |
100.00 |
投資、貿易 |
363,196 |
76,937 |
66,035 |
金澄建設 |
98.60 |
投資住宅興建及商辦大樓出售 |
148,725 |
(21,584) |
33,401 |
華新麗華控股公司 |
100.00 |
裸銅線、電線電纜 |
2,182,897 |
(683,909) |
950,795 |
華新麗華特殊鋼控股 |
100.00 |
不銹鋼 |
271,295 |
(381,912) |
732,452 |
合計 |
|
|
2,356,347 |
(2,097,523) |
985,378 |
資料來源:華新、玉山投顧整理預估
5.下修Q1營收至242.51億元,EPS為-0.01元:
08年Q4合併營收為267.14億元(YoY-38.39%),由於提列較大幅度庫存跌價損失,估計EPS為-0.72元。整體而言,華新08年合併營收為1,574.26億元(YoY-4.30%),EPS預估為-0.65元。而09年Q1受到銅價及鎳價偏低影響,故研究員下修Q1合併營收至242.51億元(YoY-42.18%),下修幅度-6.56%,不過因部份避險損失可望回沖,故下修後Q1EPS為-0.01元,上調幅度為+66.67%。
6.在09年可望轉虧為盈的情況下,投資建議上調至「逢低買進」:
展望09年,預期銅價區間在3,100~4,200美元區間,因此在銅線材及電線電纜部份營收將明顯減少,但由於華新訂價方式係為製成後再加一固定金額費用,因此毛利率反而可小幅提升。
在不銹鋼方面,由於華新不銹鋼成本計價方式為取前三月LME鎳價報價,價格方面以本月LME鎳價報價,因此鎳價有2~3個月的落差,只要鎳上漲趨勢,華新將可獲利,因09年預估鎳價變動區間不大,將可穩定華新獲利。
整體而言,研究員預估華新09年合併營收為1,192.59億元(YoY-24.27%),調幅為-10.51%,稅後EPS為0.12元,調幅為-25.00%。就投資建議而言,目前華新本淨比為0.33倍,位於5年歷史0.5~0.8倍區間偏低,由於銅及鎳價勢較為穩定有利公司營運,09年可望轉虧為盈,投資建議上調至「逢低買進」。