09年鎳價波動較小的情況下，有助於華新獲利穩定

投資結論

09年可望轉虧為盈下，投資建議上調至「逢低買進」。

1.在中國基礎建設帶動下，銅線材出貨量可望提升：

研究員09年預估銅價可緩步回升至每公噸3,100~4,200美元區間。而華新在電線電纜與銅線訂價方式為製成後，加一固定金額，因此在銅價僅及08年60%下，研究員預估華新在銅線及電線電纜的營收下滑至678.59億元(YoY-22.82%)及115.66億元(YoY-24.63%)。雖營收方面下滑，但在中國基礎建設帶動下反而有助於其出貨量的提升。

2.09年鎳價波動較小的情況下，有助於華新獲利穩定：

住友金屬礦山指出09年全球鎳供應量約為134萬噸，而消費量約在130萬噸左右，供過於求的情況約會持續增加，估計09年鎳價將維持在10,000~12,000美元，由於提升幅度不大，研究員預期09年華新不銹鋼營收小幅下滑為398.33億元(YoY-26.94%)。但由於預期鎳價波動不如08年劇烈的情況下，反有助於華新獲利的穩定。

3.下修Q1營收至242.51億元，EPS為-0.01元：

08年Q4合併營收為267.14億元(YoY-38.39%)，由於提列較大幅度庫存跌價損失，估計EPS為-0.72元。整體而言，華新08年合併營收為1,574.26億元(YoY-4.30%)，EPS預估為-0.65元。而09年Q1受到銅價及鎳價偏低影響，故研究員下修Q1合併營收至242.51億元(YoY-42.18%)，下修幅度-6.56%，不過因部份避險損失可望回沖，故下修後Q1EPS為-0.01元，上調幅度為+66.67%。

4.在09年可望轉虧為盈的情況下，投資建議上調至「逢低買進」：

預期09年銅及鎳價的波動較為和緩有助於華新營運。整體而言，研究員預估華新09年合併營收為1,192.59億元(YoY-24.27%)，調幅為-10.51%，稅後EPS為0.12元，調幅為-25.00%。就投資建議而言，目前華新本淨比為0.33倍，位於5年歷史0.5~0.8倍區間偏低，由於銅及鎳價走勢相對穩定有利公司營運，09年可望轉虧為盈，投資建議上調至「逢低買進」。

單位:百萬元;%

資料來源：華新、玉山投顧

1.華新為專業的銅線材、電線電纜與不銹鋼製造商：

華新為專業的銅線材、電線電纜與不銹鋼製造商，其中銅線材、電線電纜在國內市佔率排名第一，於中國大陸則是前三大。產能方面，在南京銅線材25萬噸的新產能完成後，兩岸的年產能合計達65萬噸，而電線電纜則是以台灣的新莊廠及大陸的上海廠為主，年產量達6.8萬噸，不銹鋼的上游則是以台南鹽水煉鋼廠為主，年產能達35萬噸。

就產品組合來說，08年銅線材、電線電纜及不銹鋼分別佔其營收比重達54.9%、9.2%、36.52%。而毛利率以不銹鋼為最佳，其次是電線電纜，銅線材最低。由於華新在台灣的不銹鋼廠與電線電纜產能已達到滿載，公司早期即前往大陸佈局，故其營收成長動能將視中國大陸各產能的提升與擴產的情況而定。

表一：華新產品組合

資料來源：華新、玉山投顧預估整理

2.在中國基礎建設帶動下，銅線材出貨量可望提升：

銅線材方面，銅佔銅線材成本比重約九成左右。受金融風暴影響，建築與汽車等工業對銅需求下滑，美、德、日等電解銅消費大國需求皆呈現減緩現象，中國大陸方面，在需求力道薄弱的情況下，國際銅價自08年7月每公噸8,940美元驟跌至目前3,549美元，跌幅達151%，受國際銅價暴跌影響，為防止存貨跌價損失擴大，廠商紛紛降低庫存，使得今年銅庫存量持續攀高。

而09年，在中國大陸擴大投入基礎建設情況下，不論是電網架設、機電工程及通信工程等，皆需用到大量銅線材，ICGS預估中國大陸對於銅的需求仍有約3%的成長。但觀察目前LME三個月期銅價格與現貨價格差異不大，顯示09上半年市場對於銅的需求仍然不高，但下半年在擴大內需的帶動下，研究員預估銅價可緩步回升至每公噸3,100~4,200美元區間。

而華新在電線電纜與銅線訂價方式為製成後，加一固定金額，因此在銅價僅及08年60%下，研究員預估華新在銅線及電線電纜的營收下滑至678.59億元(YoY-22.82%)及115.66億元(YoY-24.63%)。雖營收方面下滑，但在中國基礎建設帶動下反而有助於其出貨量的提升。

圖一：LME三個月期銅價格與庫存量 (單位：美元;公噸)

資料來源：Bloomberg、玉山投顧整理

3.09年鎳價波動較小的情況下，有助於華新獲利穩定：

對華新而言，鎳佔不銹鋼產品成本比重約七成，因此鎳價的走勢為主要影響不銹鋼報價因素之一。受金融風暴以及全球景氣下滑影響，廠商為降低存貨跌價損失，紛紛以減產來因應，大幅降低鎳礦需求，造成國際鎳庫存量攀高。雖中國大陸擴大內需基礎公共工程建設，預期將帶動建築裝潢不銹鋼產品需求，然而國際鎳礦供給過剩情況依舊。

國際鎳價走勢持續偏弱，目前價位已跌破每噸1萬美金水準，LME庫存量亦再創新高直逼10 萬公噸。住友金屬礦山指出09年全球鎳供應量約為134萬噸，而消費量約在130萬噸左右，供過於求的情況約會持續增加，估計09年鎳價將維持在10,000~12,000美元，由於提升幅度不大，研究員預期09年華新不銹鋼營收小幅下滑為398.33億元(YoY-26.94%)。但由於預期鎳價波動不如08年劇烈的情況下，反有助於華新獲利的穩定。

圖二：LME三個月期鎳價格與庫存量 (單位：美元;公噸)

資料來源：Bloomberg、玉山投顧整理

4.華邦電在利基型記憶體代工訂單增加下，預估09年轉投資虧損幅度將縮小：

華新主要轉投資為華邦電、華東科、華新科與瀚宇博德等電子類股，近兩年受經濟大環境不佳影響，消費性電子產品需求急速下降，造成產業訂單能見度快速下滑，嚴重衝擊電子產業獲利狀況，使得公司業外轉投資部分損失慘重，其中華邦電受DRAM價格下跌影響，預估08年度認列虧損約為13.50億元(YoY-6.07%)。

而目前標準型1G記憶體DRAM報價為0.75美元，預估09年DRAM產業將出現將大幅度的整併，因此在下半年DRAM報價將可望止跌回升。而華邦電目前已逐漸淡出毛利不佳的標準型DRAM領域，將觸角深入毛利較高的利基型DRAM產品生產，預估09年整體認列損失將可減少至10.07億元(YoY+25.46%)。

表二：華新主要轉投資事業 單位:千元

資料來源：華新、玉山投顧整理預估

5.下修Q1營收至242.51億元，EPS為-0.01元：

08年Q4合併營收為267.14億元(YoY-38.39%)，由於提列較大幅度庫存跌價損失，估計EPS為-0.72元。整體而言，華新08年合併營收為1,574.26億元(YoY-4.30%)，EPS預估為-0.65元。而09年Q1受到銅價及鎳價偏低影響，故研究員下修Q1合併營收至242.51億元(YoY-42.18%)，下修幅度-6.56%，不過因部份避險損失可望回沖，故下修後Q1EPS為-0.01元，上調幅度為+66.67%。

6.在09年可望轉虧為盈的情況下，投資建議上調至「逢低買進」：

展望09年，預期銅價區間在3,100~4,200美元區間，因此在銅線材及電線電纜部份營收將明顯減少，但由於華新訂價方式係為製成後再加一固定金額費用，因此毛利率反而可小幅提升。

在不銹鋼方面，由於華新不銹鋼成本計價方式為取前三月LME鎳價報價，價格方面以本月LME鎳價報價，因此鎳價有2~3個月的落差，只要鎳上漲趨勢，華新將可獲利，因09年預估鎳價變動區間不大，將可穩定華新獲利。

整體而言，研究員預估華新09年合併營收為1,192.59億元(YoY-24.27%)，調幅為-10.51%，稅後EPS為0.12元，調幅為-25.00%。就投資建議而言，目前華新本淨比為0.33倍，位於5年歷史0.5~0.8倍區間偏低，由於銅及鎳價勢較為穩定有利公司營運，09年可望轉虧為盈，投資建議上調至「逢低買進」。