911美國紐約華府遇襲影響之評析

結論：

1. 短期對美直接衝擊為金融失序，股、匯市暫停交易；影響所及，歐、亞股市紛紛重挫，匯市方面歐元及日圓相對美元走揚，但長期仍需回歸其總體經濟面。此外，美對此事件後續是否將對恐怖組織進行報復，中東情勢是否轉趨緊張亦引人關切，預估影響時間將會拖長。
2. 電子產業以外銷美國比重較大之PC 、主機板對美電子大廠依賴深者所受衝擊最大，連帶影響到PCB 、通路等。傳統產業中塑化產業受油價飆漲價格或有機會拉抬，但由於下游需求不振，對中間產品反而易受上、下游擠壓。另外，Home depot 概念股受到消費者信心面可能下滑影響而降低消費意願；航運業短期對美旅遊意願勢必受到影響，而目前港口封閉將不利貨物進出；其它外銷概念如高爾夫球頭、自行車等銷美比重高者亦有不利影響。
3. 由於台灣經濟倚賴美國甚深，一旦美消費信心下滑進而影響消費支出縮減，對依靠出口之台灣影響較大，目前9/12 台灣股、匯市暫停交易(匯市下午恢復開盤，即強勁升值達一角)。預估股市恢復交易後將面臨強大下跌壓力，且外資(尤其是美系外資)在面對強大投資人贖回壓力下，必須在世界各地出脫股票以籌措被贖回資金，因此過往台灣發生大跌時外資大買超之情形恐不復見。

前言：

9/11 恐怖份子對美國本土發動全面自殺式攻擊，世界知名的美國紐約世貿大樓，美國國防部、國會山莊及布希渡假的大衛營地等地,於台北時間１１ 日晚間同時遭自殺式攻擊，也讓美國遭逢自二次世界大戰以來最嚴重的重創，在遭到攻擊後，美國總統布希誓言不會對恐怖活動姑息，紐約股市已緊急宣布停止交易，國民兵並奉令進駐市區維持秩序，而美國內飛機已全面停飛，油價也暴漲,至於美國將採取何種後續措施,中東情勢是否出現巨變，引人關切。

本文：受此衝擊，以下就總體經濟面及產業面影響加以分析

一、 對總體經濟面之影響

1. 事件後續的可能性：

美國遭受恐怖主義攻擊勢必引起美國的報復，然而事件發生至目前為止，並未有任何一個組織承認是其所為，依據推測應是回教地區的恐怖組織所策劃，最有可能的組織是目前在阿富汗的回教聖戰組織賓拉丁所為。若是如此，美國將難以正式軍事行動方式攻擊該組織，畢竟這會牽涉到各國主權問題，美國更不可能在對於阿富汗宣戰，因此美國較可能將以聯邦調查局或中情局等情報組織對恐怖組織進行報復，這對於事件擴大的影響有限，但此事件的影響時間將拖長。

2. 對於美國消費信心衝擊：

美國經濟前景已是渾沌不明，再加上恐怖主義威脅，以及何時能恢復平靜與安全的不確定性，將使美國民眾的消費信心下滑，並且進一步削減美國下半年的消費支出。對於美國景氣復甦時點仍維持之前的看法落在明年下半年。

3. 對於原油與黃金價格的衝擊：

由於恐怖事件在美國的加強戒備之下，應不致於再度擴大，但是美國對於恐怖組織的調查與報復的時間將可能長達數月之久，因此黃金價格將不會一路衝高，甚至可能出現緩慢回跌，但原油價格卻會在市場預期美國對中東有所行動下，而出現維持在30 美元左右的高檔區間，這對於全球景氣將有負面的衝擊。

圖一：油價與黃金期貨攀升

資料來源：Bloomberg，日盛證券研究處彙整（資料更新至2001 年9 月12 日）

4. 對於國際匯市的衝擊：

近期強勢美元政策受到市場質疑而出現國際美元轉弱現象，此一恐怖事件發生將使國際美元更加弱勢，美元為資金避險的角色也將發生動搖，因此日圓與歐元將相對美元升值，但由於日本經濟前景不佳，日圓此次有被迫升值的意味，因此日圓在事件發生當天升值了1.55%，歐元則升值了2.14%，預計短期日圓將維持在119 左右，長期日圓仍呈現弱勢，當然台幣短期也可能出現小幅升值至34.5 左右，而歐元則可能在年底前進一步升值到0.94-0.96 。

圖二：日圓與歐元升值

資料來源：Bloomberg，日盛證券研究處彙整（資料更新至2001 年9 月12 日）

5. 對於美國金融市場的衝擊：

此次恐怖事件使得美國曼哈頓地區的世貿中心受到攻擊，而該棟建築物為美國金融中心的重鎮，大樓內約有500 家國際企業，每日約有4-5 萬人在此工作，尤其是全球重量級的金融機構與進出口貿易公司的總部或北美據點設於此處，如Morgan Stanley 、Bank of America 等，預計此次恐怖事件對於美國金融業的影響最大，再加上美國保險業在此事件之後數月可能賠償金額高達數十億美元，因此即便美國在數日之後恢復金融市場交易都會出現交易失序的現象。

6. 對於台灣經濟衝擊：

台灣經濟對美國經濟的依賴度非常深，台灣出口美國（不含經中國大陸加工部分）佔整體出口比重約為23%，因此美國在短期內封鎖各機場與港口將影響國內貨物出口美國，但是預估美國在對承擔遭受攻擊與影響經濟兩風險考量下，將可能會在2-3 日重新開放數個機場與港口，並嚴加戒護以防範恐怖事件重演，因此對於台灣短期出口受滯衝擊的影響有限，但是一旦美國消費信心下滑而影響消費支出縮減，對依靠出口的台灣而言則將受到較大影響。不過由於台灣在12 日是股匯市休市，所以由日本與香港股市開盤後便大跌5-7%左右的狀況，可預估台灣股市在恢復交易之後將面臨強大的下跌壓力；並且以往當台灣發生大跌時，外資會出現每天約10 億元左右的買超情形將可能不會出現，因為外資（尤其是美系外資）在面對強大投資人贖回壓力下，必須在世界各地市場出脫股票以籌措被贖回資金。

表一：美國遭受恐怖組織攻擊後全球主要股市反應狀況

資料來源：Bloomberg，日盛證券研究處彙整（資料更新至2001 年9 月12 日）

二、 對產業面之影響

1. 產業影響分析彙總表

註:電子業營收天數除半導體以30 天計算外其餘均採22 天

2. 產業影響分析

主機板產業:

1. 運輸影響：主機板平均出貨一週一次，大部分以空運為主、海運為輔，短期內運輸受北美機場關閉將延遲訂單出貨，但若機場可於兩天內開放，則運輸所造成之影響有限。
2. 北美市場影響：前四大主機板廠商以華碩對美外銷比重最高，達35%，且大部分以Clone 市場為主，若未來北美消費支出衰退，對華碩影響較大。歐元持續強勢，將可刺激歐洲消費成長，對於歐洲佔營收比重高的微星較有利。

對PC 零組件:

一般PC 零組件多出貨給系統組裝廠，鮮少直接出貨給在海外的最終客戶，且若有出貨，亦多以海運方式運輸，故直接因美國機場及港口關閉，短期對PC 零組件廠商的出貨的影響並不大，但仍有負面效應，長期而言，美國消費信心是否受此一事件衝擊將會影響PC 零組件業對下游組裝廠的出貨及其營運的重要因子，而個別公司的衝擊將取決於其對美外銷比重的高低，其中PCB的華通、楠梓電、欣興，機殼的富驊、振發、英誌，連接器的鴻海、環科及電源供應器的台達電輸美比重高，相對所受衝擊大。

筆記型電腦:

1. 運輸影響：筆記型電腦廠商倚賴空運交送貨品，不少廠商採TDS （台灣直接出貨），以廣達40%比率最高。業者評估短期關閉機場將不致嚴重影響客戶取貨，原本以航空快遞運送的貨將可暫存機場保稅倉，待空中交通開放後再領取。
2. 筆記型電腦廠商多為美系PC 大廠代工，廣達美系訂單佔80%以上，整體輸美營收佔51%，而仁寶美系訂單則佔70%，整體輸美營收則為40%。美國為全球PC 最大市場，根據IDC 最新預估，’01 年美國市場佔全球PC 出貨比重為32.3%，預估此事件短期不利於目前正持續回溫的季節性買氣，且對即將鋪貨的新產品也將有不利的影響。長期而言，若’01 年第四季美國消費支出受此事件影響而衰退，則對台灣筆記型電腦廠商將有不利的影響。

監視器:

瑞軒及中光電整體對美出口比重約50%及45%，因此所受影響相對較大，若以對美運輸系統停滯2 天計算，預估9 月營收將較原先預估減少4-4.5%，而源興由於CRT 監視器相對比重較高，且在美設有發貨倉庫，庫存量約為1 個月，因此9 月份營收預估將不受影響。

半導體:

(1)北美佔整體半導體產業為28.5%

根據WSTS 在今年5 月的預測，2001 年全球半導體產值規模達1,767 美元。而美洲佔全球半導體的比重達28.5%，若以Dataquest 的資料來分析，國防太空用的半導體佔全部半導體的產值為1.4%，因此若此事件持續惡化，研究處認為對全體半導體產值將有向下修正的必要，而整體而言，我們認為消費性IC(佔全球半導體比重約13%)的受害程度是高於其他子產業。

(2)台積電的北美營收比重高於聯電

就晶圓代工言，'01 年第2 季時台積電的客戶結構中有63%為北美客戶，而聯電僅有39%，因此就短期而言，如以美國關閉2 天的海外交通計，則台積電的營收將減少3.78 億元，約佔8 月營收4.2%，而聯電約減少1.01 億元，約佔8 月營收2.5%。

(3)南科的北美營收達30%為國內DRAM 廠商最高者

就DRAM 製造廠商而言，國內僅有南科技術來源是來自美國IBM 廠商，而其餘的技術來源及回銷皆為日歐系廠商，故對此事件影響不大，而南科約有30%的營收來自美洲，因此若以停止出貨至美國2 天計，則營收約減少2%。

(4)IC 設計產業以消費性IC 設計業者受害程度最高，但因銷貨型態故無法量化受害程度

就IC 設計而言，消費性IC 設計公司的行銷地區多以台灣及香港的代理商為主，再由代理商銷至美國，因此我們無法量化此事件對消費性IC 設計的影響，而美國是全球最大的玩具市場，因此對國內消費性IC 業者而言，將持續受害於美國消費者信心指數下滑的負面影響。而PC 週邊的IC 設計業者，影響不大，其中聯發主要以台、韓系光碟業者為主，因此短期出貨不至受到影響，而聯詠出貨至歐美的營收比重約3%，因此短期影響並不大；而記憶體IC 業者的矽成，外銷至美洲比重達35.6%，因此如以減少2 天出貨計算，將面臨營收短少2.37%。而網路IC 的瑞昱直接行銷至美國地區比重低於1%，因此短期影響不大；晶片組廠商直接行銷至美國地區比重約2%-4%，主要仍以台灣及亞太地區為主要行銷地區，因此短期影響並不大；而智原2001 年上半年約有20%的營收來自北美地區，因此若以減少2 天出貨計，營收約減少1.3%。

(5)封裝測試產業外銷至北美地區的比重分別為43%及30%，短期對相關公司營收約減少3%

就封裝產業而言，以ITIS 在2001 年9 月的統計，國資封裝業者約自43%，測試則有30.7%的營業額來自北美，因此負面影響較IC 設計為嚴重，其中日月光來自北美營收約45%，因此若以減少2 天出貨至美國計，營收將減少3%，而矽品來自北美營收約48%，故相同假設下，營收將少3.21%。

IC通路業:

9 月營收影響：整體業者之影響性仍視下游MB 、NB 客戶實際產品出貨狀況而定，美國雖已實施暫停海空運應不至於影響零組件進口，世平、品佳等PC 應用比重較高之業者將面臨9 月營收下滑5~10%影響，且受到美國經濟環境可能延緩復甦，4Q01 寄望PC 為主的旺季將面臨困境。

通訊業:

1. 對美國出口影響：以台揚、智邦影響所受影響最大，以’01 年上半年外銷美國比重達70%計算，如對美運輸系統停滯2 天，估計對其’01 年9 月營收影響為9,500 萬元及3,200 萬元，即佔其營收比重為6.3%。友訊雖對美國出貨比重達35%，但因其在美國設有子公司及發貨倉庫，庫存尚達1 個月，故短期內應不會受到影響。
2. 歐圓升值影響：如歐圓呈現升值狀態，歐洲購買力上揚，則對外銷歐洲比重達50%的合勤相對有利。

應用軟體及系統整合業:

1. 日圓升值影響：日圓逢強力升值狀態，軟體業者較為不利為三商電腦，目前已有預購日圓/美元121 部位，但採購ATM 等產品之整體避險部位約僅60%，4Q01 存在匯兌損失風險。
2. 出口影響：以友立資訊、訊連等PC 相關應用軟體衝擊最大，目前外銷美國比重分別為35%、9%，外銷歐洲比重分別為10%、21%。若美國資訊硬體市場出貨受阻、消費信心下滑的影響，短期內零售及搭售皆不易有所表現，預估4Q01 營收將下滑10~15%，但歐元短期升值影響仍為變數。
3. 系統整合業者：屬於內需型產業之衝擊較小，但國內景氣可能延緩復甦，觀察目前存貨水準及內容尚可皆可因應9~10 月需求，但4Q01 進貨成本及匯兌成本恐將增加。

美消費概念股:

911 事件將使其經濟受創，並影響其消費者信心，延後其經濟復甦之時機，而對於美國消費概念股如Home Depot 等公司相對不利，美國Home Depot 、Lowe’s 受失業率持續攀升下，市場人士疑慮消費者意願將減緩，使上述公司在無重大利空下，上週股價相對弱勢，再經911 事件，恐其對其負面影響將大於正面影響，而推回台灣，Home Depot 概念股分別為成霖、福興及億豐，Home Depot 佔其外銷比重分別為58%、30%、55%，如美國港口、機場等運輸工具封鎖一天，對其營收影響分別約為854 萬元、815 萬元、1400 萬元，對其每股營收影響分別0.13元、0.05 元及0.10 元。

圖三、Home Depot 股價走勢圖

資料來源：Bloomberg

橡膠業:輪胎，正新大陸廠外銷美國比重約占40%。

航運業:

(1)航空業:

美洲航線營收占華航營收39%，營收影響度約0.76 億元/日，對長榮航而言，美洲航線營收占長榮航營收約43.97%，營收影響度約0.65%。

短期影響尚有對旅客對美之旅遊意願，而長期則關係至美國事件對兩岸之間的影響，因國安問題將受到注意，為兩岸直航添增負面影響。

(2)遠洋海運業:

陽明美東及美西航線占營收比重45.2%，對長榮集團而言，美洲航線營收比重約有50%。

(3)散裝運輸業:

美國正值秋收，港口封銷不利貨物進出高爾夫球頭國內高爾夫球頭產業多以外銷為主，復盛由於營收約有30%為壓縮機，且高爾夫球頭有多為至大陸作後段加工後再出口，因此直接對美銷售比重較低，而大田及鉅明則直接銷美比重分別達22%及58%，故影響較大，預估9 月份營收將因此短少2%及5.27%。

自行車:

國內兩大自行車銷美比重分別為43%及23%，預估9 月份營收因此短少2.91%及2.09%。外銷歐洲比重較高者為美利達的64%，因此歐圓升值導致消費能力增加將對美利達較為有利。

食品業:

1. 大宗物資:美國正值秋收，短期將因運輸中斷而價揚，具庫存者有益，長期而言，因為內需產業故不受影響。
2. 飼料:上游原物料報價上揚難以反應至客戶，短期將受成本面影響，長期而言，為一內需產業。

化工業:石油化學市場需求尚未拉動，原料價格上揚使業者腹背受敵。

重建概念股:

研究員預估在911 事件平息後，美國將進行災後重建工作，故對建材系列的需求將增加，如水泥、鋼鐵等商品價格，將隨需求增加有上揚之機會，故研判短期國際建材相關商品有調漲契機，反觀國內水泥、鋼鐵等由於仍屬於供過於求，即使價格受國際價格波動影響，其效果短暫影響有限。