Mattel及Hasbro二大玩具商的主要IC供應商

結論

由於玩具用語音IC市場競爭頗為激烈，而各公司是否能建立良好的行銷通路，便成為此類公司能否持續成長的主要關鍵。松翰由於本身具備系統開發經驗，並與代理商維持良好之關係與互動模式，使松翰成為世界前兩大玩具廠商Mattel及Hasbro的主要IC供應商，足見松翰的IC產品已深獲肯定。

今年第四季耶誕節買氣不如預期，Hasbro已經繼Mattel第三季獲利衰退之後調降對第四季獲利的預估，E-toy也因銷售不如預期遭到調降。明年全球景氣已經確定趨緩，雖然未來互動式玩具將成為主流，但在單價將持續下降下，對明年的成長性應保守應對。

松翰今年大幅擴增工程師近30人，強化Mix-mode研發能力，投入多媒體及高速傳輸介面控制器 (USB)等市場，短期計劃推出USB1.1、USB2.0，數位訊號處理系列產品以及 8位元通訊產品等，明年可望有較大的成長性。在長期的方向，主要為通訊產品，如數位廣播(DAB)，未來將逐漸分散產品比重，不再侷限於語音IC產品中。　

松翰掛牌日期2000.11.27，其公開申購價格126元，蜜月期股價最高曾達194元。今年由於大嘴鱸魚熱賣，松翰營收成長幅度仍大，但消費性IC市場受主要客戶訂單影響大，間接仍受到景氣變化影響，而公司於語音控制IC比重高達九成，明年必須努力拓展新產品，以保持營運的持續成長。投顧預估今年營收14.53億元，稅後盈餘3.89億元，EPS9.48元，明年由於新產品效應要到第三季之後方可見分曉，因此保守預估明年營收18.8億元，稅後4.24億元，EPS10.34元。　

一、建議

松翰股本小，主要經營團隊及外部法人股東持股比例約60%，員工持股約30%，流通在外的籌碼張數並不多，行情穩定時，對於股價的穩定性，有相當程度助益，但相對也易因大盤而產生流動性陷阱。由於今年營收高點已過，明年第一季為消費性IC傳統淡季，在耶誕節買氣仍不佳之下，下游客戶將面臨庫存壓力，消費性IC產品可能面臨殺價風險，建議暫時觀望，惟其股本小，未來極具發展潛力，配合聯發、聯詠等重量級IC設計公司上市、櫃，第一季末應可擇機介入。

二、產業概況

1.IC設計業的趨勢

台灣晶圓代工產業近幾年急速發展，逐漸在全球半導體市場佔有一席之地，同時IC設計產業也在群聚效應之下蓬勃發展，以Dataquest的資料，IC設計業的產值將從1998年佔半導體產業的6.66%，提昇到2003年的9.76%；全球IDM廠1998-2003年的CAGR達13.8%，而IC設計則達21.4%，其中台灣的成長幅度又更大，達30%。

全球IC設計產業業者約有600家，以電子所的資料來看，台灣今年的IC設計業家數達127家，營收突破970億元，民國91年將超過1640億元。據非正式的統計，若將台灣其他小公司計入，IC設計業家數今年應該有250-300家，營收超過1000億元。

圖一、台灣IC設計歷年營數

資料來源：工研院電子所，2000年4月　

表一、國內主要IC設計公司

資料來源：京華投顧　

2.產業上下游

國內主要上市、櫃的IC設計公司包括松翰、凌陽、義隆、太欣、瑞昱和偉詮，未來都將逐步往網路、通訊及多媒體IC方向發展。

IC設計產業的上下游主要是透過供應商如聯電、台積電等晶圓代工廠完成晶圓，再交由切割測試廠完成晶粒，最後出貨給代理商或通路商。以松翰的上下游為例，經上游供應商聯電、茂矽、旺宏完成晶圓後，再交由京元、久元、匯華等切割測試廠完成晶粒，最後出貨給代理商包括Kodec、Strongway、千瑞等，而這些廠商則出貨給Mattel、Hasbro、Vtech、Bandai等知名品牌廠商，提供其在大陸等地生產相關玩具，行銷於美國及日本市場。　

圖二、消費性IC產業上下游關係圖

資料來源：松翰公司提供

3.USB產業發展趨勢

USB即所謂泛用串列匯排流，是由Intel、IBM、Microsoft等多家廠商所推出的匯排流標準。目前傳輸速度達12Mbps，主要應用於鍵盤、滑鼠、數據機等電腦周邊產品，已經成為電腦周邊產品串接的主流規格。不過為了連接其他消費性電子產品，英特爾（Intel）積極主導USB 2.0的規格制定，其傳輸速度將可達480Mbps，速度是USB1.1的40倍，不僅超過另外一種傳輸規格IEEE 1394的傳輸速度，且在使用上也不用付權利金。不過未來IEEE 1394b的規格也可望完成制定，其傳輸速度可達800Mbps，甚至是3.2Gbps，所以在傳輸速度上，IEEE 1394並不會就此落後USB。

在成本方面，USB原屬低速傳輸的規格，在轉向高速傳輸後，首先是纜線材質面臨改變的問題。這不僅會造成成本增加的問題，且新、舊版本之間能否相容也是另一個待解決的問題。此外，在高速傳輸下會產生的EMI問題，也是目前USB未碰到，但未來必須解決的問題。

由於電腦周邊與消費性電子產品在未來IA時代中，將有更緊密的結合，因此不管USB或是IEEE1394成長空間仍極大，USB與IEEE1394的應用之爭，成本與便利性將是未來使用普及度的勝負關鍵。就Dataquest的預估來看，USB在2003年桌上型及筆記型電腦搭配率將達90%及95%。

表二、USB IC未來發展預估  單位：百萬元

資料來源：Dataquest

三、、公司營運狀況

1.公司簡介

松翰於1996年7月成立，目前資本額4.1億元，員工人數75人。主要經營團隊及外部法人股東持股比例約60%，員工持股約30%。松翰以語音IC為主要產品，語音IC佔90%、語音附LCD顯示IC佔9%。語音IC主要是經由通路商銷售至下游玩具廠商，產品多應用於互動式玩具。　

目前藉由通路商銷售金額佔營收比重79%，直接客戶佔營收比重21%。松翰主要客戶為Kodec(20.8%)、千瑞(12.7%)、瑞法(9.4%)、Strongway(8.7%)。內外銷比重分別為44%、56%，外銷以香港為主。

和國內其餘消費性IC設計公司的成長過程一樣，松翰亦從應用於玩具之消費性語音IC起家，目前此項產品仍佔公司整體營收逾9成。產品線則從低階的3秒語音IC，到高階的340秒產品皆有，另外，也具備單聲道至4聲道等各型式應用產品。在公司產品效能、品質、良率，及交期均已獲國際級玩具大廠美泰兒（Mattel），及孩子寶（Hasbro）認可後，松翰目前已是其所推出新式玩具產品之最穩定供應商。松翰今年在全球市場上最熱賣的新式語音IC產品，主要為應用在大嘴鱸魚及龍蝦等玩具產品上，而由於美國市場互動玩具熱潮仍持續，松翰也將陸續推出內建具備無線控制及互動功能之IC產品。　

表三、松翰歷年產品營收比重

資料來源：松翰公司提供

松翰與下游客戶互動良好，產品品質及交期深獲客戶認同，今年大幅成長便是因為即時推出高度整合語音IC滿足客戶需求，出貨量大幅提升所致。目前產品已獲得世界知名玩具大廠如Mattel、Hasbro採用，今年出貨量佔營收比重約 13%，預期明年對此二大客戶的出貨比重成長將逾 40%。主要為應用於玩具及禮品等IC元件，松翰目前以香港及台灣之大型玩具及禮品IC代理商為主要客戶。其中香港約佔六成，台灣地區約佔四成；目前透過代理商銷售的比例為80%，直接銷售的比例為20%。 　

2.營收獲利

公司結算前11月營收已達13.72億元，達成率91.47%，前十月稅前盈餘則約4.17億元，達成率93.71%，若以公司目前股本估算，每股稅前盈餘已逾10元。在消費性產品市場仍維持穩定之成長腳步下，公司初估明年營收可望上看20億元。不過由於明年全球景氣趨緩，全球玩具大廠Hasbro已經繼Mattel第三季獲利衰退之後調降對第四季獲利的預估，E-toy也因銷售不如預期遭到調降評等。而前兩者皆為松翰主要客戶，明年第一季進入淡季，預料價格將出現一波調降。　

投顧預估明年由於新產品效應要到第三季之後方可見分曉，因此保守假設語音控制IC數量成長50%，跌價12%，附液晶顯示IC數量成長20%，跌價15%，全年預估營收18.8億元，稅後4.24億元，EPS10.34元，成長已略見趨緩現象。　

表四、松翰歷年業績成長率

資料來源：京華投顧

3.發展策略

由於松翰目前產品集中於玩具用語音IC，因此計劃開發其他資訊與通訊用IC，例如USB介面IC，如掃描器，鍵盤、滑鼠與外部儲存裝置用介面IC，以及8bit MCU的應用產品，如Caller ID等，預估2001年將有初步成果。

而由於未來新產品線的規劃，及針對3C產業蓬勃發展，公司今年陸續補進類比及DSP之資深研發人才，內部已計畫將推出USB介面之應用IC，鎖定多媒體市場之DSP產品，應用PWM輸出技術的類比IC產品，和計畫切入觸控式面板之控制IC等產品。短期計劃推出USB1.1、USB2.0，數位訊號處理系列產品以及 8位元通訊產品等；在長期的方向，主要為通訊產品，如數位廣播(DAB)的應用產品開發。

松翰的研發團隊已投入USB產品線的開發多時,計劃直接切入USB2.0版之市場，包含高速傳輸介面微控制器、數位相機、掃描器、外部儲存裝置（如硬碟、CD-R等）及網路CD隨身聽（MP3）等之USB控制IC，以符合USB之發展趨勢。USB2.0新產品，松翰預定明年第一季推出樣品，第三季大量生產，另高壓縮比語音也將進入量產，無線電話對講機等新產品已與摩托羅拉合作開發。　

4.產能狀況

在產能方面，松翰表示，由於聯電承諾明年大幅增加 6吋產能，同時該公司積極將8位元MCU、部分消費性產品和新產品轉到8吋晶圓0.5、0.35微米等製程，若就目前晶圓代工產業產能利用率下降下，欲取得足夠產能應該不成問題。 　

表五、預估損益表  單位：千元

資料來源：京華投顧

5.訴訟案件

松翰科技遭到華隆微電子以專利被侵害為由，對松翰請求新台幣約7.48億元之損害賠償，並向新竹地方法院聲請假扣押，松翰也已提供反擔保撤消其假扣押之強制執行。惟松翰表示，華隆微勝訴機會極小，主要是因為華隆微的產品「MY BUTTERFLY」產品專利，早在日本已有相類似產品，甚至語音IC也不應以單一產品作為其專利。且縱使敗訴，估算可能需負擔之賠償金額在258萬元至1298萬元間。而董事長與總經理則立下承諾書，對於語音合成系統清除瞬間雜訊之編碼方法專利之訴訟，若公司敗訴將完全賠償，並且不因身份之改變而改變。一方面完全消弭投資人之疑慮，一方面也顯現公司對勝訴之信心。

四、營收獲利預估

基本假設：

因全球景氣衰退，保守假設語音控制IC數量成長50%，跌價12%，附液晶顯示IC數量成長20%，跌價15%，毛利率下降至40.9%。