三月份美林全球基金經理人調查報告

俄烏交鋒 經理人悲觀 淨加碼商品創紀錄最高 科技股回升

俄烏開戰、談判反覆、制裁與反制輪番上陣，衝擊全球市場大幅震盪，股債同跌、油金雙漲，綜合彭博資訊等外電新聞援引三月份美銀美林經理人調查報告顯示，俄烏衝突升級為戰爭，使地緣政治風險擠下通膨與升息擔憂成為本月最大尾端風險，淨64%經理人認為未來12個月全球經濟將轉弱，悲觀程度為金融海嘯來之最，淨加碼商品比例升至33%的紀錄來最高水平，現金配置比重升至疫情爆發來最高的5.9%，淨加碼股票比例則驟降至4%。

對成長前景悲觀，但認為通膨可能是長期性的比例則自前月的39%升至51%，淨62%經理人預期停滯性通膨，比例為金融海嘯來最高。淨14%經理人認為市場流動性條件惡化，為2020/4來最差，雖然聯準會通常不會在市場流動性惡化時緊縮政策，但平均而言經理人仍認為聯準會將在今年升息4.4次。

就區域別而言，二月份因升息前景擔憂而遭淨減碼的美股，於本月重獲經理人淨加碼12%，居各區域之首，歐元區則從上個月最受看好跌落至本月最被看壞，為2020/5來首度落入淨減碼，淨減碼比例18%為2012/7來最高，而對新興市場的淨加碼亦自前月的11%降至1%。就產業別而言，醫療、能源與原物料為本月前三名，淨加碼比例分別為31%、25%及16%，對科技股淨加碼比例較上月增加14個百分點至淨5%，為去年12月來最高，此外，淨61%經理人看好大型股表現將優於小型股，為2012/7來最高，淨35%經理人認為價值股表現將勝過成長股，自前月的紀錄最高水平60%下滑。

在最大尾端風險方面，俄烏衝突竄升為本月首位，其次為經濟衰退及通膨風險，而做多商品與油則為本月最擁擠交易的第一，其次為做多科技與ESG。對影響金融市場穩定的潛在風險評分，地緣政治風險與貨幣政策風險則分列一、二。

以上資料依據彭博資訊，三月份美銀美林經理人調查於3/4~3/10進行，共341位經理人管理1兆美元資產參與調查，299位經理人回應問題。

俄烏戰爭推升商品價格大幅上漲，使停滯性通膨擔憂浮上檯面，富蘭克林坦伯頓投資委員會首席市場分析師史蒂芬‧多佛認為(3/7)，從驅動通膨的因素、美歐經濟結構差異等角度分析，預期美國不太可能出現停滯性通膨，歐洲經濟面臨的下行風險較高，中國央行可能採取寬鬆政策來提振經濟，投資人應把焦點放在主要央行應對全球經濟變化和戰爭威脅下的政策動向，這才是影響金融市場未來表現的關鍵。富蘭克林證券投顧表示，因應全球經濟情勢的轉變，現階段投資首重策略靈活彈性的美國平衡型基金及具備抗景氣循環和通膨轉嫁機制的基礎建設或公用事業產業型基金，積極者可操作天然資源或黃金產業型基金，將俄烏危機衍生的通膨風險轉化為投資契機。而科技產業型基金長線創新趨勢完整，短線因心理面恐慌導致的修正提供中長期投資者布局買點，建議採逢震盪加碼或大額定期定額介入。

富蘭克林坦伯頓穩定月收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)經理人愛德華．波克認為，評估經濟成長、通膨與利率前景及相對價值與投資人信心，我們持續看好美國的經濟成長優於其他已開發國家。美國市場的投資機會已變得更為均衡，不像過去集中於科技，此外，美國市場受俄烏影響小，特別是在全球風險升溫時，美國資產往往具備防禦性特性，我們對美國市場抱持審慎樂觀的看法。

美盛基礎建設價值基金(本基金之配息來源可能為本金)經理人尼克．蘭利表示，在2022年總體經濟及市場波動環境下，基礎建設具備抗景氣循環、通膨轉嫁、高股利和股利成長優勢，將持續展現領漲抗跌表現，俄烏戰爭更加速美歐能源轉型，基礎建設可望受惠長期全球朝淨零碳排放轉型的成長機會。

富蘭克林坦伯頓科技基金經理人強納森．柯堤斯表示，投資人擔憂利率上升及通膨對成長股評價帶來挑戰，然而，利率上升也意味著經濟成長穩健，而且，通膨將迫使企業投資於生產力工具以管理上升的勞動力成本，對科技支出有利。我們認為目前正處於數位化轉型的開端，科技產業具強勁且長期的成長優勢，正面看待科技股中長期前景，近期科技股回檔，經理團隊將趁機尋找佈局機會。

富蘭克林坦伯頓波灣富裕債券基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)經理人莫海迪．柯弗表示，通膨高漲、美國殖利率上揚衝擊所有美元固定收益債券表現，然而如伊斯蘭債或波灣債券則可間接受惠於石油價格上漲，對高漲的通膨有天然的緩衝。波灣產油國財政收入上漲有助改善債信品質，並且刺激經濟成長，再助於利差的收斂。

【美銀美林股票型經理人調查】最可能影響市場表現的尾端風險前三名

資料來源：美銀美林證券，2022/3

【美銀美林股票型經理人調查】最擁擠交易前三名

資料來源：美銀美林證券，2022/3

【美銀美林股票型經理人調查】對影響金融市場穩定的潛在風險評分

資料來源：美銀美林證券，2022/3

註:以上提及之基金配置根據富蘭克林坦伯頓基金集團，截至2022年1月底。
本文不代表對任一個股的買賣建議。

【以下為投資警語】

由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。本基金較適合投資屬性中風險承受度較高之投資人，投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重，投資人應審慎評估。
中國警語：境外基金投資大陸地區證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限，直接及間接投資前述有價證券總金額不得超過本基金淨資產價值之20%，另投資香港地區紅籌股及H股並無限制。本基金並非完全投資於大陸地區之有價證券，投資人仍須留意中國市場特定政治、經濟與市場之投資風險。
新興市場基金警語：新興市場股票型基金之主要投資風險除包含一般股票型基金之投資組合跌價與匯率風險外，與成熟市場相比須承受較高之政治與金融管理風險，而因市值及制度性因素，流動性風險也相對較高，新興市場投資組合波動性普遍高於成熟市場。基金投資均涉及風險且不負任何抵抗投資虧損之擔保。投資風險之詳細資料請參閱基金公開說明書。
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