富蘭克林證券投顧全球市場回顧與展望

一、主要區域股債市回顧與展望

美歐股市

過去一週表現回顧： 新冠疫情仍嚴峻及財政刺激前景黯淡拖累股市，所幸科技股反彈收斂跌幅

多國新冠疫情再次升溫，眾議院通過權宜支出法案支應政府資金至12/11並送交參議院表決，惟財政刺激措施仍無進展且美國最高法院大法官金斯伯格病逝增添了複雜度，加劇市場對經濟前景的擔憂，牽動美股走勢震盪，所幸科技類股反彈支撐美股收斂跌勢，那斯達克指數由黑翻紅，漲逾1%。英國首相強森考慮實施二度封鎖，歐洲國家升級防疫措施強度，法國公布最新分級管制措施，英國單日確診激增20%，各國回歸的疫情持續打擊市場情緒，掩蓋各國祭出支持就業市場的補助計畫利多，疫情再起可能拖累經濟復甦腳步，同時媒體報告指匯豐等銀行長期涉及洗錢活動，中國可能將其列入不可靠實體清單，衝擊金融類股下挫，而儘管製造業表現優於預期，但9月歐元區服務業PMI動接近停滯，經濟復甦面臨再次衝擊引發市場擔憂，週線歐股普跌，最終受科技股反彈收斂部分跌幅。傳歐洲央行考慮重新檢視緊急債券購買計畫(PEPP)，歐盟研擬加大對科技巨頭管理，迫使其分拆或出售部分歐洲業務。經濟數據錯綜：聯準會主席鮑爾示警經濟前景仍高度不確定，需要進一步的財政支持，美國八月成屋銷售及新屋銷售分別成長2.4%及4.8%，均升至近14年新高，九月美國綜合PMI初值從17個月高點54.6微降至54.4，其中製造業PMI初值升至2019年1月以來最高水準53.5，但服務業PMI初值放緩至54.6，上週初請失業救濟金人數意外增加4千人至87萬人，八月耐久財訂單成長0.4%，連四個月增長但不如預期，所幸飛機除外之非國防資本財新訂單成長1.8%，超出預期；歐元區9月Markit服務業PMI 47.6，不如預期，製造業PMI 53.7，優於預期，德國9月Markit製造業PMI 53.7，低於預期，英國9月Markit製造業PMI 54.3，優於預期，德國8月PPI年率-1.2%，不如預期，義大利9月工業訂單月增8.1%，低於前期，英國8月核心零售銷售月增0.6%，優於預期，歐元區9月消費者信心指數-13.9，優於預期及前期。

史坦普500十一大類股跌多漲少，科技、消費耐久財及公用事業類股逆勢上揚。美國司法部向國會遞交立法提案，尋求對網路公司的法律豁免進行改革，IT諮詢公司Accenture因上季財報及本季營收預測不如預期而下挫9%，所幸支付股Paypal、雲端軟體商ServiceNow、半導體股NVIDIA及蘋果上漲超過5%，引領科技類股收高2.13%；運動品牌Nike上季線上銷售大增82%，該股大漲8%，亞馬遜收高4.8%，挹注消費耐久財類股上揚1.2%，惟電動車廠特斯拉執行長馬斯克預估2020年交車量可能會以30%~40%的速度增長，未來將自建超級電池工廠，但示警先進技術電池新品至2022年才能量產，拖累該股下跌7.9%；獲美銀美林證券上修投資評等至買進的大眾服務企業集團勁揚5.5%，引領公用事業類股收高1.2%；反觀能源及原物料類股分別下跌8.6%及4.6%，表現居末；跨國銀行轉移非法資金的疑慮壓低銀行股，領跌金融類股收低4.2%；工業類股收低2.6%，新冠疫情仍嚴峻拖累航空股下挫8%，737 Max機型復飛在望雖推升波音股價，但週線仍下跌3%；醫療類股收黑2%，大法官金斯伯格病逝引發市場擔憂將影響平價醫療法案是否違憲的判決結果，拖累醫院營運商及醫療保險商股價，Universal Health Services及HCA Healthcare股價跌逾8.8%，新冠疫苗研發持續推進，嬌生及Novavax旗下候選新冠疫苗均啟動臨床三期試驗，不過，股價表現分岐，Novavax上漲4.8%，嬌生則下跌2.4%，Illumina以80億美元收購癌症檢測新創公司Grail引發質疑，但跌深後吸引買盤進場，股價反彈1.5%(類股表現僅含價格變動)。終場道瓊工業指數下跌1.75%至27,173.96點，史坦普500指數下跌0.61%至3,298.46點，那斯達克指數上漲1.12%至10,913.56點，費城半導體指數上漲0.86%至2,177.84點，羅素2000指數下跌4.01%至1,474.91點，那斯達克生技指數下跌1.87%至4,198.07點；MSCI歐洲指數下跌3.5%(彭博資訊，統計期間為2020/9/21~9/25，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：經濟數據、疫情與疫苗研發進展、美國國內政治及政策動向

(1)經濟數據：(a)美國：九月ISM製造業指數、非農就業報告及消費者信心，八月個人所得/支出、PCE通膨數據，第二季美國GDP終值等數據，多位聯準會官員發表談話；(b)歐洲：歐元區7月工業產出、法國8月BOF商業信心指數、歐元區/德國9月ZEW經濟現況指數、英國8月失業率/CPI/零售銷售、歐元區8月CPI、德國8月PPI。

(2)新冠肺炎疫情及疫苗研發進展：截至9/25美國新冠肺炎確診人數突破七百萬人，單日新增確診人數自七月中下旬觸及高點後放緩，但近期出現微幅升溫跡象(彭博資訊)。10~11月份留意新冠疫苗臨床三期試驗數據，以及監管機關對於緊急使用授權和核准疫苗上市的條件。

(3)美國國內政治及政策動向：(a)美國總統川普計劃在9/26宣布接替金斯伯格的最高法院大法官繼任人選：知情人士透露將提名Amy Coney Barrett填補空缺，共和黨計畫在大選前利用參議院多數的優勢迅速推進確認提名投票；(b)9/29美國總統候選人首場辯論；(c)美國財政刺激政策協商：美國財長努欽與眾議院議長佩洛西恢復對話，重啟陷入僵局的財政刺激法案談判，但並無進展，眾議院民主黨正在草擬一份2.4兆美元的財政刺激提案，儘管此草案規模小於眾議院五月份通過的3.4兆美元，但仍遠高於共和黨願意接受的規模。

(4)英國脫歐談判：9/28-10/2，最後一輪貿易談判。

(5)歐洲央行行長聽證會：9/28歐洲央行主席拉加德將出席歐洲議會聽證會。

中長線投資展望：定期定額或逢回分批佈局美國優質成長股，留意歐股政策作多行情

美股：富蘭克林證券投顧表示，史坦普500及那斯達克指數跌破季線，短線股市震盪壓力仍大，後續留意美國總統大選、財政刺激政策/景氣動能及疫苗研發進展，相關消息面可能增添股市波動。首場美國總統候選人辯論將於9/29登場，新冠疫情、大法官人選、種族爭議等議題均為關注焦點，富蘭克林多元資產管理團隊(9/16)表示，相較於誰當選，若選舉結果無法迅速抵定或出現有爭議的狀況導致重新計票甚至涉入司法對股市的衝擊較大，市場厭惡的是不確定性，因此，若候選人的政策確定性較高，無論是延續過去四年的政策或者是新面孔但政策定義明確，對市場都會是正面的。另一個變數在於兩黨在選前達成額外財政刺激措施的可能性降低，高盛證券(9/23)預期額外財政刺激可能要等到2021年，將壓抑第四季可支配所得及消費支出，將第四季GDP季比年率預測值自成長6%下修至成長3%，2020年全年美國經濟預估萎縮3.5%，自原估萎縮2.5%下修，2021年重回正成長5.8%。

富蘭克林證券投顧表示，儘管11月美國選舉前不確定性可能牽動股市震盪加大，然而，聯準會延續長期低利寬鬆有助支撐景氣及流動性，而且，美國企業無論從信用評等分布、淨負債/權益比率、利息覆蓋率或自由現金流量收益率來看，體質均優於其他區域，短線震盪料無礙美股中長期多頭走勢，建議投資人耐心度過波動期。其中，科技類股近期遭逢賣壓而出現回檔，然而，在數位轉型等結構性題材撐腰下，科技產業長線成長潛力佳，生技醫療產業則有人口高齡化及併購題材加持，根據高盛證券(8/7)預估，科技及醫療類股2019~2022年每股盈餘年複合成長率預估達一成，領先其他產業。看好科技及醫療創新產業可望持續擔綱趨勢主流，震盪反而提供投資人逢回佈局機會，建議空手者可逢修正分批進場或以大額定期定額方式介入，部分資金可搭配價值或天然資源等循環型股票操作，拓展投資觸角並掌握類股輪動機會。

歐股：Refinitiv資料(截至9/22)顯示，預計第二季度STOXX 600公司的獲利將創紀錄下滑51.3％，前週預期下滑52.1%。下週將有1家道瓊歐洲600企業公布2Q20獲利，預期第二季營收下滑20.1%，前週預期為下滑20.4%，目前已公布獲利的296家企業當中，60.8%優於市場預期，高於長期平均50%，已公布營收的335家企業中，61.2%營收優於預期，高於長期平均55%。Refinitiv預期第二季整體產業獲利下滑51.9%，不動產類股正成長95.7%最佳，其次為醫療保健類股正成長1.2%，其他類股獲利全部呈現下滑，科技類股獲利下滑-13.1%，能源類股獲利下滑152.3%最差，整體營收預期下滑20.1%，不動產類股表現最佳，成長29.9%，科技類股成長5.5%居次，公用事業類股成長2.3%，其他類股營收均為負成長，又以能源類股下滑53.98%表現最差。富蘭克林證券投顧表示，歐洲疫情再起，所幸刺激政策提供經濟支撐，但若防疫措施，封鎖重啟，對後續復甦將帶來負面影響，整體動能停滯後，重新增長將更加面臨挑戰，歐洲目前經濟復甦仍主要受政策支撐，基本面雜音不斷，即便經濟大國德國採取延長放寬破產規則等措施，帶預期破產、壞帳壓力將逐漸上升，疊加利差縮窄的不利前景，可能對歐洲地區金融業帶來進一步壓力，所幸預期在區域共同推動刺激計畫，有助緩和系統性風險擴大，著眼中長期，在相對較佳的ESG及企業規範之下，歐股仍具吸引力，在下一輪經濟週期啟動之際，可適度擇優布局相關標的，富蘭克林證券投顧建議，英、法等歐洲許多地區確診數飆升，拖累歐股趨勢再次轉下，目前我們可以看到服務業的表現開始出現疲弱的跡象，若製造業也同步走軟，將替歐洲經濟帶來更大壓力，歐股在疫情衝擊後，目前產業表現更加分歧，包括旅遊、休閒及零售業受到的影響最為嚴峻，也遭受最多的永久性傷害，我們認為現階段布局歐股仍需經選標的，聚焦具有發展前景，相對受惠政策的區塊，展望後市，考量穩健的復甦步伐，相對優異的ESG管理題材和具吸引力的評價面，可留意長線布局機會，以逢回分批方式，建立超跌的歐洲股市部位，或以多元配置的全球型股票基金介入。

全球新興股市

過去一週表現回顧：全球經濟前景擔憂升溫，新興股市創三月以來最大單週跌幅

歐洲地區新冠肺炎疫情增溫驅動政府防疫措施升級，加以美國新一輪財政紓困協商仍陷僵局，加劇投資人對於全球經濟前景擔憂，且美元匯價走強，衝擊新興股市下挫創三月以來最大單週跌幅。

新興亞洲：中國九月貸款市場報價利率(LPR)連五個月維持不變，人行透過逆回購(附賣回)操作為市場挹注流動性、淨投放金額3500億人民幣，惟中港股市仍追隨整體亞股跌勢。滬深300指數十大類股僅醫藥衛生類股走揚，媒體引述世界衛生組織表示中國疫苗有效帶動疫苗製藥類股走強，商品價格下跌壓抑能源原物料類股走弱，市場傳言中國最大地產開發商中國恆大因不堪債務壓力而向政府求助，雖恆大及中國官方已出面否認，但仍衝擊中港兩地地產類股重挫，國際調查記者聯盟(ICIJ)點名匯豐及渣打等多家跨國大型銀行為非法有力人士轉移資金並從中獲利，媒體報導匯豐可能遭中國列入不可靠實體清單，匯豐股價週線挫跌8.9%至25年低點價位，瑞士信貸證券對澳門博弈股展望謹慎拖累博弈類股跌勢較重，恆生指數挫跌至五月底以來低點價位。因工作天數增加，南韓九月1~20日出口年增3.6%、六個月來首度出現成長，惟九月消費者信心指數自前月的88.2下滑至79.4、五個月來首度下滑，媒體報導南韓經濟研究院預估今年下半年該國經濟將較去年同期衰退3.5%、不如第二季預估的2.9%降幅，韓股由製藥、水泥、化學與汽車類股領跌下挫。印股隨整體亞股走弱，由IndusInd銀行等金融類股與Bharti電信等股領跌，市場預期信實工業旗下電信商Reliance Jio最新資費方案將成功吸引用戶轉進，衝擊競爭對手Bharti電信重挫逾一成。

拉美東歐：疫情復燃跡象使風險資產偏好回落，加以大宗商品與石油價格低迷，拉美股市下跌，單週表現為自四月底以來最糟。巴西央行會議紀要表示當今環境需要強而有力的貨幣刺激措施，但基於審慎與維持金融穩定原因，縮小了進一步寬鬆的空間，市場普遍預期基準利率將維持在2%水平至明年，巴西股市下跌，前兩大汽車租賃公司Localiza和Unidas同意合併，合併後預計將佔汽車租賃市場規模的60%，雖仍需反壟斷監理機關核准，消息釋出已激勵Localiza大漲11.95%，原油需求前景未明，新增確診人數再度回升，俄羅斯RTS指數下跌，由能源類股如韃靼與蘇爾古特石油天然氣公司領跌。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數下跌4.42%、摩根士丹利新興市場小型企業指數下跌6.34%、摩根士丹利亞洲不含日本指數下跌4.14%，摩根士丹利拉丁美洲指數下跌5.62%、摩根士丹利東歐指數下跌6.04%。(彭博資訊美元計價，統計期間為9/21~9/25，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：中國等主要國家PMI、南韓出口、印度央行利率會議

(1)經濟數據：未來一週新興市場經濟數據留意中國等主要國家九月份製造業/服務業PMI指數、南韓九月出口與巴西八月工業生產數據，印度央行將召開利率會議，預估維持基準附買回利率於4%不變。

(2)中國前景展望：儘管國內消費動能復甦速度較為落後(八月零售銷售數據顯示已有所改善)，但其他經濟指標，例如工業生產與製造業，均已恢復至疫情之前水準。經濟前景改善領先之外，中國其他有利因素包含持續的國內改革、技術進步、數位轉型趨勢領先、龐大的內需消費市場，以及官方仍有空間推動財政與貨幣政策藉以抵禦外部衝擊。

中長線投資展望：新興市場投資機會多元，短期不確定性不影響長期趨勢

富蘭克林證券投顧表示，東北亞國家在疫情控制上成效較為顯著，經濟重啟與復甦步伐領先全球多數國家，經濟動能改善預估將挹注企業獲利表現，亞洲2020年獲利預估僅衰退1.0%，2021年可望成長24.5%，企業獲利動能明顯較為強韌，(彭博、MSCI、摩根大通，09/03)。新興亞洲企業在技術與企業營運模式的創新領域上發展並不亞於甚至領先美歐市場，除科技硬體製造具備領先技術外，包含通訊媒體、5G、電子商務與電子支付等軟體領域亦快速發展，今年以來疫情導致經濟封鎖的情況下，在教育和醫療保健等新領域中亦得到體現。這種企業營運模式非常適合新興市場的經濟結構模式，同時更受益於如中國與印度在內的能以較低成本取得豐富數據覆蓋範圍的國家。

富蘭克林證券投顧表示，美國持續增強在政治、科技、金融等層面對於中國的打擊力道，對於直接受到衝擊的相關個股股價確實帶來短期衝擊，但指數、匯率等整體市場表現並未有明顯反應，一則反應中國仍採取反制而不升級的防守策略，等待美國總統大選結果揭曉，二則反應美中雙方目前都還是將貿易議題與其他議題區隔開來，畢竟維持經濟關係以免爆發全面衝突符合雙方共同利益，美中貿易協議執行評估會議也釋出正面訊息，只要此潛規則不被打破，預期雙方攻防的頭條新聞消息對市場影響相對有限。

全球債市

過去一週表現回顧：景氣與疫情擔憂重燃，新興美元債創三月以來最大跌幅

全球政府債市：富時全球債券指數一週上漲0.24%，避險需求重燃，推升美、歐公債上漲0.26%及0.34%。聯準會多位官員強調需進一步採取刺激政策以提振經濟，但國會對新財政措施仍無進展，加深市場對經濟前景擔憂。歐洲等地疫情更顯嚴峻，歐元區九月製造業採購經理人數據雖擴張，但服務業和綜合數據下跌，歐洲公債普遍上漲(彭博資訊，截至9/25)

新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數一週下跌1.62%、當地公債指數(換成美元)下跌1.80%、道瓊伊斯蘭債指數下跌0.38%。新興國家債市創三月以來最大單週跌幅，因為市場擔憂全球疫情復燃、悲觀反應聯準會官員談話，以及美國新一輪刺激方案遲未定案。為提振經濟，墨西哥央行繼續再降息一碼至4.25%、哥倫比亞再降息一碼至1.75%、埃及則再降息兩碼至8.75%，其中墨當地債下跌0.07%較抗跌、哥債受油價下跌拖累而修正0.72%。巴西央行會議顯示官員將繼續維持利率於歷史低水位，因為近期通膨上揚為短期現象，巴西當地債上漲0.44%。另一方面，土耳其央行為支撐匯價，意外升息2個百分點至10.25%，土美元債下跌0.53%；匈牙利央行雖維持基準利率於0.6%不變，但為抑制通膨上揚風險，將一周存款利率調升15點至0.75%。因投資人風險趨避情緒增強，摩根大通新興國家美元主權債利差擴大25點至420.13點(彭博資訊，截至9/25)

高收益債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數下跌1.53%，歐洲高收益債指數下跌1.40%；美國投資級公司債指數下跌0.69%。多位聯準會官員談話強調近期的寬鬆政策立場，並敦促國會提供財政支持，更多刺激措施對經濟復甦是必要的。歐洲疫情再度升溫推升避險需求，此外美國聯邦大法官金斯伯格去世，兩黨對於空缺的角力可能令新一輪財政刺激方案談判更加複雜，各天期公債殖利率下滑，長短天期殖利率曲線趨平。房市數據良好，美國全國地產經紀商協會數據顯示，8月中古屋銷量月成長2.4%，折年率達到600萬套，是2006年底以來最高水平，低抵押貸款利率以及城市居民在疫情期間尋找郊外房屋，推升交易量，抵押貸款銀行家協會(MBA)的購買指數在截至9月18日的一周上漲3.4%，達到2009年1月以來最高水平，房地產抵押債小漲。投資級債各產業債漲跌互見，能源、媒體債領跌。高收益債中經濟重啟概念債領跌，航空、航太、休閒、娛樂、能源債領跌，跌幅介在1.71%~5.32%。就利差而言，彭博巴克萊美國高收益債指數利差自前一週五的490點，擴大至537點；同期間歐洲高收益債指數利差自前一週五的435點，擴大至483點(彭博資訊，截至9/25)

未來一週貨幣政策：本週無重大央行會議

利率會議：印度(10/1，預期維持利率水準不變於3.00%)，菲律賓(10/1，預期維持利率水準不變於2.25%)。

中長線投資展望：美國政府債重防禦、伊斯蘭債爭收益空間

新興債市：富蘭克林證券投顧表示，在疫情未獲得有效解決前，各項刺激政策短期內應不會落幕，但可能要面對政策效應遞減問題。尤其是進入第四季，美國將舉行總統大選、疫情變化，以及發債供給面壓力均為需要觀察的變數，反彈五個多月的信用債市自九月已開始出現較大拉回。然而在各信用債中，伊斯蘭債乃相對低波動的類別，與其他資產的相關性也低。因為伊斯蘭債券的產品設計中，通常有特定之標的資產，債權人乃分享該資產的租賃收入，或買賣、投資獲利，利潤分享設計不同於傳統債券。而且符合伊斯蘭教律的投資，通常不涉及過度槓桿的操作，因此於金融海嘯時或是2020年第一季疫情衝擊信用市場流動性緊縮時，伊斯蘭債的回檔幅度相對較低。

高收益債市：富蘭克林證券投顧表示，美元信用債整體評價面不便宜，上週高收益ETF出現資金流出，美高收債指數近期也出現高檔壓回，類股輪動，如預期地先前跌深的航空、航太、娛樂債成為近期的撐盤要角，不過，秋冬疫情若重來、財政刺激政策僵持、美國總統大選都將扮演不確定性，保守投資人可適度納入高信評債、低存續期間的GNMA債，降低下檔風險。富蘭克林固定收益團隊表示，儘管聯準會對於信貸市場的支持舉措提振投資人追求收益的買盤，技術面正向，不過考量11月總統大選的不確定性以及新冠疫苗可能延遲，團隊對於高收益債偏中立的看法，鑑於基本面仍具挑戰性，相對靠攏高品質的券種，精選持債。

國際匯市

過去一週表現回顧：疫情、政局不確定性支撐美元指數轉強，新興市場貨幣普跌

聯準會官員表示通膨達到2%之前升息仍為可能選項，被市場解讀偏鷹派，市場擔心美國財政刺激計畫可能因大法官人事進一步延宕，加上全球疫情再次延燒，部分地區加大限制措施力道，避險情緒推動美元反彈，週線上漲1.85%，歐洲確診人數激增，西班牙、法國等地區陸續加大限制措施，且九月歐元區服務業採購經理人指數初值放緩，投資人擔憂歐洲經濟可能面臨二度衰退，壓抑歐元走軟，周線下跌1.77%，英國新冠病毒確診數大幅攀升，首相強森宣布重啟限制措施，且脫歐談判毫無進展使英鎊承壓，所幸央行行長稱對負利率政策仍在討論階段，收斂跌幅，周線英鎊下跌1.32%，全球景氣前景再現烏雲，經濟復甦力道可能進一步放緩，同步拖累大宗商品表現，商品貨幣普遍收低，周線澳幣下跌3.54%。

考量疫情不確定性和景氣下行風險，墨西哥央行調降基準利率一碼至4.25%以支持經濟復甦，市場預期後續還有降息空間，同時該國確診數突破70萬人，驅使投資人移轉資金，推動美元走強，加大墨西哥披索跌勢，周線下跌5.70%，巴西央行會議記錄顯示，官員對於經濟復甦的可持續性感到擔憂，認為需要採取貨幣政策刺激，法國興業銀行預期在負實質利率、寬鬆政策，財政及債務前景惡化的環境下，將不利里拉後續表現，同時巴西公債殖利率曲線趨陡，顯示市場擔憂政府大規模舉債，可能進一步減弱其償債能力，周線巴西里拉下跌3.21%，南非財政部對國營航空公司伸出援手，以降低疫情造成的負面衝擊，但市場擔憂加劇財政負擔，此前國家電力公司Eskom負債已高達近5000億南非幣，廣泛性的區域停電不斷，也抑制經濟恢復速度，周線南非幣下跌4.92%。(彭博資訊，截至9/25)

觀察焦點與投資展望：美元指數反彈走高，新興國家貨幣普跌

富蘭克林證券投顧表示，全球疫情升溫引發市場對經濟前景的疑慮，同時美國因大法官人事干擾刺激計畫推動，聯準會官員發表偏鷹派談話，諸多因素帶動美元指數反彈，近週上揚約1.5%，站上94關卡，但短線漲勢部分受技術面尬空和恐慌情緒推升，後續留意籌碼面變化，若淨空部位有所減碼，美元指數可能進一步走高，惟預期中長線仍偏弱，撐壓區間上移，短線預期於93-95狹幅震盪，歐元區9月綜合採購經理人指數初值降至50.1，距榮枯線僅一步之遙，顯示疫情升溫替內需動能帶來壓力，隨著防疫措施重啟，也加重經濟復甦前景隱憂，惟若美元漲勢收斂，短線有反彈空間，上看1.17，後續還需留意退歐談判，若無正面進展，可能測試1.15支撐，日本央行會議記錄表示，官方將持續提供企業支撐，必要時進一步擴大寬鬆力道，但整體政策空間已相對有限，且近期股市修正、地緣政治等風險因素升溫，預期將提供日圓支撐，避險買盤追逐下，預期拉回空間有限，目標看102水準。

天然資源與黃金

過去一週表現回顧：供需前景擔憂加以美元走強，壓抑油價下跌

歐洲國家新冠肺炎疫情增溫加以美國新一輪刺激計畫仍未明朗，引發市場擔憂原油需求前景，利比亞宣佈有條件解除該國境內遭國民軍封鎖數月之油田與港口，利比亞原油供給可能即將重返市場，美國能源資訊局(EIA)公佈截至9/18為止一週，美國原油庫存下滑160萬桶，為連續兩週下滑但幅度不如市場預期，油田服務公司Baker Hughes公佈近週美國活躍的油井鑽機數增加4個，供給面訊息均增添市場負面情緒，加以美元匯價回升，衝擊油價走弱，總計西德州近月原油期貨價格週線下跌3.06%，基本金屬主要亦受經濟前景擔憂與美元走強影響，銅價走弱創三月以來最大週線跌幅，倫敦金屬交易所三個月期銅價格下跌3.93%，CRB商品價格指數週線下跌2.10%。聯準會官員訊息錯雜，疫情加劇推升美元走強，黃金跌破技術關卡加大修正壓力，週線黃金下挫收低。儘管歐洲地區確診彈升，多國重啟更為嚴厲的限制措施，同時美國8月耐久財訂單不如預期，壓抑市場對經濟逐步復甦的正面期待，惟美國大法官去世後的人事案導致刺激法案推動延宕，同時聯準會官員釋出矛盾訊息，有官員指通膨達2%前仍有可能升息，寬鬆路線出現雜音，引發黃金拋售賣壓，隨著資金湧向美元，帶動一波空頭回補，推升美元指數逼近95大關，也進一步打擊金價表現走低，近月黃金期貨週線下跌4.84%至1857.8美元/盎司(資料截至9/25)。

觀察焦點與投資展望：疫情發展、全球經濟前景、OPEC+動向

富蘭克林證券投顧表示，全球原油庫存壓力仍大，且美國頁岩油業者增產可能性隨油價上揚增加，預期短期內在未有較明顯觸媒帶動下，油價大幅上漲空間有限，然下檔仍有全球經濟自疫情復甦帶動的基本需求與OPEC+可機動進一步減產等供需面支撐，預估油價呈現區間整理格局機率較大。長期而言，隨原油市場供需狀況進一步改善，油價仍有上漲潛力，美國能源資訊局(EIA)九月報告指出，進入2021年供需狀況進入到較為平衡狀態，供給小幅低於需求，隨原油庫存逐漸下滑油價將有上揚空間，預估2021年布蘭特平均油價為每桶49美元。就能源類股而言，主要受到美國疫情與醫療發展情勢所牽動，若疫情有降溫可能或疫苗與藥物研發正面利多消息，帶動資金轉進價值股將有利提振能源股走勢，且能源類股與油價走勢連動性高，隨油價上漲，能源類股目前急遽遭壓縮的評價水準有機會進一步提升。

富蘭克林證券投顧表示，相較基本面改變，美元走強和技術面是近期金價修正的主要壓力，下半年金價刷新歷史新高以來，錯雜的消息加大黃金波動，隨著線型上的三角收斂向下突破，加大了黃金的跌勢，但在看多的基本面寬鬆政策路線、疫情對景氣的負面影響和地緣風險消除之前，依舊看好黃金後市表現，短期市場仍需時間消化調節和拋售壓力，預期籌碼面整理後，在美元中長線看弱之下，黃金仍有表現空間。檢視籌碼面，美元的看空部位增加，而黃金的看多部位則在緩步增加，格局上有利提供多頭格局支撐，此外黃金ETF的買盤在金價大幅修正過程中持續加碼，反應整體市場看好黃金的態度並未出現重大改變，投組配置的調整需求以及低實質利率推升的無孳息黃金吸引力仍在，和許多其他產業相比，去年來金礦商產生大量現金流，預期在黃金維持高檔震盪環境下，此一趨勢有望延續，大幅改善礦商財務結構，一方面減少債務、同時提高股東權益的回報效益。中長線趨勢結構未變，包括低利率、通膨升溫、COVIN-19負面衝擊和國際摩擦等不確定性因素，依舊有利黃金偏多格局，第四季將迎傳統淡季，建議持續分批、定期定額布局，藉波動機會建立相關標的部位，相較前次金價大漲，目前金礦商財務結構、現金流表現皆更為亮眼，看好後續黃金產業的成長契機。花旗(9/22)認為目前市場低估了潛在風險，考量到美國總統大選的不確定性，年底前金價有可能再創新高，尤其選舉結果可能延後帶來的衝擊，金價有可能從目前水準快速彈升200美元，受益低利率的環境等因素，看好後續黃金表現，目前黃金走勢仍在牛市周期之內。

二、未來一週重要觀察指標

重要經濟數據與觀察指標：

資料來源：彭博資訊，富蘭克林證券投顧整理。

重要企業財報：

資料來源：富蘭克林證券投顧整理，單位：除特別註明之外均為美元，時間以當地時間為準。

主要金融市場休市一覽表：

資料來源：彭博資訊

三、主要市場表現回顧

資料來源：彭博資訊，含股利，截至2020/9/25。投資級債、高收益債、複合債及新興債採彭博巴克萊債券指數，伊斯蘭債採道瓊債券指數，其餘均採富時債券指數，除新興債換算為美元計價外，其餘指數皆以原幣計價，截至2020/9/25。

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